美国联储局在“万众瞩目”下降息了。联储局联邦公开市场委员会（FOMC）发布了最新的利率决议，宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%至3.75%，符合市场预期。联储局会后也同时宣布，将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债，购买规模预计会在几个月内保持高位，随后缩减。这就可以从侧面说明，当前美国金融市场的流动性是十分紧张的，才会迫使联储局扩表。

要知道，这轮降息从去年9月开启降息周期以来，累计已经降了175个基点。除了2008年和2020年那种大崩盘，在经济没衰退的情况下降这么多，还是头一回见。并且，财政扩张也在狂奔。明明GDP还在增长，经济表面上没出大问题，但政府一边在疯狂花钱，央行一边在拼命放水。这种“双重加速”，让市场很担忧。所以长债的收益率飙到了16年新高，说明投资者担心未来通胀会失控，这是2026年流动性最大的变数。

坦白说，当前联储局的政策选项中，重要的已经不是价格政策（降息）、而是数量政策（扩表）。为什么说降息不很重要？尽管鹰鸽大战一直在持续，但明眼人都能看出来：吵归吵，联储能做的其实很有限。一方面，联储局要换届，当下处于人事敏感期；另一方面，美国经济面临就业与通胀的双向风险，无论偏鸽偏鹰都有争议……

另一种视角是看市场定价。今年美联储累计降息75bp，但长端美债利率没有下。30年美债利率和30年期通胀保值国债（30-Year Treasury Inflation-Protected Securities）都在高位上行。出于对财政持续性、联储独立性等问题的担忧，市场已经对超长债投下“不信任票”。在此背景下，如果贸然大幅降息，可能加剧市场对美元体系的不信任感，效果得不偿失。

由于联储局主席换届、政策双向风险、美债定价等因素，当前降息已不是关键话题，联储局其实能做的很有限。

作为即将离任的联储局主席鲍威尔（Jerome Powell）的发布会的三句话当然还是直接影响全球资本流向：第一句：“加息并非任何人的基本预期”， 一句话打消市场顾虑，加息彻底出局，也直接触发美股尾盘拉升；第二句强调当前利率已处于“广泛中性区间”，累计 175 基点降息已足够支撑经济，后续“逐次会议决策，无预设路线”，暗示 1 月可能暂停降息；第三句直言当前经济陷入“棘手局面”—— 劳动力市场放缓与关税推升通胀并存，且政府停摆导致资料缺失，联储局只能“在迷雾中决策”。

从点阵图看2026年后的降息，从最早的降息3次已经回弱到降息1次了。但，2026年存在最大的变数是联储局主席换人，热门候选人美国自宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）已释放 “更宽松政策”。哈塞特接受福克斯新闻的采访，他表示，市场预期联储局将降息 25个基点，降息 25个基点将是朝着正确方向迈出的一小步，鲍威尔为达成 25 个基点的降息进行了大量谈判。

联储局可能还需要采取更多降息行动，他们有充足空间下调利率，绝对可以降息 50个基点甚至更多。更强劲的资料可能支援降息 50个基点。如果若其上任，则可能打破当前 “谨慎降息” 节奏，市场博弈2026年美联储降息将超预期（预期已经降低到1次，市场押注2次以上降息）。

然而，今次联储局会议最必须关注的是并不是降息25基地落地，而是提前宣布扩表！联储局同时宣布，将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债，购买规模预计会在几个月内保持高位，随后会显著缩减。联储局于12月1日结束缩表后，立马扩表，速度之快实属罕见，再叠加美国连续多个月非农资料没公布，劳工部就业资料暴雷情况看，不能不让人浮想联翩。

从表观层面看，扩表有助于解决美元流动性偏紧的问题。毕竟84亿美元——联储局隔夜逆回购工具（RRP）规模已从峰值2.5万亿美元缩水99%，这个曾吸收过剩流动性的“金融缓冲垫”正濒临归零，“美元蓄水池”已完全消耗殆尽。

2025年10月以来，美国政府停摆限制财政支出，而净发债持续，导致TGA余额从常规3000亿美元增至9500亿美元以上，财政部当前充足的TGA储备，使其有能力在流动性出现紧缺时，通过释放TGA余额的方式“替”央行实现流动性投放，但TGA流动性投放效应不明显，美元资金面一直偏紧。这给市场带来持续性的扰动。RMP操作（Reserve Management Purchase）投放的美元流动性有助于解决钱紧问题。

如果联系财政部国债回购，RMP可发挥类似QE的效果。虽然联储局买的是短债T-bills，看似和长端美债没关系。但要知道，今年以来美国财政部已经常态化回购美债，而且10Y以上长债回购力度逐步增加。因此，通过购买短期国债来维持银行体系的充足准备金供应，加之财政国债回购，完全可以发挥类似QE的效果，定向调节中长端利率曲线。不是QE、胜似QE，换了个马甲而已。如此，大家也要清楚，足可见，当前美国金融市场的流动性是十分紧张的，才会如此操作。