在港上市的百胜中国（9987）是内地最大型的西式餐饮集团，核心品牌为肯德基及必胜客，并透过肯悦咖啡（KCOFFEE）、KPRO肯律轻食及必胜客WOW等创新模式，持续拓展消费场景与客群层面。集团采用直营与加盟并行的发展模式，截至2026年3月底，门店总数达18,737家，单是今年首季已净新增636家，创季度历史新高。从收入结构看，肯德基仍是主力引擎，占整体收入约78%，必胜客约21%，其余品牌占比不足2%。最新一季收入达33亿美元，同比增长10%，经营利润升12%至4.47亿美元，经营利润率提升至13.7%，反映规模与效率同步改善。

从行业角度观察，内地餐饮市场经历疫情与消费结构调整后，现时正进入“性价比”与“效率优化”并行的新阶段。消费者趋向理性，重视价格与体验平衡，外卖平台竞争亦逐步回归理性，对龙头企业而言，有利于毛利率稳定与长期布局。另一方面，低线城市渗透率仍有空间，加上高速公路服务区与车道取餐模式兴起，为具规模优势的品牌带来额外增长机会。在此背景下，具备成熟供应链、强品牌认知与数码化能力的企业，明显占据优势。

内地肯德基连续４季录同店销售正增长

百胜中国在行业中的位置属绝对龙头。肯德基同店销售已连续第四季录得正增长，同店交易量更连续第13季上升，显示品牌黏性强劲。必胜客方面，虽然客单价同比下降5%，以配合大众化策略，但同店交易量上升5%，餐厅利润率反而提升60个基点至15%，经营利润同比增长18%，证明其优化营运与自动化措施见效。WOW门店数目一年内翻倍至约390家，新开自营WOW门店利润率已与主模型看齐，加上“双子星”模式（肯德基与WOW并设）在低线城市落地，为未来扩张提供更具弹性的模组。

回顾最新业绩，集团首季不计汇率影响下，系统销售额增长4%，经营利润增长6%，并连续第八季在销售、利润与利润率三方面同时录得升幅。会员基础亦持续扩大，肯德基与必胜客合共活跃会员超过2.7亿，同比增长9%。加盟业务成为另一亮点，首季42%的新增门店来自加盟商，加盟店总数由一年前约1,800家增加至超过2,500家，有助降低资本开支压力及提升投资资本回报率。管理层维持全年净新增超过1,900家门店的目标，并预期2026年内突破20,000家门店里程碑。

连续4年提高股息

从成本层面看，骑手成本仍是主要逆风，但公司已锁定大部分原材料采购合约，并预期下半年利润率表现将较上半年改善。股东回馈方面，首季已透过回购及派息合共回馈3.16亿美元，季度股息增至每股0.29美元，连续第四年提高季息。管理层更表明，自2027年起将把约100%的年度自由现金流回馈股东，为长线投资者提供明确现金回报预期。

综合而言，百胜中国属具防守性质的消费龙头。短期受惠于外卖平台竞争理性化及春假带动客流改善；中期受惠于KCOFFEE与KPRO加速渗透、WOW模式扩张及加盟比例提升；长期则凭借门店规模突破两万家、营运效率优化与稳定自由现金流，逐步提升股东回报。对稳健型投资者而言，可考虑在技术支持位分段部署，中线目标可参考前高区域，并以基本面持续改善作为持股核心逻辑。

至于股价走势，百胜中国过去一年在港股消费板块中表现相对稳健。技术上，股价曾于370港元附近形成中期支持，若能稳守此区并配合成交增加，有望挑战前高区域；若突破420港元阻力，则可望打开新一轮上升走势。相对强弱指标若维持在50以上，反映股价动力仍然偏强。股价自去年10月由低位320.6港元升上今年2月高位见448.9港元后作出回调，以黄金比率61.8%作为回调目标后，刚跌至上周二368港元即时回稳，虽然仍受制20天线，但RSI已守稳在30以上，估计今次回调已见底。按回调的61.8%作出反弹，股价有望先行试回419港元。投资者可以380港元买入，上望420港元，只要企稳在370港元以上，暂毋须沽出。

资深证券分析师 (本人并非是证监会持牌人)

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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