来稿作者：关焯照

香港金融管理局（金管局）在今年1月底公布，2025年外汇基金全年投资收入为3,310亿港元，创下历史新高。分项投资包括债券投资、香港股票市场投资、非港股市场投资和其他投资，其收益分别为1,422亿港元、339亿港元、741亿港元和424亿港元。至于非港元资产外汇估值则上调至384亿港元。

2025年外汇基金支付予财政储备存款与香港特别行政区政府基金及法定组织存款的费用，分别为165亿港元及147亿港元。外汇基金的总资产增加至41,514亿港元，其“累计盈余”则升至9,361亿港元，较2024年的7,316亿港元多了2,045亿港元。

外汇基金累计盈余已迈向万亿大关，水平如此丰厚自然引起各界关注。在本月2日立法会财经事务委员会会议上，就有议员提出能否从外汇基金中将更多资金回拨给予政府。金管局总裁余伟文席间回应指，回拨决定在财政司司长手上，只要咨询外汇基金委员会和行政会议后便可实行。不过，余伟文强调现时外汇基金与政府的分帐方法行之有效，未必有需要改变。

言犹在耳，财爷在本周三（2月25日）宣读本年度的《财政预算案》时正式对外公布，将从外汇基金抽取1,500亿港元转拨至基本工程储备基金，以作发展北都之用。假若再计及先前分帐所得的312亿港元，政府总共从外汇基金抽回1,812 亿港元，约占2025年全年投资收入55%。

由于未来北都有不少基建项目上马，政府对资金需求自然非常庞大，因此，财爷对外汇基金打主意可谓意料中事。不过陈茂波突从外汇基金回拨1,500亿港元，笔者认为有需要向外界作详细解释，原因是金融市场对联汇稳定相当敏感，如果市场错误解读背后的讯息，或可引致严重后果。

以外汇基金与政府的分帐方式为例，所得金额水平是基于一条透明度非常高而且简单易明的公式，因此市场向来对政府从外汇基金所得的投资回报不会作出任何质疑。但今次《财政预算案》的转拨，不论水平抑或是背后理据，预算案全文并无篇幅作详细解释；而财爷在当日的传媒答问会上，只轻描淡写解释将外汇基金的1,500亿转至基本工程储备基金，只是转换投资方式，而他在作出决定时已充分考虑香港金融稳定这方面的因素了。

但公众以至金融市场参与者会否完全接受财爷的片面之词，是难而预料的。较公开透明的做法是，应先清楚确立现时“累计盈余”是否充足这客观现实，即要制订一个“累计盈余充足比率”，情况类似金管局要求银行要符合某个特定水平的资本充足比率。假若现时的“累计盈余”已远超充足比率，从这立足点上再考量回拨部份外汇基金的投资收益，并不伤害根基，也就并非完全不可行，亦自然不会损害金融稳定了。

现时政府建议从外汇基金抽取的1,500亿港元，将令现时的累计盈余下降至7,863亿港元，这仍相当于大约1,000亿美元。如果财爷认为这余额已足够维持本地金融体系的稳定性，这可以解读为充足水平不应少于1,000亿美元。如实际数字少于这数目，政府和金管局便需向公众作出交代，否则，再作回拨资金的决定，联汇的稳定性便可能再次受到质疑了。

过去几年出现的持续财赤，已降低市民对政府维持公共财政稳定性的信心，同时亦会影响政府施政的威望。要解决这问题，政府可以参考智利政府在2019年成立的财政委员会，这委员会由市场及其他独立人士、财金专家组成，主力评估和监察政府支出，目标是驱使智利政府达致公共财政的结构性平衡。如果政府能够成立一个类似的委员会，监察从外汇基金回拨投资收益的机制，市民对政府善用财政资源的信心也会相应增加。

作者关焯照是冠域商业及经济研究中心主任。

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