贵金属去年表现神勇，市场关注今年表现。瑞银全球研究部贵金属策略师Joni Teves对于今年的黄金、白银行情作出展望。她指出，需区分上下半年，上半年仍有动能维持强劲的走势，料金银价格都可破顶。但时至年底，则不排除伴随美联储宽松减息周期的结束，呈现疲弱。

谈及目标价，瑞银认为黄金上半年可高看至每盎司5,000美元，下半年则回落至4,500美元；银价与金价维持同样的走势，预计上半年可升至每盎司100美元，年底则回落至75美元。

黄金交易尚未拥挤　实物投资抵消首饰需求下滑

Joni Teves指出，近年来由于机构、散户以及官方都对于黄金热情高涨，且开始增持时的仓位较低，因而推高了金价近年的涨幅。不过从目前看来，黄金交易还未至于过分拥挤，在未来的数个季度，仍然有望破顶。

至于央行等官方机构买入黄金，Joni Teves认为，这并不是推动金价上涨的主要原因，更类似于在下跌时提供有力的支撑，尽管官方最近加仓的步伐有所放缓，也远高于2022年时的水平。

此外，今年的另一大主题在于黄金的实物流动，尽管金价的攀升对于黄金首饰珠宝的需求存在抑制，但这被实物投资的回升所对冲。尤其是在印度、中国乃至包括东南亚、日本的整个亚洲区都有这种趋势。

年底美联储宽松周期近尾声　恐累金银价回调

不过，她也提醒称，美联储的利率对于黄金价格非常重要，因为这代表著持有黄金的成本，伴随美联储减息的宽松周期步入尾声，金价或出现回落，银价也将跟随。

总体而言，瑞银认为未来一年的金银价格会有较大的波动，尤其是白银，在上涨的市况会跑赢黄金，反之亦然，跌势也会更加猛烈。不过相信白银价格，在上半年还是会追随金价创下新高，带动金银比进一步收窄。

对于白银，瑞银表示，中国仍然是主要的需求地区，印度早先10月的狂热需求，是存在季候性的，且白银对于芯片、半导体等高新工业领域的用途更广泛。

谈及目标价，瑞银认为黄金上半年可高看至每盎司5,000美元，下半年则回落至4,500美元；银价与金价维持同样的走势，预计上半年可升至每盎司100美元，年底则回落至75美元。

ETF需求增加　金属价格宜关注地区错配问题

瑞银全球贵金属分销主管 Andrew Matthews续指出，今年出现的一个有趣的议题是ETF的需求，许多股票投资人，开始通过ETF将资金分散至黄金。而从地理意义上，投资者也不再执著于选择在美国挂牌的ETF，逐渐存在分散，而中国亦通过监管环境等变化，推动了投资人的需求。

此外，市场应该关注的是金属价格的地区错位问题，即不同的市场之间存在的价差或者溢价。例如早先关税阴霾下，市场已经抢先重置头寸，将黄金从伦敦和苏黎世转向纽约，而不同市场之间的合约、交易单位、乃至于金条金块的尺寸是不同的。

因此并非市场没有足够的黄金，而是存在地区间的错配，出于流动性的考虑，保证在不同的市场都具有足够用于交易的金属是非常有挑战的。不过从近来的情形看，市场已经出现了回稳。