【财政预算案2026】特区政府财政状况近年备受关注，皆因自2019/20财政年度起，除2021/22年度外，合共有五个财年录得财政赤字，累计赤字逾5,400亿元。财政储备亦由高峰期的1.1万亿元，减至去年12月底的6,981亿元，仅相当于约11个月政府开支。

面对财赤压力，政府也积极透过调整帐目分类、加大发债力度、动用储备回拨等手段，以改善帐面表现。在今年预算案公布前夕，港府“抢先”预告本港财政有望实现“由亏转盈”。成功“减赤”，固然是好消息，但实况是如何？又有什么启示？

财赤问题困扰本港多时，正当外界思考何时取得收支平衡，在新一份财政预算案本月公布之际，财政司长陈茂波提早“报喜”，指出在港股成交提升下，印花税收入或令政府于现财政年度的经营帐目，由原先估计录得数十亿元赤字转为盈余。

事实上，截至去年12月底止的9个月赤字为658.8亿元，若计入发行及偿还政府债券款项，则录得综合盈余438亿元，成功“转亏为盈”。翻查资料，政府去年2月时仍预期全年录得赤字，为何能短时间内扭转亏损？

“综合帐目”一拆二

第一个因素，无疑是“财技”操作。过去政府讲及财赤时，大众理解为“综合帐目”，当中包括基建开支﹑发债及各项收入。但是港府早已有新的表述手法，将整盘数拆了两边，即“经营帐目”及“非经营帐目”，并表示“要以不同理财目标和方法去分别管理”。

什么是“经营帐目”？即是政府的“日常银包”，包括税收﹑投资收入，以及日常支出，而开支则主要是政府的日常支出。至于“非经营帐目”，收入主要与土地相关，支出则主要涉及基建工程项目及土地征用。

港府早已明言，经营帐目要量入为出，以达致盈余为目标，预测政府经营帐目在2025至26年度大致达致平衡，并从2026至27年度恢复盈余，而非经营帐目，则无明确“灭赤”日期，仅称预计在中期预测期内均会出现赤字，原因是提速推展北部都会区及其他与经济民生相关的工务工程。

股市交投畅旺    印花税收较预期翻倍

换言之，成功“灭赤”只适用于“经营帐目”，然则仅仅一年，本港经济起了什么变化，致收入上升？“经营帐目”税收中最大的惊喜肯定是资本市场“翻生”，令印花税等收入较预算大幅增加。

据港交所最新公布的数据显示，今年1月港股市场日均成交额同比增加46%至2,723亿元，按股票交易印花税需向买卖双方征收﹑税率为0.1%计算，即政府于每个交易日，单从股票交易印花税已获得“进帐”数亿元。会计师事务所安永预计印花税收入可达到1,028亿元，较原先估计的676亿元，增加近一倍。

金融市场造好，带旺政府收入，是“灭赤”原因之一，未来能否“再下一城”，填补其他“收入”，更是关键。本财年之所以能实现转亏为盈，除了股市反弹外，很大程度上依赖于一次性回拨620亿元的种子基金本金 。这在本质上是动用了储蓄来美化账目，是会计操作上的“一次性回归”。

地价收入“呆滞”　资本帐目仍赤字

“经营帐目”料已恢复盈余，但另一边“非经营帐目”亦称为“资本帐目”则仍然赤字。陈茂波解释，资本帐户的资金主要源于地价收入，楼市已回稳，但地价收入在2025、2026年而言，和过往比较，都还是处于一个相当低的水平，恢复需时。

事实上截至今年2月16日，政府于2025至2026年合共售出6幅地，当中包括5幅住宅地，以及一幅电动车充电站地皮，涉及地价收入83.86亿元。同时截至去年底的3个季度，政府来自补地价收入为63.5亿元，即两者合共为政府带来147.39亿元收益，已高于2024年至2025年度的135亿元，但与以往数百、甚至千亿元，相距甚远。

因此，他估计，在未来这两、三年，地价收入是不足以支持基建的投入，因基建投入每年大概由原本每年900亿元提升到大概每年1,200亿元，导致“收入不足、支出大增”的缺口，政府需透过发债引入市场资金来支撑发展。

发债上限升至7000亿 港人人均负债逾9万

港府明言，发债所得资金不会用于支付政府经常开支，虽然基建投资等同投资未来，但债务规模也不能轻视。近年政府加码发行债券，在25至26年度预算案中宣布加大发债规模，预计未来5年每年发行约1,500亿至1,950亿元债券，合共借款上限将由5,000亿元上调至7,000亿元，预计债务对GDP比率维持在12%至16.5%的水平。以7,000亿元上限计算，全港750万市民人均负约9.3万元债务。

综上，港府财政“帐面有盈、结构仍虚”，经营帐目受惠股市及外汇基金而扭亏，惟资本帐目因地价低迷持续赤字，基建开支不减反增，结构性失衡尚未解决，而答案可能在于地产以外的另一经济支柱，即金融业。

延伸阅诗︰财政预算案2026｜股市交投畅旺　本港日进斗金　金融税收取代卖地