在内银股之中，农业银行（1288）一向不是最“刺激”的名字，但它胜在业务稳定、客户基础大，而且有一个颇清晰的定位，就是深耕县域及“三农”金融。简单来说，农行除了做一般银行业务，例如企业贷款、个人按揭、信用卡、存款、财富管理、托管、债券投资及资金交易之外，亦特别重视农村、县城、小微企业及与农业相关的金融服务。这个定位令它与其他大型国有银行略有不同，因为它在低线城市、县域市场及农村金融网络上更有根基。

以收入结构看，农行仍然是一间典型的传统银行，最主要收入来自贷款与存款之间的息差。按市场上证券商对集团2026年预测，净利息收入约占营业收入78.8%，净手续费收入约占12.0%，其他非利息收入约占9.2%。换言之，市场判断农行前景时，最重要的不是它有多少新故事，而是三件事：贷款能否稳定增长、存款成本能否下降，以及坏帐风险是否受控。

过去一段时间，中国大型银行普遍面对息差收窄的压力，由于贷款利率下行、实体经济仍需银行支持，加上存款竞争激烈，银行的赚钱空间一度受压。不过，从农行2026年首季表现来看，行业似乎出现初步修复迹象。多份报告都提到，农行首季净息差回升至约1.26%，按季得到改善，这对市场来说是颇重要的讯号，因为它代表银行最核心的收入来源可能开始企稳。而部份券商在7月的更新报告中，仍然因为贷款结构转差及息差假设下调，而调低农行2026至2028年的盈利预测。这反映券商对行业仍然抱有戒心。银行业现时更像是由低位回稳，而不是大幅反弹。未来仍要看宏观经济、房地产风险、贷款需求、存款成本及资本补充等因素。

在竞争方面，农行面对的对手主要是其他大型国有银行，例如工商银行、建设银行、中国银行、交通银行及邮储银行。这些银行同样有庞大客户基础、低成本存款及政策支持，因此竞争较为激烈。农行的优势在于县域金融，集团2026年首季县域贷款增速高于全行平均水平2.7个百分点，县域贷款占比升至41.9%。市场认为农行未来有机会继续在农村金融市场提升市占率。对投资者来说，这代表农行并非单靠大型城市企业贷款增长，而是有一个更贴近基层经济的长期市场。

农行2025年表现平稳但不算耀眼。多份报告显示，农行2025年收入约7,251亿元人民币，同比增长约2%；净利润约2,910亿元人民币，同比增长约3%至4%；净息差由2024年的较高水平回落至约1.28%。这反映去年银行业仍处于压力期，收入增长有限，主要靠规模、拨备及成本控制维持盈利。而真正令市场重新关注农行的是2026年首季。农行2026年首季营业收入约2,063亿元人民币，同比增长10.5%；拨备前利润约1,524亿元人民币，同比增长约13%；归属股东净利润约752亿元人民币，同比增长约4.5%。最值得留意的是，净利息收入同比增长约7.6%至8%，扭转了2025年负增长的情况。非利息收入亦有明显改善，其中投资收益和其他非息收入增长强劲，手续费收入亦回复增长。

集团第一个亮点，是息差有机会企稳。另外，有报告指出，农行首季净息差按季回升，属于明显正面惊喜，并因此把A股及H股评级由中性上调至增持。对银行股来说，息差改善往往比单一季度盈利增长更重要，因为它关系到未来几季核心收入的可持续性。

另外，集团的资产质素仍然稳定。农行2026年首季不良贷款率降至1.25%，较2025年底下降2个基点；拨备覆盖率约292.6%至293%，在大型银行中处于高位。用较简单的说法，农行为可能出现的坏帐已预留了较厚的安全垫，这令市场对其盈利稳定性有较高信心。

第三个亮点，是县域及三农业务的长线价值。农行的网点及客户基础庞大，在低线市场有较深根基。当内地政策继续支持农业、乡村振兴、制造业、小微企业及科技产业时，农行有较自然的业务承接能力。另外，市场预期农行2Q26盈利增长可能加快至超过6%，并有机会在大型银行中保持领先。

农行现时仍然有一定估值吸引力。市场现时共有17位分析师对农业银行作出调研覆盖，目标价范围介乎4.00港元至8.00港元，中位数为6.66港元。若以现水平计算，潜在上升空间仍然约有一成，反映市场对农行的看法虽然未算一面倒乐观，但整体仍偏向正面。盈利预测方面，市场预期农行2026年及2027年全年每股盈利分别为人民币0.83元及人民币0.87元，同比分别增长6.2%及5.3%。这个增速不算特别高速，但对一间大型国有银行来说，胜在稳定及可预期。以现价计算，农行2026年及2027年远期市盈率分别约为5.3倍及5.1倍，低于行业平均约6.7倍，估值仍然未算昂贵。另一方面，农行预测股息率约7.1厘，高于市场平均约5.4厘，对追求稳定现金流的投资者仍有吸引力。

从技术走势看，农行股价在早前调整后已有一定承接，6.00港元附近可视为一个较值得留意的买入水平。如果股价能守稳5.75港元以上，短线形态仍然不算转坏，投资者可以继续持有。向上看，第一个目标可放在6.50港元附近，这亦接近部分券商目标价区间的下半部。若股价能突破6.50港元并企稳，市场才有更大诱因重新上望较高目标价。不过，若股价跌穿5.75港元，便要重新检视短线部署，因为这可能代表市场对业绩、增资或内银板块气氛开始转弱。

整体而言，农行现价的估值仍属偏低，股息率亦有一定吸引力。对稳健型投资者来说，若能在6.00港元附近分注吸纳，并以5.75港元作为短线持有分界，风险回报仍算合理。上望6.50港元虽然不是十分进取的目标，但配合股息回报，对一只大型内银股而言，已经是一个相对务实的部署。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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