美国政府日前表示允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200人工智能芯片，但销售收入的25%需上缴美国政府。这款曾被视为对华禁售的红线产品，如今却突然获得绿灯。
这一政策调整，被外界视为美国对华AI芯片出口禁令的“部分松绑”，被《纽约时报》称为“向中国出口最新Blackwell芯片与完全阻止美国芯片对华出口之间的折中之举”。突然转向的背后，是特朗普政府的示好之举，还是另有所图呢？

从“全面封锁”到“有条件放行”的背后逻辑

2022年以来，美国对华AI芯片出口持续收紧，英伟达被迫为中国市场定制“特供版”H20芯片，但即便如此，2025年8月美国仍无限期管制H20对华出口。严苛的限制让英伟达在华业务陷入停滞，CEO黄仁勋曾公开表示：“由于出口限制，英伟达对华芯片销售已陷入停滞，预计未来两个季度在华销售额将为零。”中国市场曾贡献英伟达全球收入的15%（约每年180亿美元），这一数字的骤降，让这家芯片巨头迫切需要政策松绑。

美国政府的态度转变，本质是多重博弈的结果。一方面，英伟达、AMD、英特尔等美国芯片企业持续游说，强调“失去中国市场将削弱美国芯片企业的研发资金与全球竞争力”；另一方面，美国政府也意识到，全面封锁反而可能加速中国本土芯片产业的崛起——2025年上半年，中国AI芯片企业如寒武纪、海光讯息等“爆单”，市场份额快速提升（英伟达在华份额从95%降至54.4%，华为海思升至21.4%）。

于是，“有条件放行”成为折中方案：允许英伟达出售比上不足比下有余的H200，但通过25%的收入分成控制技术扩散，同时将政策适用范围扩展至AMD、英特尔等企业，既缓解企业压力，又维持技术优势。

当然，此次美方政策调整并非无条件解禁，而是充满考量的“有限开口”。从技术层面看，获准出口的H200芯片基于上一代Hopper架构，虽采用HBM3e高带宽内存技术、性能不俗，但仍落后于英伟达最新的Blackwell系列芯片，美方试图通过维持“技术代差”保障竞争优势。

从商业条款看，25%的销售额分成堪称罕见，美方将其包装为“创新税收模式”，实质是把商业交易转化为带有政治色彩的利益收割，资金还将用于支持美国本土半导体产业。此外，销售对象被严格限定为非敏感领域商业实体，军事及国防科研单位被明确排除在外。

北京很清楚科技博弈是“长期战”

中方的回应则展现了一贯的战略定力与开放姿态。中国外交部发言人郭嘉昆在回应中强调，“服务中国市场最符合美国的利益，把美国技术带入中国市场也最符合中国的利益”，清晰指出科技合作的互利本质。

这一表态既没有纠结于具体商业条款，也没有陷入技术参数的争论，而是回归中美关系的核心原则——反对将科技问题政治化、工具化，主张通过平等合作实现共赢，与美方将芯片出口作为政治博弈工具的做法形成鲜明对比。当然，中方的底气源于本土芯片产业的快速发展，正如黄仁勋所言，“中国自己就能造大量AI芯片”。

对中国市场而言，H200芯片的潜在供应短期内可缓解部分AI研发机构的算力短缺，其成熟的CUDA生态也能与现有技术栈形成兼容，为相关领域研发提供一定便利。据美国智库进步研究所测算，H200的综合性能约为H20的6倍，能让中国AI实验室构建性能接近美国顶级超级计算机的系统（尽管成本更高）。但25%的分成成本终将转嫁至采购方，叠加芯片安全隐患等问题，国内企业仍需保持清醒认知。当然，相信H200也会进一步倒逼中国加速自主创新，美国的出口限制已让中国企业意识到“依赖美国技术不可靠”，华为、寒武纪等企业已在ASIC、GPGPU等技术路线上发力，未来随着国产芯片性能的提升，H200的“技术优势”可能被逐步削弱。

更重要的是，这一事件再次敲响警钟：核心技术依赖外部供应始终存在风险，唯有坚定不移推进自主研发，构建完整的芯片产业链与供应链，才能在未来的科技博弈中掌握主动权。中美在AI芯片领域的竞争将更趋激烈。这场科技博弈，没有“赢家通吃”，只有“适者生存”。

25%分成下的市场争夺战

对英伟达而言，H200的“附条件”出口是一场“及时雨”。作为H100的升级款，H200配备HBM3e内存（141GB容量、4.8TB/s带宽），单精度浮点运算性能较H100提升60%-90%，可满足千亿参数AI模型的训练需求。此前，由于未获出口许可，H200无法进入中国市场，而此次松绑让英伟达得以重新参与中国AI算力竞争。

但25%的收入分成，无疑增加了英伟达的成本压力。以H200单卡约1-2万美元的售价计算，每售出一张芯片，英伟达需向美国政府缴纳2500-5000美元，这可能削弱其在中国市场的价格竞争力。更关键的是，中国市场已不再是“英伟达独大”的局面——华为升腾910C的推理性能已达H100的60%，寒武纪思元590性能接近A100的80%，国产芯片在“性价比”“本土化适配”上更具优势。英伟达想要夺回失去的市场份额，恐非易事。

H200业务恐怕也不会改变英伟达短期内的估值逻辑。其一，中国虽然这次名义上支持，但具体落实在地区和企业身上又是什么情况，现在还不得而知。包括网信办、工信部在内的多部门可能会变着法限制使用英伟达芯片，比如窗口指导、暗示、政策鼓励采购本地芯片等多种非法律形式，它们或多或少都可以影响中国买家的决策。这里面仍然有很大的不确定性。

第二是老生常谈的产能问题，现在即便中国彻底放行H200不再设卡，台积电又能供应多少货呢？现阶段AI芯片需求本就高涨、供应也持续紧缺，那么就算英伟达能把H200的毛利率擡到80%，英伟达也很难做到产能平衡。

最后也是最关键的，供应中国H200重要吗？这可能根本不重要。现在市场对英伟达的投资逻辑已经发生了一些变化。他们对现有的业绩不那么在意了，H20也好，H200也罢，这对英伟达来说都是锦上添花。市场在意的是更大的逻辑，比如AI长期能否变现，TPU自研芯片是否会蚕食份额。这些问题才是持续压制英伟达股价的核心因素，至少短期来看会是如此。