环球债市震荡剧烈，主要发达国家债市罕见同步历经抛售潮，债价急跌，收益率齐飙。美国首当其冲，长期国债收益率不单突破5厘心理关口，更直扑5.2厘左右，创下2007年以来新高。日债、英债同样未能幸免。

美国国债素来被视为“全球资产定价之锚”，当其收益率都足有5厘，那么以此为基准的股票、企业债等其他资产估值，又当何去何从？渣打香港财富方案投资策略主管陈正荦拆解局势认为，其实过往几年亦都出现过触及5厘关口，无需过分紧张，但股债的配置操作，就大有操作门道。

美长债升穿5厘创近20年高　市场忧全球资产定价

债市抛售潮惹来市场警钟大作，其实正是因为美国国债，几乎可算作“无风险资产”，是全球资产定价的基石，其他的股票、地产等资产，均是在此基础上，加上相应的“风险溢价”来计算。简单理解，如若几乎无风险的长期美债，都可以给予5厘的回报，投资者自然不愿意冒险再去买相似回报的股票，各类资产的估值便需同步洗牌。

5厘可谓是长债息的“马其诺防线”，是相当重要的心理关口。本周美国30年期国债收益率直扑5.2厘，创下2007年以来新高。英国与日本的30年期国债收益率同样分别狂升，更是分别为1998年及1999年以来最高，全球债市陷入连锁式抛售。

原因：中东战局致通胀升温　英日政局同波动

渣打香港财富方案投资策略主管陈正荦，分析今次债市巨震的原因指出，首先，英国与日本的债息急升，部分源自本国的政局，英国工党选情不佳，政治风险惹忧；日本则是本身债台高筑，同时扩大了财政预算，令市场疑虑其财政状况。

除此之外，最主要导致债息急升的原因，仍是通胀问题。据美国最新一次的通胀数据，4月消费物价指数（CPI）同比升3.8%，升幅比3月还加快0.5个百分点，创近3年新高，超过市场预期。

而背后相当重要的推手，莫过于中东战火导致的油价飙升，即便时下有所回落，仍高企于每桶100美元以上。且中东局势尚处胶著不明朗，令市场对于通胀升温，存在进一步的忧虑。循此逻辑，或致使各国央行出招加息，自然不利于已发行债券的吸引力。

预测：料部分国家下月耗尽原油储备　短期债息仍高企

市场最为关心的，莫过于今次震荡究竟是短期波动，定标志著长期资产估值逻辑的改变。陈正荦表示，下个月会是重要的时间节点，因部分地区在今年6月或会陷入能源危机，例如菲律宾在4月时就已示警，原油储备会在6月耗尽，如若届时霍尔木兹海峡仍未开放，恐危机加剧。

据其预计，市场当前仍会密切关注6月时，美伊双方是否可以进一步谈判，改善霍尔木兹海峡局势，因此短期内债息仍将处于高位，美国10年期国债收益率料会在4.5至5厘水平徘徊。不过他也宽慰称，其实过往几年亦都出现过，美国长债息触及5厘关口，只是金融市场容易出现震荡，但亦无需过分紧张。

债市：投资者宜缩短年期　分散选择非国债产品

尽管如此，债市风暴席卷，投资者选择顺势沽出，还是趁低捞底，仍为坊间热议。陈正荦指出，对于债券投资者，应当缩短所持有债券组合的年期，以5至7年为宜。

他强调指，超长年期的国债收益率，反映的不止通胀，还有非常关键的期限溢价（term premium），即补偿投资者因为可能遭受的风险而带来的损失，需要额外的利息才愿意去买。美国如今的债务问题、军费开支、财务情况均有机会成为市场担忧的借口，令长债息的收益率反复，无论战局是否得以缓和，因此建议缩短组合年期，以应对未来一段时间内的波动。

另一边厢，债券投资亦不要仅依靠国债，而可以留意配置一些高收益债券，以及证券化的资产，例如按揭抵押债券、资产质押债券等，去争取更多的利息收入。

股市：料仅单位数调整非转势　仍超配环球股票

至于股票投资者，陈正荦直言，长债息长期高企，无可避免会令股票估值受压，下调后影响盈利表现，从而出现调整。但其特别指出，科技股的强劲盈利其实可以抵消利率走高所带来的影响，有机会致使环球股票的跌幅，其实只有单位数的调整。

陈正荦强调，其认为今次股市的波动，仅仅致使一次调整，不是一个完全的转势。他解释称，就市场最忧虑的中东局势与通胀走势进行沙盘推演，第一种基本情形预测就是局势会慢慢稳定，债息自然回落。

第二种情形下，即中东局势真的趋于恶化，导致能源危机出现，最终致使经济衰退，其实全球央行是需要减息，采取宽松的货币政策，方可以应对，因此年内仍有减息机会。

对于股市的态度，他形容为审慎乐观，仍然愿意超配环球股票，且可以凭借债息走高所引发的调整，分段吸纳。从指数的调整幅度而言，他直言时下的调整幅度还未算大，可以在指数达到5%的跌幅时，开始留意绩优股的机会。

高息股调整压力大　可藉回调部署AI中下游股份

视乎地区，他表示美股、整体的中国股市以及印度股市，都是持超配观点。因为无论在中美市场，都可以捕捉到AI的主题，而中印市场的股票估值本身也较平，另有很多防守性质的本土消费行业，可以采取一个“杠铃式”的攻守兼备的策略。

针对传统防守性高息股，他直言毕竟无风险资产的收益率走高，那么其他的收益类资产就需要更高的派息率，才可以增加吸引力跑赢，调整压力就相对更大。而对于进取性的科技股，他则认为，今年大科技股上市消息陆续有来，料对板块有支持，且此类股份毕竟盈利增长迅速。

不过他也提醒称，AI人工智能概念，已经发展到新阶段，今年美国的AI使用率将会突破20%，如果参考过往一些科技周期，例如智能手机使用率的那个周期，当它一超过20%之后，普及程度会再急剧地发展。因此其认为AI中下游股份都会受惠，所以不妨藉今次因利率走高而造成的调整，分散部署AI中下游股份，而非似早先一般聚焦半导体股份。

现金黄金：通胀擡头不利揸现金　仓位仍可留一成予黄金

对于整体的投资组合，陈正荦认为大抵可以秉持股多于债的原则，且不必因担心局势波动，转揸现金。他表示，此刻其仍然低配现金，底层逻辑在于，若担忧通胀，那么现金购买力受削弱的风险就更高，“所以更加需要去投资，只不过你要做适合自己的投资”。

此外对于黄金作为早先的明星资产，近来亦高位回吐，他则指出，一方面债息走高，黄金无息可收，自然受到拖累；另一方面则是美元重新走强，因此带动金价回调。但从结构性的需求看来，不同的央行、政府以及机构投资者，其实仍有意愿分散储备，增强对于黄金的配置，中长线值得看好。

据其估算，黄金有望重回每盎司5,000美元，下方有力的支持位则在4,200至4,300美元，因此对于中等风险承受能力的投资者，仍然可以将仓位的7%至10%配置给黄金。