在港股创新药板块之中，再鼎医药近年逐步由“中国商业化故事”转向“全球创新管线估值”的代表。公司定位为全球研发型生物制药企业，专注肿瘤、免疫及感染疾病领域，透过自主研发及与跨国药企合作推动创新药物开发与商业化。现时收入基础主要来自中国市场的商业化产品，包括VYVGART及ZEJULA等，但市场焦点已明显转移至其核心管线DLL3 ADC药物Zoci，以及一系列早期创新资产。

从行业角度看，创新药属于高投入、高风险、高回报的典型周期性板块。企业估值高度依赖临床数据、监管进展及商业化前景，一旦有关键试验读出或医学会议公布数据，往往成为股价催化剂。另一方面，内地市场近年面对带量采购、价格谈判及仿制药竞争加剧，商业化产品毛利率及增长动力均受压，企业必须向全球市场寻求突破。再鼎正是在这样的背景下，把战略重心逐步转向全球注册研究及跨国合作。

在竞争层面，公司于中国市场面对ZEJULA与LYNPARZA仿制药及价格压力，VYVGART亦曾出现价格下调约12%的情况，反映商业化基础业务短期承压。不过，在创新管线方面，Zoci于DLL3标靶领域具一定先发优势。DLL3为小细胞肺癌（SCLC）重要标靶，目前市场上虽已有TCE及其他ADC产品布局，但Zoci于患者中的颅内疗效数据具差异化优势，成为多家券商看好的核心理据。

回顾去年业绩及营运情况，报告指出2026年首季或受季节性因素及价格调整影响，销售表现偏弱。瑞银下调VYVGART首季销售预测至1,800万美元，ZEJULA则调整至3,500万美元，显示短期增长动力放缓。公司整体仍处于研发投入期，多家券商估算2026至2028年每股盈利仍为负值，反映盈利能力仍有待重磅产品成功商业化后改善。估值方法亦多采用DCF或峰值销售推算，而非现有盈利基础。

真正令市场重新评价公司的，是Zoci的临床数据。在I期研究中，于41名可评估的SCLC患者中，整体颅内客观缓解率（iORR）达53.7%（22/41），其中1.6mg/kg剂量组确认iORR为62.5%（10/16），并出现4例完全缓解，3级以上不良反应率约16%，安全性可控。于神经内分泌癌（NEC）患者中，客观缓解率达38.2%（13/34），相较既有疗法约20%的反应率具潜在优势。公司已启动针对2L+ SCLC的全球III期DLLEVATE研究，计划入组480人，并预期2027年进行中期分析。若数据理想，有望支持加速上市申请。部分券商更预测Zoci未经风险调整峰值销售可达22亿美元，显示其长期商业化空间。

除Zoci外，公司亦推进ZL-1503、ZL-6201及ZL-1222等早期资产，其中ZL-1503于临床前数据显示单次给药可维持超过112天抑制效果，为长期管线增添想像空间。整体而言，公司的亮点在于以具差异化疗效的核心产品，配合全球III期布局及国际合作，逐步建立跨地域商业化能力。

股价走势方面，再鼎医药于2026年4月24日收报17.610港元，单日上升2.26%。过去五年平均Beta为0.86，系统性风险低于大市，显示波动性相对温和。52周高低位分别为35.5港元及12.31港元，现价仍较高位大幅回落。技术上，股价较50天线高出13.84%，反映短期动能回升；但仍较200天线低8.78%，中期趋势尚未完全转强。自去年11月25日至今年4月24日，股价累升14.95%，期间录得11.44亿港元资金净流入，其中大户占8.22亿港元，散户占3.21亿港元，大户对散户比率达2.6比1，显示机构资金参与度较高。大户坐货比率于4月24日为13.27%，处于偏积极水平（见下图）。

综合基本面与技术面，再鼎医药属于典型“数据驱动型”创新药股份。短期催化剂包括2026年下半年公布的一线SCLC联合疗法数据，以及其他早期管线进展；中期则看2027年III期中期分析结果。股价在去年6月升上35.50港元高位后，无法守著支持位34.55港元后，股价在逐步回调中，于去年8月跌穿50天线后，股价便持续回落，并形成了一浪低于一浪的走势，并持续回调至2月初时低位见12.31港元后，在股价见底前，9天RSI已先行在去年11月见底并形成了一底高于一底的RSI底背驰走势，股价虽然在2月至3月期间进入横行的整固局面，不过，在4月初成功突破50天线后，股价再度反弹，并成功升抵20.42港元的水平，刚好返回整个跌浪总跌幅的38.2%反弹目标，其后股价先行作出回调，并于上周五曾跌返最低位16.96港元后开始反弹。预期在大户资金仍然持续流入，以及大户资已大手追入后，股价有机会再作进一步的上升，若果以短期阻力位20.00港元能再度成功升破，可以跌浪总跌幅的61.8%作为反弹目标，上望25.80港元。现价可以买入，若失守50天线15.35港元先行止蚀离场。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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