国产DRAM龙头今日（27日）重磅来袭，国际投行抛出唱多研报。长鑫科技（上海﹕688825）首日高收465.82%，报49元（人民币‧下同），市值3.27万亿元，位居A股第一。

长鑫科技此次IPO发行价为8.66元，募资约579亿元（超额配售选择权全额行使前），为科创板迄今规模第一大IPO。

此次投资者中一签赚约2万元。

就在长鑫上市首日，野村发布首次覆盖研报。

该行给予其“买入”评级、对应目标价116元，较8.66元 IPO发行价上涨空间超12倍，对应目标市值7.76万亿元。若以今日收市价计算，潜在升幅136%。

野村立足AI带来的结构性存储缺口，完整解读长鑫科技的中长期投资价值。

其认为，在全球AI驱动的内存需求呈指数级增长而供应受阻的背景下，作为中国最大的DRAM制造商，长鑫科技正处于“皇冠明珠”般的核心位置，其市场份额扩张将不可阻挡。

唱多长鑫

野村分析师团队在报告中指出，内存行业已进入一个由AI驱动的结构性增长新阶段。

自2025年第三季度起，AI推理需求催生了商品DRAM、HBM（高带宽内存）和SSD并驾齐驱的“三重超级周期”。

研报的核心论据建立在AI代理（Agentic AI）对内存的巨大消耗上。

一个完整的AI代理任务需经历从用户请求、模型加载、推理规划到工具执行、多步迭代等八个阶段。

其中，KV-Cache（键值缓存） 在推理过程中呈指数级膨胀，尤其在“多步迭代”阶段，内存压力将达到顶峰。

为了量化这一需求，野村假设，即便考虑KV量化、PagedAttention等内存效率技术带来的最高5倍的压缩效果，2026年至2030年，全球AI驱动的内存使用量复合年增长率仍将超过60%（总量增长超7倍）。

在最极端情况下，若AI机器人自主运行任务，需求上限将仅受限于基础设施和资本支出。

与狂飙的需求形成鲜明对比的是，半导体产能扩张正面临洁净室、设备、材料和人才的“四大瓶颈”。

野村预估，全球内存供应端在2026-2030年的复合增长率仅为30%至40%，远低于需求的60%+，供不应求将成为常态。

这为长鑫科技提供了绝佳的“超车”窗口。

报告特别强调，尽管中国市场消耗了全球约25%的DRAM，但以长鑫科技为首的国内厂商产值份额仅占全球10%，自给率仅有30%。

这意味着巨大的国产替代空间。

野村预测，凭借产能扩张和制程节点迁移，长鑫科技的比特出货量复合增长率将达40至45%，远高于行业平均水平，其全球市场份额将从当前的约10% 提升至2028年底的18%，逐步逼近美光（Micron）的体量。

对标美光、享“中国溢价”？

在技术层面，野村估计长鑫科技2026年的主流制程为16nm至17nm（1x-1y节点），DDR5良率达80%，并计划于2027年实现HBM3量产。

虽然与海外领先者仍有约5年代差，但通过不依赖EUV光刻机的技术路径，公司仍能向10nm至15nm节点演进。

基于此，野村给出了极具想象力的估值模型。

研报预计长鑫科技2026-2028年销售额和归母净利润复合增长率分别达63%和74%。

目标价116元基于20倍2028年预期市盈率（EPS为5.8元人民币）。

这一估值逻辑的核心在于“双重溢价”：

1） 对标美光：

美光过去5年平均市盈率仅约10倍，但野村认为长鑫科技应享有2倍于美光的估值，即20倍；

2） 中国市场溢价：

参照中美两地上市的半导体设备公司估值差异，A股市场通常给予更高的估值倍数。

这一定价反映了市场对长鑫科技作为中国DRAM产业唯一规模化“火种”的战略价值重估。

尽管前景光明，野村也明确提示了风险，最大的不确定性来自地缘政治。

整体而言，野村的这份研报不仅是对长鑫科技个股的看好，更是对“AI时代，算力即权力，存储即边界”这一宏大叙事的确认。