中金公司发表研究报告指出，综合从需求、投资强度和市场定价3个维度的讨论，人工智能（AI）现在仍未到典型的泡沫阶段，但投资相对需求和能力的“抢跑”客观存在，这也是AI过去几年都是在波折中前行的主要原因。

中金表示，3月底以来，在AI的带领下，美股、A股创业板及日韩等股市持续走强。这背后固然有地缘局势未进一步恶化、市场情绪改善等因素的提振，但首季科技股亮眼的业绩同样功不可没。AI主导近期市场表现，也主导盈利与增长。

报告称，2023年以来的AI行情都不是单边上行，粗略看一般是快速上涨两个季度后，泡沫担忧增加，震荡或走弱一个季度以等待新催化剂。

料7月时成为下轮行情验证关键节点

中金提到，今年以来的AI行情从早期云厂商和芯片主导的“普涨”，进入由存储和光模组等“瓶颈环节”引领的产业链扩散与内部分化阶段。存储和光模组等环节领涨，芯片落后，云厂商甚至跑输标普500指数。这反映AI行情并未退潮，但市场定价重点已从单纯的资本开支扩张，转向对订单确定性、盈利兑现、现金流压力和投资回报更加敏感的阶段。

报告指出，目前相比估值已经处于高分位元的半导体设备、光模组、电力和冷却，云厂商和芯片环节估值仍处于较低分位，尚未到2024年7月和2025年10月两次泡沫担忧估值普遍处于高位的水平。由此看，7月中发布第二季度业绩时，可能成为下一轮行情验证和方向切换的关键节点，尤其是估值处于高位的环节，需要更高确定性的盈利兑现来支撑。