【SpaceX / Elon Musk / 马斯克 / 星链 / xAI 】史上最大IPO即将“升空”！市场瞩目的SpaceX首次公开招股（IPO）终于敲定，预计6月12日在纳斯达克挂牌，股票代号“SPCX”。本次将发行5.556亿股，每股发行价135美元，集资额高达750亿美元，有望成为史上规模最大的IPO之一。面对Elon Musk旗下SpaceX、星链（Starlink）与xAI等多重业务布局，投资者应留意哪些关键风险与机会？从上市结构、业务挑战到市场策略，本文助你一次掌握个中亮点。

业务︰三大板块 星链暂一枝独秀

根据SpaceX 提交的 S-1 招股书，公司业务分为三大板块，即连接业务（星链）、航天业务（火箭+星舰）、AI业务（xAI）。

星链：支撑 SpaceX 财务核心

据外媒报道，SpaceX去年收入逾185亿美元（约1,443亿港元﹚，惟严重依赖“星链”（Starlink），其去年创造113.87亿美元收入，占SpaceX总收入的61%，同比增长近 50%，而期内营业利润为44.23 亿美元；调整后 EBITDA 则高达72 亿美元。

用户增长方面，截至今年3月底，Starlink 全球活跃用户数突破 1,000万大关，达到1,030 万户，年增率达 105%。公司更宣示，目标今年底前达到 2,500 万用户，即同比再飙约1.5倍。

用户量大增，惟每用户平均月收益（ARPU）持续下滑，从 2023 年的每月 99 美元降至 2026 年第一季的 66 美元，三年跌幅达三分之一。SpaceX 解释为国际化扩张的必然稀释，目的是向中低收入国家扩张。在过去两年半内用户规模翻了 4.5倍，足以抵销 ARPU 下滑，但长期能否触底，招股书并未给出预测。

火箭双雄：猎鹰“养家” 星舰烧钱

至于航天业务， 商业火箭、可重复使用的猎鹰 9 号（Falcon 9）是 SpaceX 的招牌产品，去年其与猎鹰重型火箭共完成 165 次入轨发射，占全球质量入轨份额逾 80%，任务成功率超过 99%。

然而，航太板块去年仍录得 6.6 亿美元经营亏损，研发支出高达 30.04 亿美元，几乎全数流向极度重资本的研发项目 Starship﹙星舰﹚。据公开招股文件，SpaceX 至今已投入超过 150 亿美元开发星舰火箭，最近完成第 12 次试飞，这也是全新 V3 版本的首次飞行测试，马斯克称之为“为人类探索拿下关键一分”。

xAI：年初收购自马斯克 目前仍巨亏

人工智能业务方面，今年2月自马斯克手上收购旗下的AI公司——xAI，亏损持续扩大。2025 年全年净亏损达 63.55 亿美元，2026 年第一季单季净亏损扩大至 42.8亿美元。

xAI 核心资产包括 Grok 大型语言模型（最新版本为 4.3）、X 社群平台（月活跃用户约 5.5 亿），以及代号 Colossus 与 Colossus II 的超级算力丛集，合计算力约 1 吉瓦，是目前全球最大的单一 AI 算力丛集之一。

目前xAI最大外部客户为Anthropic，惟仅是一份180天的租约，双方暂未有长期合作承诺。

发行结构：发新股 高层一股不卖

SpaceX 此次史诗级 IPO 将采取“100% 发行新股（Primary Shares）”的方式进行。这意味著包括马斯克在内的所有现有早期股东与管理层，在此次挂牌中均无法出售旧股套现。换言之，募集到的 750 亿美元净现金，将全数注入 SpaceX 帐户，用作支持“星舰（Starship）”跨行星航行研发与“星链（Starlink）”全球卫星网络的刚性资本开支（CapEx）。此外，公司还保留了超额认购权（Greenshoe Option），可视市场反应追加发行 15% 的股份，令总集资额由原本的750 亿美元推升至逾 860 亿美元。

值得一提，今次认购采用“直接配售计划(direct share program)”，即企业在 IPO 中预留部分股份，分配给员工、客户或特定关系人，让他们能在发行阶段就参与认购。SpaceX 表示将在首次公开发行 (IPO) 中预留最多 5% 的股票，以供部分员工及由高层指定人士认购。

相关股份不受一般 IPO 常见的禁售期，意味部分内部人士可以提早在市场出售持股，而早期员工与投资者至少需等到上市后首份季报发布后，才有机会出售持股。此外，公司考虑将高达30%股份分配给散户投资者，远高于传统IPO水平，意在吸引马斯克庞大的粉丝群体。

据外电引述知情人士在（6月7日）称，已启动首次公开招股(IPO)的SpaceX，吸引约1500亿美元(约1.17万亿港元)资金认购，意味较集资额750亿美元，暂时超额认购1倍，未算好夸张。

承销团：逾21间投行 瓜分0.75%承销费

消息指，SpaceX已邀请至少21家银行组成承销团，摩根士丹利、高盛、摩根大通、美国银行及花旗将担任主承销商，另有16家投行参与辅助角色，包括巴克莱银行、德意志银行、瑞银集团等。而高盛与摩根士丹利作为首席承销商以及牵头承销商，将获得比其他21家银行更大的费用份额。

承销团阵容强大，但佣金却大打折扣。据传，马斯克（Elon Musk）成功将整体承销费率压低至 0.75% 以下，但因募资规模高达750亿美元，21家投行合计仍可获得约5亿美元的承销佣金，已是华尔街史上最丰厚的IPO佣金之一。

上市后股权︰SpaceX上市 马斯克秒成万亿富豪

SpaceX早前曾预测估值超过2万亿美元，但随着上市临近，却下调为1.75万亿美元。值得一提的是，SpaceX募资额最高达860亿美元，远超此前沙乌地阿美294亿的纪录，仍将成为史上金额最大的IPO。

不过，晨星研报指，对SpaceX给出的公允估值仅为7,800亿元美元。报告指出，SpaceX藉发射成本优势筑起护城河，仅星链是集团唯一盈利业务，并持续输出现金补贴其余板块。然而，xAI业务仍存在较大不确定性风险。晨星分析师欧文斯表示，“我们认为公司目前被明显高估，投资者在IPO之后有机会以更具吸引力的价格买入这只股票。”

话虽如此，SpaceX上市将使马斯克的个人财富达到前所未有的高度。马斯克在IPO前持有SpaceX约52亿股B类股及8.49亿股A类股，占B类股总数的91.6%，以每股135美元的发行价计算，其SpaceX持股账面估值约为8,410亿至8,665亿美元，再加上他在特斯拉约12%的持股（市值约3,550亿美元），马斯克总身家有望突破1.1万亿美元，这代表他将成为人类历史上首位身家突破万亿美元的企业家。

与此同时，SpaceX采用双重股权结构，B类股每股拥有10票投票权，A类股（公众持有）每股仅1票。B类股（约57亿股），马斯克占91.6% ，每股10票；A类股（约73.8亿股） ，马斯克占8.69%，每股1票。每1股B类股拥有高达10股A类股的投票权，这使得B类股将掌控高达88.5%的股东总投票权。这代表马斯克在SpaceX上市后，他将独自掌控高达82.4%的普通股总投票权。马斯克可独自决定所有需要股东批准的重大议案（包括选举董事、批准并购等），他亦可防止自己在非自愿情况下被罢免，公众股东几乎无法影响公司治理——买入SpaceX股票，犹如登上太空船，而船长是马斯克。

展望︰通往超级帝国之路？

本次IPO为全新股发行，马斯克及现有股东亦不出售任何持股，意味募资回来的750亿美元（含超额配售可达860亿美元）将全部流入公司账户。资金将全数用于公司未来业务的扩张与资本支出，包括扩大AI算力基础设施、星舰研发、星链星座升级，以及偿还200亿美元过桥贷款。再者，华尔街分析师普遍预期，SpaceX与Tesla可能在2027年合并为一家公司，有消息指，两家公司已在联合开发大型半导体制造厂Terafab等项目，合并后将形成横跨电动车、机器人、能源、航天、卫星互联网与AI的超级巨头，马斯克将同时掌舵美国前十大市值企业中的两家，他的超级帝国轮廓逐渐浮现。

SpaceX 于6月4日正式启动首次公开募股（IPO）的机构投资者路演，发布一段长17分钟的影片。这次路演详细列出了未来几个目标。重点需要关注的是，SpaceX 目标将毛利率由去年的49%提升至约70%，并将净利润率由去年的-26%推高至约45%。

影片中亦提及多项现有以及长远业务，包括可重用火箭、Starlink卫星互联网，以及将数据中心部署到太空。亦列出多项未来太空应用，包括点对点太空运输，将利用Starship在短时间内将货物以及人员运送至地球不同地点，以及进行小行星开发等。

SpaceX的IPO，从定价机制、发行结构到估值逻辑，无一不打破华尔街百年传统。这不仅是史上规模最大的上市案，更是一场由马斯克主导的资本市场实验。SpaceX无疑是人类商业史上最具野心的企业之一，1.75万亿美元的定价，已将这份野心提前变现不少，登上这艘太空船之前，投资者需要问自己的是：你愿意为马斯克的火星梦，付出多少代价？