滨海投资（2886）是一只较被市场低估的城市燃气股。集团主要在内地经营管道天然气销售、燃气工程安装、管输服务及增值服务，业务与居民生活及工商业用气息息相关。简单而言，滨海投资就是把天然气送到家庭、工厂及商户手上的营运商，具备公用事业的稳定性，同时亦受惠于内地能源转型的大方向。

天然气行业今年上半年并非一帆风顺。受经济复苏较慢、工业需求反复及外围能源价格波动影响，全国天然气消费一度受压。不过，正正因为大环境不算理想，滨海投资仍能交出增长，就更显得难得。内地长远仍要推动较洁净能源，天然气相比煤炭污染较低，是工业、商业、供暖及居民生活的重要能源。随着“双碳”政策继续推进，城市燃气企业仍有中长线发展空间。

在行业之中，滨海投资的优势相当明显。集团背靠天津泰达及中石化两大股东，对气源供应、项目拓展及融资安排均有支持。城市燃气行业讲求管网、客户及成本控制，滨海投资多年深耕天津、河北、山东及南方等周边地区，已建立一定用户基础。相比一般新入场企业，这类已有管网和客户的公司更具防守力，也较容易在气量增加时释放盈利弹性。

从2026年中期业绩看，集团收入达29.40亿元人民币，同比增长8%；毛利为2.96亿元人民币，同比增加3%；期内利润为1.84亿元人民币，同比升12%；股东应占溢利约1.80亿元人民币，同比增长约12.5%。在房地产市场仍然偏弱、工程安装业务受压的情况下，集团仍然能够增加收入及盈利，反映核心售气业务的韧性甚强。

主营业务收入方面，滨海投资上半年表现相当稳健。虽然受房地产市场低迷影响，工程施工及管道安装收入同比下跌，但这部分业务占比已较以往下降，对整体收入拖累有限。相反，管道天然气销售收入升至28.05亿元人民币，同比增加10%，成为推动收入增长的最主要来源。这反映集团收入结构更偏向稳定的售气业务，而不是较受楼市周期影响的新接驳工程。对投资者而言，主营收入能够在不利环境下保持增长，代表集团核心业务具防守力，也为后续盈利改善打好基础。

今次业绩最大亮点，是上半年总销气量约12.04亿立方米，同比增加5.6%；其中管销天然气量约9.22亿立方米，同比更增长11.2%。在全国天然气需求偏弱的背景下，滨海投资的销气量仍能逆势上升，代表集团服务区域的用气需求较稳定，居民及工业客户基础扎实。销气量增加不只是收入增加，更重要是提高管网使用效率。燃气管道建好后，固定成本已经存在，当输送及销售的气量愈多，每单位分担的成本便有机会下降，盈利能力自然更有改善空间。

另一个值得重视的因素，是城镇毛差提升。城镇毛差可简单理解为卖气价与买气成本之间的差距。毛差扩阔，代表每卖出一立方米天然气，集团可赚取的空间增加。滨海投资上半年透过优化气源采购、控制成本及稳定终端销售，带动城镇毛差改善。对燃气股而言，这是十分重要的盈利指标，因为气量增加配合毛差提升，便会形成“量价齐升”的效果。

毛利提升亦印证了这一点。集团上半年毛利同比增加至2.96亿元人民币，虽然整体升幅只有3%，但考虑到工程施工及管道安装收入明显下跌，毛利仍能增长，已反映管道天然气销售主业表现强劲。当中管道天然气销售分部毛利同比大幅上升，成为支撑整体盈利的核心动力。换言之，集团由以往较依赖新增接驳，逐步转向依靠稳定售气和改善毛差赚钱，盈利质素比以往更佳。

净利润增长同样吸引。上半年期内利润同比增长12%，股东应占溢利升约12.5%，升幅明显高于毛利增速，反映除了主业改善外，集团在成本及财务管理上亦见成效，若融资成本能进一步下降有助利润表现更亮丽。对投资者而言，最重要不是单一季度好转，而是见到销气量、毛差、毛利及净利润同时改善，这往往是估值重估的开端。展望下半年，滨海投资值得市场重点关注。传统售气业务有稳定现金流，增值服务亦在整合扩张，由以往的小型安装、燃气具销售、保险销售、非居维保，整合为到家服务、智能家居、保险业务、延伸维保，可提升每名客户的价值。综合能源、光伏及低碳项目虽然仍在培育阶段，但方向配合内地能源政策，长远有望为集团带来新增长点。

技术分析及投资策略方面，滨海投资股价曾于今年4月期间一度急升，最高见1.27港元，创自2024年7月以来高位。虽然其后未能企稳，并再度回落至1.05港元水平后回稳，但未有向下跌穿1.00港元低位，9天RSI亦成功企稳在30以上，反映整体股价动力仍然偏强。今次半年业绩显示总销气量增加、城镇毛差提升，并带动毛利及净利改善，有机会成为推动股价向上的催化剂。

投资者可考虑于1.05港元水平买入，暂时以大型横行走势顶部1.18港元作反弹目标，并以大型横行走势底部1.00港元作短期支持。若股价失守1.00港元，则宜先行沽出止蚀。以现时基本面改善、估值仍低及股价处于横行区底部来看，滨海投资属于有防守、有催化剂、亦有反弹空间的股份，加上公司早前承诺2025至2027年，派息额每年递增10%，对寻找中线收集机会的投资者而言，实在不应错过。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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