2025年快将结束，投资者是时候，对旗下资产组合进行检讨。相信不论是港股或是美股投资者，又或者是将资金押注在黄金的投资者，对今年内的回报相当满意。环球股市及金市，在年内取得好表现，与美国总统特朗普，自今年初再次入主白宫以来，推出的多项政策有关。其中，他大力鼓吹联储局于年内减息，更是推动资本市场攀升的动力之一。不过联储局调整货币政策取向，代价就是美元贬值。

由于一个国家或地区的货币汇率，反映出当地经济是强或是弱。一向致力巩固美国在各领域中一哥地位为己任的特朗普，竟然会容许美元贬值？因为美元弱势，才可以解决贸易赤字问题，这个问题亦是特朗普最在意。

特朗普的两大口号﹕关税及减息

不论是在1.0或是2.0时代，有几个概念特朗普一直挂在口边，关税是其中之一，另一个概念是减息。他在2.0时代更多次表示，要撤换联储局主席鲍威尔，原因是鲍威尔不愿意降低利率。特朗普不断强调有关概念最大的目的，是希望提高美国制造业的竞争力。最终削减美国贸易赤字以及财政赤字。要实践这个目标，特朗普及其管治团队在制定政策时，自然会将美元强弱问题放在较次要位置。

虽然特朗普曾在今年7月时，曾表示自己不喜欢低汇率货币，其本人是支持强美元，但是他亦指出弱美元对美国企业有利，因为美国企业可以赚取更多利润。既然特朗普本人已将底牌揭开，美元当然“贬值容易升值难”。反映美元走势的美汇指数，在特朗普接任当日﹑即今年1月20日时报109.35，在12月3日时报99.02，即特朗普再上任不足1年，美汇指数累计跌幅超过9%。

亲信米兰制定海湖庄园协议　美元弱势已成定论

既然特朗普的管治团队，早已对弱美元有偏好，那么团队是从何时起，建立具体政策方向？这便要从海湖庄园协议，以及这份协议的设计师米兰说起。现为联储局理事的米兰，亦是白宫经济顾问委员会主席，他本身就是特朗普的亲信。米兰在去年﹑即特朗普2.0尚未开展前，便撰写一份“重构全球贸易体系指引”的文件，外界称为海湖庄园协议。主要内容分别为透过征收关税，促使各国与美国谈判；以及透过美元贬值，以重振美国制造业。同时协议亦有触及美国政府债务问题，建议发行超长期的零息债券，以置换目前由各国持有的国债，若成功以零息债券以换债券，届时美国政府每年利息开支将大减。

白宫对这份海湖庄园协议不置可否，但是特朗普有部份政策，与有关协议的大方向相近。其中向各国大征关税，以迫使对方进行谈判的举措，与特朗普政府，在今年4月2日公布“对等关税”措施后，与向贸易伙伴进行双边谈判的行径，可以说是如出一辙。至于零息新债换旧债的方案则暂未上日程。

至于美元贬值方面，在宣布“对等关税”措施后，美汇指数便出现向下俯冲走势，由4月2日的103.81，下跌至4月21日的98.28，在不足3星期时间内累计跌幅5.3%。值得留意，是特朗普公布“对等关税”后，作为主要贸易伙伴的中国宣布反制，双方将来自对方的货品征收，超过100%的入口关税，这样等同于中断贸易往来。这种突然恶化的情况，触发投资者避险情绪，亦促使出现美股﹑美元及美债，三项资产被“三杀”情况。当时美元确实出现贬值，可是这个情况，是因为美国资本市场全面受到冲击下发生，这并非特朗普乐见的局面。特朗普更因此要采取措施，以重建投资者信心。

结果特朗普在4月9日宣布，暂时“停战”90日。期间美国对多个主要贸易伙伴生产的产品，征收10%关税。消息公布后美股及美债拾级而上，可是美元要在5月初时，即传出中美双方可以达成首阶段贸易协议时，才重上100水平。反映出相较于股市及债市投资者，汇市投资者抱持较审慎的看法。

美元走势最受联储局货币政策左右

经济增长前景及贸易活跃度，是其中一个衡量货币汇率强弱的因素。另一个影响汇率高低的因素，便是央行的货币政策。特朗普公布“对等关税”方案，并与多国成功开展，甚至达成贸易协议，如日本及韩国便宣布，未来分别会在美国投资5500亿美元，以及3500亿美元。相关贸易协议，增加投资者对美国经济，以及环球经济保持平稳增长的信心，理应有助美元回稳。加上关税政策推高入口产品价格，联储局为压抑通胀，理应将利率维持在高水平，美元亦会处于较强位置。

不过特朗普却希望联储局减息。他不时在社交媒体，以及在向传媒发言时，呼吁联储局减息，并且抨击鲍威尔的货币政策，甚至发出要撤换鲍威尔的言论。

同为共和党的鲍威尔，于2018年2月获特朗普委任为联储局主席。不过鲍威尔以数据为本的制定政策﹑而并无将利率下调的做法，却引发特朗普不满。在同年12月时，便传出特朗普有意撤换鲍威尔。可是因为制定上限制，同时鲍威尔在2019年宣布减，以及特朗普未能在2020年连任，让鲍威尔得以完成首任任期之余，更在2022年获时任总统拜登，再度任命担任主席职务。可是特朗普于2024年11月胜出大选后，外界已揣测鲍威尔会否遭到特朗普“重点关注”。果然在新任期开始不久，鲍威尔又成为特朗普批评对象。特朗普不单止要求鲍威尔减息，更不时指出要撤换对方。在今年7月更利用联储局大维修工程超支，而多番抨击鲍威尔。

同时为了达成减息目标，特朗普又利用联储局理事会内出现空缺的情况，委任亲信米兰担任短期理事，目的正是希望增加理事会内，支持减息的声音。米兰在担任理事后，于出席首次会议时，便提出减息半厘的意见，是众多理事中，唯独其一人提出要大幅减息。加上立场鸽派的白宫国家经济委员会主任哈塞特，被视为下任联储局主席热门人选。特朗普政府及其管治团队对低息环境的拥护，自然不利美元前景。

渣打﹕美元将临三重打击

另一边厢，市场人士多看淡美元。其中美元微笑理论提倡者的Stephen Jen（任永力）便是其中之一。任永力指出，特朗普政府需要美元进一步贬值，以降低美国制造业成本。同时，市场对美元在内等多只主要储备货币日益厌恶，推动黄金和比特币价格屡创新高。他预计有关趋势将持续，认为美元正处于持续多年调整，预期在特朗普余下任期内美汇指数会进一步下跌，跌幅达到13.5%。

美元会否进一步转弱，不单止要留意联储局的减息步伐，亦要留意有关特朗普关税政策引发的诉讼结果，以及日本央行的货币政策。券商法巴发表2026年展望报告，指出若美国最高法院裁定特朗普运用紧急权力法，实施全面关税行为违宪，在裁决过后美元可能会立即走弱。

渣打银行G10策略主管Steven Barrow亦在报告中指出，若关税裁决出现不利局面，并由哈塞特领导联储局，再加上日本央行宣布加息，会对美元构成三重打击，即使今年剩余时间内未见到动荡情况，预料有关情况在2026年初也必将显现。

此外Russell Investments全球外汇主管表示，市场预期哈塞特一旦执掌联储局，政策可能进一步向鸽派倾斜，预料由哈塞特出任联储局主席将推动美元兑欧元汇率，跌穿1.19美元兑1欧元这个于今年内曾经触及﹑自2021年以来的低位。