海豚研究专栏

吉利汽车（00175.HK）于2026年3月18日港股午盘时段，发布2025年第四季度业绩报告。凭借产品结构升级与新能源转型加速，公司收入端略超市场预期，但三费投入大幅增加也对经营利润造成挤压，整体呈现“增长与压力并存”的态势。这家全力冲刺的自主车企，在高端化与海外扩张双轮驱动下，能否持续缩小与比亚迪的差距，撼动其行业“一哥”地位？2026年345万辆销量目标背后，盈利潜力又将如何释放？

具体来看：

1. 收入端略超市场预期：本季度吉利汽车总收入1,057亿元人民币（下同），同比提升22%，略超市场预期的1,043亿元。核心驱动因素是产品结构高端化带来的单车ASP（平均售价）提升，标志着公司在高端化布局上已取得不错成效。

2. 单车收入因高端化持续环比提升：本季度单车收入12.4万元，环比上一季度继续上涨0.7万元，主要得益于极氪品牌高端化爆发——第四季度极氪品牌销量环比大增52%至5.3万辆，在总销量中的占比环比提升2.5个百分点至9.4%。

增长主要由定价46.59-59.99万元的极氪9X，以及焕新上市的极氪001等高端车型热销带动。其中极氪9X在第四季度实现销量2.14万辆，单车均价高达53.8万元，对整体ASP形成强力拉动。

3. 毛利率环比有所回升：第四季度吉利整体毛利率16.9%，环比上涨0.9个百分点，主要原因包括两点：

（1）高端车型放量及盈利修复：极氪9X等高毛利车型（预计毛利率超40%）热销，加之领克品牌对燃油车的促销减少，毛利率环比恢复；银河M9等高端车型逐步上量，也推动集团整体毛利率上行。

（2）规模效应释放：第四季度整体销量环比提升12.3%至85.4万辆，摊薄了固定的折旧摊销成本。

4. 三费投入大幅增加，严重挤压经营利润：尽管收入与毛利有所改善，但核心经营利润反而环比下滑，主要因三费（研发、销售、管理）投入大幅增加——研发费用环比增加15亿元至59亿元，主要用于新一代高端车型（如极氪8X、后续旗舰车型）及智能化（城市NOA、智能座舱、芯片）研发，且研发费用化率提高，智驾团队整合等一次性费用调整也带来负面影响；

销售费用同样环比增加13亿元至67亿元，主要用于高端品牌营销（推广极氪9X）及海内外渠道加速扩张（为2026年64-70万辆出口目标铺路）。

在巨额三费投入下，核心经营利润环比下滑16%至28.4亿元，大幅低于市场预期的38.8亿元；核心经营利润率环比下滑0.9个百分点至2.7%，单车核心经营利润环比下降1,100元至0.33万元。

5. 归母净利凭借合资公司收益支撑，勉强符合市场预期：在经营利润受挤压的背景下，第四季度归母净利润37.4亿元，同比微增4%，单车净利润环比从上一季度5,000元降至4,400元。最终净利润能勉强符合市场预期，主要得益于应占合资公司收益环比大增5.2亿元至约7.8亿元的支撑。

整体而言，从吉利第四季度财报可见，高端化战略成效驱动收入与毛利率端超预期，但大幅增加的三费投入严重侵蚀当期经营利润。

不过在销量方面，吉利仍稳步推进——尽管管理层此前已上调2025年销量目标（从271万辆上调至300万辆），但公司最终实现全年销量302万辆，超额完成目标。

在至关重要的新能源转型上，第四季度吉利转型速度继续加快：新能源车整体销量达52万辆，环比上涨17.4%，新能源渗透率从三季度的58%进一步提升至61%，标志着公司已进入“新能源主导”的发展阶段。

拆分品牌来看：

1. 银河系列：新能源车销量环比提升29%至19万辆，由银河M9、星耀6、银河A7、星舰7等新车型共同驱动，验证了银河相对于比亚迪“贴身肉搏”战略的持续奏效。

2. 领克品牌：新能源销量环比增长24%至7.9万辆，新能源车型占领克总销量比例高达72%，转型极为迅速，主要由领克10、领克08、领克07等车型热销带动。

3. 极氪品牌：以52%的环比增速领跑（5.3万辆），主要依赖极氪9X、极氪001的热销；极氪品牌的高端化（尤其极氪9X爆销）也带动单车均价和销车毛利率进一步提升。

最终，极氪2025年新能源车销量168.8万辆，同比提升90%，大幅超出上调后的2025年全年150万辆目标（完成率113%）。

对于2026年展望，主要包括以下三方面：

1. 延续强势产品周期，海外增长成为核心增量

公司已设定2026年345万辆的总销量目标，同比增长14%，增长结构呈现“新能源主导、海外发力”的特点——其中新能源车销量目标222万台，同比增长32%，新能源渗透率继续同比提升8.5个百分点至64%；燃油车销量目标123万辆，同比下滑8%。

从各品牌规划来看，吉利将在2026年推出近10款新车，推动销量目标完成：

·吉利银河：作为销量基本盘，新能源目标销量152万辆，同比增长23%，依托M7、星耀7等多款新车巩固主流市场。

·极氪：目标销量30万辆，同比增长34%，增量主要来自已开启预售的极氪8X及极氪9X的持续放量，是高端化与利润增长的核心。极氪8X将于4月上市，具备操控性、豪华性、舒适性领先等优势；且极氪品牌运营思路积极调整、品牌持续向上，进一步站稳高端市场。随着整合效果逐步体现，极氪品牌的高端化将带来较大利润弹性。

·领克：目标销量40万辆，同比增长14%，新能源转型（目前渗透率已超72%）与新车（如领克800）将共同驱动增长。

2. 海外市场爆发，贡献高利润弹性

地区方面，吉利预计2026年海外销量将同比大幅增长53%，至约64万辆。2026年1-2月已实现出口12.1万辆（同比+129%），对应年化销量达73万辆，海外销量目标达成度颇高。

海外销量增长将继续由新能源车出口及渠道扩张带动：海外销量中新能源占比预计快速提升至45-50%（约29-32万辆），海外渠道网络计划扩张至2200家以上。

海外市场是盈利提升的关键：2025年海外单车ASP（17.65万元）已达国内的1.7倍，毛利率高出约10个百分点，单车净利近万元。随着2026年海外销量占比提升至18.6%，其高盈利特性将显著拉动公司整体利润回升。

3. 整合“一个吉利”后的降本增效释放

2025年底极氪私有化完成后，“一个吉利”战略进入全面落地阶段，预计将为2026年带来实质性协同效益。

研发、采购、制造及管理平台的整合，有望降低整体运营成本。随着整合协同效应在2026年完全体现，销售、管理及研发费用率有望得到控制或下降，从而缓解2025年第四季度般高强度投入对利润的挤压。

因此，长桥海豚研究基于吉利2026年345万辆销量目标，以及单车净利继续同比提升 10%至0.6万元的基础上，预计吉利2026年净利润为210亿元（同比提升25%）。当前市场仍有一定的空间，核心系市场对购置税退坡后行业beta可能下行的忧虑。

长桥海豚研究考量吉利2026年新能源转型步伐持续加快，高端化布局与出海战略逐步落地带动盈利潜力释放，结合行业合理发展节奏，认为其2026年市场价值可对应合理发展区间，有望随著业务优势进一步显现而逐步释放潜力。

作者长桥海豚研究，专注有灵魂的思考、有态度的研究。

文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

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