“你想在早上醒来时觉得未来会很美好——而这正是成为太空文明的全部意义所在。它关乎相信未来，并认为未来会比过去更好。我想不出还有什么比走向星辰大海更令人兴奋的事了。”

【SpaceX / SPCX / Elon Musk / 马斯克 / 星链 / xAI 】SpaceX 终于上市，伴著“升空”的还有公司的估值。半年前，SpaceX的估值还“只有”8,000亿美元。短短六个月，估值翻了一番半，周五首日挂牌市值高达2.1万亿美元，为世界首富马斯克的太空梦写下辉煌的一节。

不过，“升空”只是初始，路途仍远。SpaceX 业务分为三大板块，即连接业务（星链）、航天业务（火箭+星舰）、AI业务（xAI）。细研这三大领域，不能发现SpaceX 逾两万亿美元太空AI资本盛宴，除星链外，近九成并非当下的利润，而是市场为那个“火箭发射、卫星组网、太空通信、AI算力、社交平台乃至未来太空经济”全闭环生态所支付的梦想溢价。

SEC文件显示，2025年全年，SpaceX实现营收186.74亿美元，同比增长33.2%，同期经营亏损约26亿美元，合并口径净亏损49.37亿美元。而今年第一季度实现营业收入46.9亿美元（同比增长15%），同期运营亏损为19.4亿美元，净亏损42.76亿美元。

从收入构成来看，尽管SpaceX整体尚未实现净利润转正，但旗下星链（Starlink）业务已展现出强劲的盈利能力和现金流生成能力，成为支撑高估值的核心支柱，“以战养战”──2025年星链实现营业收入113.87亿美元，同比增长49.8%；营业利润达44.23亿美元，同比暴增120.4%；EBITDA利润率高达63%，远超传统电信运营商水平。2026年第一季度，星链（Starlink）卫星互联网贡献了32.57亿美元，航天发射服务收入为6.19亿美元，人工智能业务收入为8.18亿美元。

星链（Starlink）全球活跃用户数突破千万

星链（Starlink）卫星互联网（Connectivity），构建全球低轨星座，为地面及移动终端提供无盲区的高速网络服务。自2020年为客户激活服务以来，星链已快速扩大全球高速互联网接入，优先服务全球服务严重不足的农村与偏远社区。在此类社区建设地面网络成本高昂，而星链仅需一个星链套件即可在地球任何地方提供宽带连接。

截至2026年3月底，SpaceX在低地球轨道拥有约9600颗星链宽带与移动卫星，运营着全球最先进的宽带星座，为164个国家、地区及其他市场的约1030万星链用户提供互联网连接。基于此，SpaceX可以提供类似光纤的下载速度：截至2026年3月底，住宅用户高峰时段中位数为225 Mbps，并具备在地球上任何地方（包括两极）提供服务的技术能力。

2024年1月，SpaceX还开始部署星链Mobile星座，使用单独的具备卫星直连手机能力的星链卫星，大幅减少全球移动“死区”。截至2026年3月底，SpaceX约650颗V1 Mobile专用卫星对移动星座，为约30个国家的约740万月活跃独特设备提供卫星对移动数据、OTT语音与消息服务。

用户增长方面，截至今年3月底，Starlink 全球活跃用户数突破 1,000万大关，达到1,030 万户，年增率达 105%。公司更宣示，目标今年底前达到 2,500 万用户，即同比再飙约1.5倍。不过，用户量大增，每用户平均月收益（ARPU）持续下滑，从 2023 年的每月 99 美元降至 2026 年第一季的 66 美元，三年跌幅达三分之一。

SpaceX 解释为国际化扩张的必然稀释，目的是向中低收入国家扩张。在过去两年半内用户规模翻了 4.5倍，足以抵销 ARPU 下滑，但长期能否触底，招股书并未给出预测。

破解大规模进入太空密码

至于航天业务，SpaceX是唯一一家破解大规模进入太空密码的公司，彻底改变了数十年来停滞、风险厌恶与经济上扭曲的成本结构行业，通过猎鹰系列火箭与可回收技术，大幅降低太空进入成本，为商业航天奠定基础。

2015年，SpaceX在其他人之前成功让第一枚猎鹰9号助推器从太空返回并着陆，至少领先行业10年。历史上每次发射耗资数十亿美元的太空飞行，如今成本降至数千万美元，从根本上降低了进入太空的成本，并为在太空建立新企业提供了机会。

商业火箭、可重复使用的猎鹰 9 号（Falcon 9）是 SpaceX 的招牌产品，去年其与猎鹰重型火箭共完成 165 次入轨发射，占全球质量入轨份额逾 80%，任务成功率超过 99%。

然而，航太板块去年仍录得 6.6 亿美元经营亏损，研发支出高达 30.04 亿美元，几乎全数流向极度重资本的研发项目 Starship﹙星舰﹚。据公开招股文件，SpaceX 至今已投入超过 150 亿美元开发星舰火箭，最近完成第 12 次试飞，这也是全新 V3 版本的首次飞行测试，马斯克称之为“为人类探索拿下关键一分”。

xAI：年初收购自马斯克 目前仍巨亏

人工智能业务方面，今年2月自马斯克手上收购旗下的AI公司——xAI，亏损持续扩大。2025 年全年净亏损达 63.55 亿美元，2026 年第一季单季净亏损扩大至 42.8亿美元。

xAI 核心资产包括 Grok 大型语言模型（最新版本为 4.3）、X 社群平台（月活跃用户约 5.5 亿），以及代号 Colossus 与 Colossus II 的超级算力丛集，合计算力约 1 吉瓦，是目前全球最大的单一 AI 算力丛集之一。

SpaceX是第一家部署吉瓦级AI训练集群的公司，通过拥有算力基础设施并在整个AI栈实现垂直整合，公司能够以更低成本、更高速度训练与迭代前沿模型，加速开发周期。这消除了外部瓶颈，推动模型性能快速持续改进。Grok与X的集成AI平台在2025年4月至2026年3的12个月内，支持超过13亿活跃账户，包括约5.5亿MAU，并产生约3.5亿日帖文。

当然，SpaceX的计算资源也并非完全自用，而是同时兼顾算力包租公的身份。目前xAI最大外部客户为Anthropic，惟仅是一份180天的租约，双方暂未有长期合作承诺。

人工智能领域资本支出急升

2025年，SpaceX的总资本支出为207.37亿美元；其中，在人工智能领域的资本支出为127.27亿美元 ，星链领域的资本开支为41.78亿美元，在航天发射服务领域的资本开支为38.32亿美元。

2026年1-3月，SpaceX的总资本支出为101.07亿美元。其中，在人工智能领域的资本支出为77.23亿美元，主要受大幅投资地面数据中心所推动，包括开发、建设和装备新设施和配套基础设施；在星链领域的资本开支为13.31亿美元，在航天发射服务领域的资本开支为105.2亿美元。

从资本支出看，2万亿美元估值，听着诱人，背后却压着三座大山：高投入、高风险、长周期。SpaceX能做的，只有一件事——用速度跑赢时间。2002年，航天是国家的游戏。2026年，一家民企即将以2万亿美元IPO，改写人类历史。6月12日纳斯达克挂牌，不是终点，是摊牌。全球资本第一次有机会亲手给太空经济定价。也许从今天起，太空经济正式进入主流资本的计价器，所有玩家、所有数字，都将被SpaceX重新锚定。