美股近期表现强劲，随着9月进入尾声，市场对后续走势的关注也随之升温。如今，全球债务攀升、资金成本提高及金融市场连结等风险因素逐渐累积，是否可能成为下一波市场震荡的引线？《MarketWatch》专栏作家达斯（Satyajit Das）认为，市场崩盘所需的多项条件如今已经到位，只待最后的触发事件出现。

全球债务攀升　再融资压力升高

达斯指出，自2000年以来，资产价格涨幅已超过基本现金流，房地产及股市估值偏高。全球债务目前约达348万亿美元，相当于全球经济产出的308%，10年前约为210万亿美元。

日本、美国及英国政府债务占经济产出的比例，分别达252%、127%及106%，较2000年增加116%、71%及69%。私人部门同样存在大量借贷，部分投资人、基金及企业甚至同时以相同现金流作为借贷基础。

文章指出，部分债务透过表外融资安排进行，使实际负债规模更难掌握。Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta Platforms及Oracle等5家公司，表外融资规模已达1.65万亿美元，高于帐面上的1.35万亿美元债务。

约6.7万亿美元债务，包括1.2万亿美元非投资级债务及3300亿美元私人信贷贷款，必须在2028年前重新融资，成本可能高于目前的低利率。美国政府每年也须为约3分之1的债务进行再融资。

高利率压力　金融市场恐放大冲击

达斯表示，低资金成本原本能缓冲企业及市场的资金缺口，但低政府债券殖利率时代已经结束。战争、供应链中断及企业因国安风险将生产移回本国，都可能推高成本，使利率维持高档的时间拉长。

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金融机构、衍生性金融商品及证券化市场彼此高度连结，也可能让市场震荡迅速扩散。美国银行对私人信贷基金的曝险约4100亿至5400亿美元，美国及欧洲银行对非银行金融机构的曝险合计约4.5万亿美元。

此外，市场波动升高时，投资机构及量化交易公司可能撤回流动性，使市场更难消化大规模抛售。达斯指出，最终触发市场震荡的因素可能是地缘政治事件、自然灾害、违约，或金融市场突然出现变化；一旦发生，现有风险可能同时发酵。

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