摩根大通首席中国股票策略师刘鸣镝表示，对于明年MSCI中国指数、沪深300指数成分股的表现，均持乐观态度，主要原因来自成分股盈利驱动增长，相信二者明年的每股盈余增幅可达15%。摩通给予MSCI中国指数目标价为100，即约有18%的上涨空间；沪深300目标价就为5200，涨幅约12%。

其续指，今年MSCI中国指数的盈利情况不尽人意，主要原因在于三大外卖巨头的竞争，但伴随外卖平台竞争的结束，如其预告今年第三季已经是亏损的最坏情形，配合内地通胀水平的回温，对指数表现具信心。

“反内卷”主题可维持至少十年　目前三大领域受惠

刘鸣镝表示，接下来还可关注的主题包括“反内卷”（anti involution），且相信该主题可为维持至少十年，对于股市表现会非常利好。她解释称，从上世纪70年代末内地因资源短缺，开始鼓励生产，发展至今已经出现了产能过剩的问题。

以MSCI中国盈利增长计，其今年增幅只有5.2%，就净利润而言，为亚太地区最低。相比之下，印度、印尼等市场的盈利表现可有高单位数，乃至低双位数百分比的增长。不过视乎ROE（股东权益回报率），MSCI中国指数位于区域的中间水平，因此如果“反内卷”能够帮助削减资本支出、稳定价格，净利润应可实现扩张，从而带动ROE的提升。

不过“反内卷”所面临的问题在于，投资者不知应将资金，置于何种具体的板块或产业，到目前为止，主要受惠的产业就是太阳能、锂和电池材料。

AI发展明年仍由硬件主导　电力需求更关键

此外，在AI主题方面，该行认为明年仍将是硬件主导，例如现在的舞台中心仍然属于GPU和芯片。

但刘鸣镝指出，电力系统（ESS）会变得更为重要，因为兴建数据中心需要电力支持，但在全国范围内改造电网的成本过大，因此综合资本开支分析，可再生能源等电池领域，明年或最为受惠，因为需求将会快速攀升。

料消费呈K型复苏　内房明年有企稳机会

最后该行预计，消费将呈现K型复苏，刘鸣镝解释称，自今年8月以来，已经见到高端乃至超高端消费品的复苏，此外日常的必需消费品仍估值低于历史平均水平，且营收趋于稳定，市场在某种程度上已经关注到，只是尚未从股价层面完全反映出来。

她进而提到，现在面临的消费问题，在于信心尚未复苏，因为房价仍在走弱。但她明言，其实有信心明年可以出现内地楼市可能出现企稳，因为一线城市最核心的区域，例如深圳、上海、北京等部分区域，仍然存在购买限制，她比喻道，这些地方的房产就像美国的科技七雄，之于标普500指数，因此仍有需求存在限制，若果出现放宽，则相信房地产的实际销售可以出现回升。

仍存地缘潜在风险　本轮牛市投资者更成熟

至於潜在的风险，她则认为是中美关系的波动，以及假如外卖平台重新开始激烈竞争，致使指数的盈利增长放缓。她形容称，如若2024年是春天，2025的大部分处于夏天的话，那么2026年就会是类似于夏季的时期，在逐步进入秋天。

对比早先2015、2021年的牛市，她直言投资者已经更为成熟，不会因为所谓的概念股就入场交易，从今年10月开始出现的回调，就已经可以显示出，市场在观察盈利是否兑现了溢价。而从资金视角，在岸的资金有大量闲置，反而是离岸资金更为活跃，因为在岸资金在过去的亏损经验中，已经有所意识熊市未必会亏钱，但牛市一旦入场，损失或更大。

内地刺激措施放缓　料MSCI中国指数跑赢A股本身

市场多有期待内地推出更多刺激政策，提振市场，刘鸣镝则直言这种刺激在减弱，如俗话所说，欲速则不达。而根据早先救市措施，A股往往面对刺激措施，比H股有更快的反应，刘鸣镝拆解指出，A股的投资者其实不喜欢大盘股，而更倾向于小盘股，在两市中选择关键还是视乎市场的价差。

她表示，一般而言H股的波动性更大，也更为便宜，所以在下跌行情中A股的表现较好，而在上涨的行情中H股表现较好，且目前A股的市盈率已经较高，因此含有H股成分股的MSCI中国指数，会跑赢A股本身。

她也补充称，其实从居民投资信心的视角，中国是罕有可以做到令家庭负债占据GDP的比重，从63%左右降低至60%左右的经济体，当居民的负债减少，消费信心就有机会随之稳定，在适当的时候就可以增加消费和投资。