人工智能（AI）概念近年成为投资者关注焦点，不过电影《沽注一掷》主角原型、美国对冲基金经理Michael Burry，对AI仍然抱持怀疑态度。上周披露已建立新的空头，沽空芯片龙头Nvidia（英伟达）、电动车巨头Tesla（特斯拉）以及安硕半导体ETF。

他于上周四（9日）在其Substack平台发文，进一步剖析他所看见的AI交易核心矛盾，并指出市场目前同时存在两种相互抵触的论述：

“各大超大规模云端服务商（Hyperscalers）一方面宣称需求将永久增长，另一方面又表示这波庞大的资本支出只会持续3至4年。”

称Meta及亚马逊等需于4年后开始缩资本开支

Michael Burry分析称，Nvidia的业务模式需要市场对其高价AI芯片维持长期、近乎永无止境的持续需求，以支撑其高估值与营收增长；然而，对于 Meta、亚马逊与微软等采购芯片的超大规模云端服务商而言，最理想的财务情境却是这波庞大的基础建设扩张能在未来3到4年内大致完工，随后缩减支出。

对于Nvidia目前的强劲业绩，他认为其营收增长大致上是真实的，但目前的增长势头与未来的可持续性之间存在潜在落差。他写道：“一旦AI运算瓶颈解除，不论以何种方式、何时发生，都将降低Nvidia营收的经常性比率（重复发生机率）。”

料芯片供不应求局面将扭转

Michael Burry警告，随著供不应求的局面扭转，市场先前给予Nvidia芯片的“稀缺溢价”将会随之消失。届时无论是新款还是旧款芯片，其毛利率都将面临下行压力。

Michael Burry进一步指出，采购Nvidia芯片的超大规模客户正面临财务压力。随著数据中心建设热潮推动AI相关资本支出急剧膨胀，这些企业的自由现金流已显著恶化。

Michael Burry表示﹕“超大规模云端服务商的自由现金流已接近零。”他又指出﹕“帐面利润仍然存在，部分原因是折旧年限拉得较长，但真正归属于股东的实质盈余并不如帐面般乐观。”

市场开始关注，在未能清晰见到投资回报的前提下，这些企业还能承受多长时间的如此大规模投入。Michael Burry坦言，这亦是他本人忧虑所在。

明言第三扇门并不存在

针对现时市场上部分乐观分析，即市场可能开启所谓的“第三扇门”—— AI需求能无止境扩张，同时科技巨头的资本支出逐步回落，令硬件供应商与大举投资基础建设的企业同时受惠。Michael Burry对此持否定态度。“不存在什么第三扇门”，同时在文中断言，表明硬件商与网络巨头之间很难在支出缩减的预期下同时维持高增长，市场对完美结局的期待恐怕将面临考验。