中东局势急剧升温，伊朗封锁霍尔木兹海峡，产油国相继减产，国际油价一度急涨约3成，逼近每桶120美元，现仍企于100美元左右。

油价自“战前”60美元水平，短期已累升逾六成，对于燃油成本占比近三成的航空公司而言，这无疑是一记重击。面对油价波动，曾因燃油亏损而惨蚀数十亿元的国泰航空﹙0293﹚，如今遇上战云，其对冲策略能否有效“防火”？专家接受《香港01》访问，分析中东战火可能对其股价和营运带来的“三重打击”与关键变数。

中东战争持续升温，伊朗封锁石油出口要道霍尔木兹海峡的同时，中东主要产油国纷纷减产，导致国际油价冲上100美元。截至今日下午4:30分，纽约期油报103.89美元，日内升14%，布兰特原油报107.5美元，日内升近16%。

受油价飙升拖累，自2月28日伊朗战火开始以来，国泰航空股价累跌逾13%，今日更一度跌逾6%，收市报12.18元，仍跌5%。

国泰燃油对冲比率低于30%　每桶成本价约37美元

燃油开支是航空公司的最大成本，2024年占国泰开支31%，去年上半年降至29.4%，但仍是最大的单项营运开支。由于国际油价经常大幅波动，为稳定成本，航空公司会根据未来油价走势预测，签订对冲合约，锁定来年或未来数年的油价。

燃油对冲（Fuel Hedging）通常透过衍生性金融商品（如期油合约、选择权）买入高于市价的合约。若油价飙升可降低成本，但油价下跌则导致对冲合约录得亏损。国泰在2016年和2017年正是因为燃油亏损，分别惨蚀84.6亿元和63.8亿元，导致两年业绩均见红。为此，国泰于2016年底修订对冲政策，将合约期由最多4年减至2年，并计划逐步降低对冲比例。

据国泰《二零二四年报告书》显示，国泰2025年至2026年的燃油对冲计划，对冲比率将从2025年首季的超过30%逐步递减至2026年首季的25%左右，即目前约25%燃油成本锁死，75%跟随市价。

而平均行使价亦相应从大约37美元逐步下降，意味著若实际油价高于各季度的行使价（如高于37美元），对冲部分将产生盈利以降低燃油成本，反之若油价低于行使价（如低于37美元），则对冲部分会录得亏损而增加成本。

整体而言，该阶梯式策略对油价上升的保护作用随时间递减，但同时也逐步减少了油价下跌时对冲亏损的风险暴露。目前国际油价冲上100美元，意味着市价远高于锁定的行使价，对冲部分将录得显著盈利。不过，对冲比率只有大约25%。

中东战事蔓延至航班

此外，中东地区是全球主要航空区域之一，占全球航空乘客量约一成，杜拜和多哈更是国际航空枢纽。《华尔街日报》报道指出，以往以伊冲突对航班的影响仅数天，但美国总统特朗普表明，今次可能持续四、五星期甚至更久。

然而，战事的影响远不止于此。香港专业飞行员协会主席张敬龙日前指出，美国、以色列及伊朗之间的军事行动对航空业影响极为深远。随着伊朗、伊拉克、叙利亚以及阿联酋等大片空域因军事行动而被全面封锁，飞机只能集中绕道土耳其、阿富汗等少数航道飞行。他警告，航道挤拥不仅增加飞行安全负担，更难以估计有关影响何时才会结束。他预计，在中短期内、例如暑假旺季，机票价格、尤其是直航机位将无可避免地上涨。

国泰航空日前已宣布取消3月14日及之前所有香港往返杜拜及利雅得的航班，并为往返或途经迪拜、利雅得和多哈的旅客，提供豁免航班重订、更改航点及退票手续费的安排。

专家︰关键在于以伊冲突持续时间

相比起短期的航班调度，市场更忧虑的是冲突倘若旷日持久，对航空业将带来更深远的打击。

对此，资深基金经理、黄国英资产管理董事黄国英表示，油价上升对国泰有三大影响，不过关键是视乎以伊冲突的持续时间，首先是令国泰燃油成本增加，但假如油价只是维持两星期高位，影响相较轻微；其次是燃油附加费上涨，导致机票加价，再加上世界局势动荡，可能令旅客出行需求减少。最后是影响全球通胀及减息进程，为消化更高的通胀预期，联储局可能会将减息时间表押后。

黄国英强调，以伊冲突及美国总统特朗普朝令夕改的性格，令经济前景不明朗，并会持续较长时间，因此国泰航空股价难以有上升空间，甚至有下跌的风险，“挨得住短线低潮，可能企稳10元以上”，但假如局面进一步恶化，也有可能跌穿10元水平。