Labubu萌翻全球，去年一度引发抢购狂潮，带掣母企泡泡玛特（9992）业绩靓丽，本应是情理之中。惟公司放榜业绩后，明明表现不俗，却转瞬间由光芒万丈坠入冰河，股价急跌三成。截至4月2日﹙四﹚长假期前，公司旋即连续六日回购托市，可惜难挽颓势。

究竟是怎样的利空，才令大行纷纷急削目标价，资金唯恐避之不及？反而是知名投资人、号称“中国巴菲特”的段永平，于大跌市况下紧急改口， 收回不投资泡泡玛特的说法，似挖掘出新的投资机遇。泡泡玛特今次的腰斩之灾，会否只是场一沉百踩的“错杀”？

绩后累跌逾三成　14亿回购托不起

视乎业绩表现本身，公司去年应占溢利127.8亿元（人民币，下同），同比飙升3.1倍；经调整纯利录得130.8亿元，同比增2.9倍；收入就为371.2亿元，同比增1.9倍，自是无可置疑的高增长与靓丽表现。

可惜市场并不收货，除却业绩公布后的急跌，一周时间过去，股价仍几乎未见反弹，累计跌逾三成。公司并非坐以待毙，接连六日斥资回购，随力度渐减弱，合计仍斥资约14亿元，却无济于事。究其原因，最关键在于业绩指引较为保守，未达到市场预期。

收入指引缩至增长20%　预测市盈率跌至14倍

泡泡玛特指出，2026年公司收入增长目标不低于20%，对比去年成绩单上，收入接近两倍的增长，尽管市场已经可预料放缓，该数值仍然远不及预期。公司行政总裁王宁亦直言不讳提及，过去一年的风光无限，堪比“新手赛车手进入 F1 赛场”，随之而来的是巨大压力，2026年集团将如F1赛车般“进入维修站加加油、换换轮胎”，为市场情绪降温。

从估值的视角看，公司预测市盈率PE只约14倍，处于历史低位。较之于更强调玩具售卖的乐高（美：LEGO）以及综合娱乐性质更强的迪士尼（美：DIS），营业模式更类似于泡泡玛特的海外龙头，其实是Hello Kitty的母企三丽鸥（日：8136），而三丽鸥预测市盈率目前接近30倍，足见泡泡玛特的市盈率从早先逾百倍，已经跌落至同业较低的水准。

单一IP贡献四成收入　海外增长惹忧

且Labubu作为公司最获追捧的萌物，去年狂揽141.6亿元营收，占公司全年营收近四成，THE MONSTERS系列成为旗下首个成功跻身“百亿俱乐部”的IP。但正所谓“成也萧何，败也萧何”，市场忧虑一旦Labubu魔法失灵，恐对整体营收伤筋动骨。

另一边厢，单计第四季表现，市场多预计公司销售第四季出现下滑。浦银国际研究指，经其估算，公司第四季的整体营收，按季下跌16%，主要是海外收入不及预期。

美银报告指，LABUBU在欧美热度降温，毛利率升幅可能受压，因而大幅下调目标价43.3%至170元，并将投资评级由“买入”降至“中性”。富瑞和高盛虽未变更评级，仍同样大手劈目标价，均下调约四成。

大摩指悲观情绪被夸大　段永平收回不投资泡泡玛特言论

不过亦非清一色看淡，摩根士丹利表示市场担忧被夸大，库存上升、海外利润率承压、新业务争议三个问题严重性或被高估，尤其是投资者已为最坏情形定价。在大摩的极端假设下，其实股价仍有20%上行空间。

而知名投资人、号称“中国巴菲特”的段永平，曾称无法理解“潮玩”而态度审慎，今次反而紧急改口， 收回不投资泡泡玛特的说法，再惹市场憧憬。

黄德几：IP公司“花无百日红”　产品结构单一不可取

盈立证券研究部执行董事黄德几则形容，对于泡泡玛特此类以IP作为招徕的公司，难免一句“花无百日红”。仅从个人观察，泡泡玛特门店大排场龙的情况显著减少，吸引力有所下降。而从供给的角度看，已经较少听闻有旗下产品的水货，可见货源大抵充足，恐难复刻早先一娃难求的盛况。

他对比迪士尼指出，尽管不可否认泡泡玛特，已经是港股上市公司中，最为成功的IP概念公司，但较之于迪士尼这样的老牌公司，坐拥多个重磅IP，业务覆盖公仔、影视串流平台、主题乐园等，泡泡玛特的产品结构还是过於单一。

去年十月已见“头肩顶”形态　料短期难弹回绩前水平

他直言，视乎估值，其已经从一只超高速的增长股，变成一只正常的温和增长的股份，“不可以说很便宜，但是比起之前来说，已经合理化了很多” ，时下股价处于慢慢喘定的阶段，后续需要视乎公司的IP能否有新的变化和表现。不过他提醒，这并不代表公司股价有很大的上升空间，尤其是不可因RSI跌至30以下，形成超卖就将其视为反弹信号。

他继而分析指，视乎过往走势，公司股价在去年8月底，高见340元，形成顶部。至去年10月，已经形成明显的“头肩顶”形态，并跌穿颈线，是非常利淡的信号。兼之今次业绩指引保守，令资金急撤退，相信短线即便出现反弹，也是阻力重重“不要幻想可以回到业绩公布前的水平”。

黄德几直言，时下外部战局不明，包括一些消费降级的影响，包括泡泡玛特、以及名创优品（9896）等同一板块的股份，其实都有不同程度的调整，短线可迎来超跌后的小幅反弹，“但是很难重现昔日的光辉”。