本港近日峰会密集，多位华尔街大行舵手齐聚香江，不过其对投资市道，就颇为审慎，AI泡沫论的示警哨声此起彼伏。高盛、大摩CEO齐齐警告，股市将出现一至两成的回调风险，尽管他们表示，属牛市健康调整，但于小股东而言，无疑仍是悬而未决的“达摩克利斯之剑”。

凛冬将至，投资者应当如何拣选合适时机离场？易方资本人工智能应用总监王遨研认为，金融巨擘的接连示警，或只是“恐吓”，短期崩盘的风险较低。而OpenAI的一项神秘项目，恐成为AI发展进程的关键，“美股七雄”中仍有两只值得部署。

多位金融巨擘示警AI泡沫　股市恐回调两成

国际金融领袖投资峰会上，高盛行政总裁苏德巍（David Solomon）指出，当下科技股估值正处于偏高水平，相当于历史估值约80%，恐已“见顶”。其预计，未来12至24个月股市可能出现高达20%的回调。

恰在同日之内，电影《孤注一掷》原型Michael Burry旗下基金Scion，披露最新的第三季持仓，期内其大手加仓AI龙头Palantir（美：PLTR）与英伟达Nvidia（美：NVDA）的看跌期权，当中Palantir期权货值9.1亿美元，Nvidia就近1.9亿美元，共占总仓位近八成。

世界经济论坛主席布伦德周内亦指出，目前全球金融市场面临三大泡沫风险，便是AI、加密货币以及政府债务。多位金融猛人接连示警，科技股恐危如累卵。

料示警属“恐吓”　钱仍然诚实流入

易方资本人工智能应用总监王遨研认为，金融巨擘的接连示警，更像一种“恐吓”，短期内崩盘的风险其实较低，更类似于嘴上说AI将要出现泡沫，“但他们的钱还是很诚实的，还是继续涌进去的”，因此对于大行放话的一至两成的跌幅，他就认为未必如此夸张。

他解释称，今次市场之所以恐慌情绪严重，是因为Michael Burry唱淡的，Nvidia与Palantir两只股份，机具标志意义。Nvidia代表的是“卖铲”，是AI产业链的最底层；而Palantir则代表服务器，是最顶层，故而重仓此两只股份的put，令市场担忧整条产业链都无法变现。

不过，他也提醒称，若观察大行是否言行一致，可关注即将披露的季度13F文件中，各行的持仓变化，是否有言出法随地减持。由于监管规定要求，13F文件一般在每个季度结束后的45天内披露，故而11月14日会是值得留意的时间点。

科企接连创纪录发债　撑现金流健康

另外，龙头科企近来密密发行巨额债券。先有Facebook母企Meta（美：META）于10月底，发债300亿美元，是自2023年以来规模最大的美国高评级债券销售，认购1250亿美元，创下了公司债认购订单峰值的纪录。紧随其后，Google母企Alphabet（美：GOOGL）宣布发行美元债，集资约150亿美元，并同步发行至少30亿美元的欧元债。

王遨研分析指，龙头科企发债并不需要过分忧虑，因为其“Debt to free cash flow ratio”（负债与自由现金流比率）非常健康，发债更类似于一种“对冲”。翻查财报，两间公司第三季自由现金流，分别录得106亿与245亿美元。

其续解释称，由于这些公司各具主营业务，因此传统账面的现金流，处理主营业务为宜，故而想要增大对于数据中心的投资时，发债是更合理的办法。

“美股七雄”PE多逾30倍　惟可盈利并非早先科网泡沫

回归对于科技股估值的质疑，市场AI泡沫论的一大质疑在于，以“美股七雄”为代表的股票估值过贵。以市盈率PE看来，“美股七雄”的大多数PE多逾30倍，英伟达Nvidia则近60倍，特斯拉Tesla（美：TSLA）则更高达逾百倍。

王遨研表示，估值的对比关键在于能否相信AI的故事，如果计算传统的PE，现在显然是贵的，但如果以预测为目标，现在只作为前期的PE，那就是很便宜的。他形容称，很多人现在将AI类比早年科网泡沫，但当时的问题在于没有盈利，许多公司只是在名称中加入“.com”，只是空壳。但现在在AI方面，是可以见到实际的订单，实际的现金流。

吁留意OpenAI无基础业务支持　一大神秘项目成关键

不过他也提醒，市场担心的未必是“美股七雄”， 更可能是OpenAI，因为缺乏业务基础作为支撑。

撇除近期的上市传闻，号称估值高达1万亿美元，早先公司最惹人热议的，其实是与甲骨文Oracle（美：ORCL）、英伟达堪称“铁索连舟”般的合作链条。年中时，英伟达向OpenAI投资1000 亿美元；而OpenAI又与甲骨文签订5年的云端服务合约，总额3000亿美元；而甲骨文为交货，便需要再向英伟达采购GPU，环环相扣。

先从微软Microsoft（美：MSFT）财报，一窥OpenAI的财务状况，由于微软对其投资采用“权益会计法”直接反映，投资导致微软季度的净利减少约31亿美元，而目前微软持有其约27%的股权，换言之，OpenAI当季至少亏损近115亿美元。

OpenAI行政总裁Sam Altman近日估计，今年营收将达200亿美元，但较之于5年3000亿的订单，相当于1年就需斥资600亿美元，公司收入远未能及。再对比甲骨文，甲骨文25财年营收不过574亿美元，相当于OpenAI要再造一个甲骨文，方能成事。而云服务本就属于重资产业务，需大手加码资本开支，先扩建基础设施，才有机会满足订单需求。

王遨研认为，链条中的每间公司，短期应都可以承担起任务，断裂可能不大。至于OpenAI，市场最应留心其号称“Project Mercury”的神秘任务，目标是利用AI取代分析师，现已在重金聘请高盛、摩通等分析师参与训练。他设想称，如若真的可实辅助数据整理、搭建模型，替代素以人工高著称的金融业人员，市场届时一定会涌入再加码投资AI。

回调恐因宏观因素驱动　两股仍值博

至于散户最关心的回调风险，他认为最大概率导致回调的，其实是宏观经济因素。例如美国政府停摆，已从市场中抽走近7000亿美元的流动性，堪比数次加息。仅针对“美股七雄”等科技股本身，现在其实未必需要减持。

王遨研比较看好英伟达Nvidia（美：NVDA）和特斯拉Tesla（美：TSLA）。他解释称，当前AI大模型的商业化的发展中，相当重要的一点在于，开源大模型能否成为主流，在开源大模型领域，中国企业反而是可占据领导地位的，例如Airbnb都宣布使用阿里巴巴（9988）旗下的通义千问，直言“比OpenAI更好更便宜”。

因此他认为，美国企业用于训练大模型的投入“有少少机会系收唔返嚟”，但无论开源或闭源模型，都会使用Nvidia的芯片，据业内所知，AI芯片的需求仍然强劲。对于Tesla，他则认为是具备AI应用端的潜力，具备完善的生态体系，在自动驾驶Robotaxi与机械人Optimus方面，亦具想象空间。