【Google / Amazon / 美股 / AI 】首先，多谢《香港01》的邀请，小弟会开始在《美市庄1庄》专栏，去讨论热门美股及美市形势问题，或分享一些焦点股份的看法。希望用教育角度拆解让读者了解更多。

美国中期选举前夕，华尔街对人工智能的评价标准正出现转变。过去只要云端收入、算力订单及AI概念持续增长，市场便愿意给予高估值；如今Google与Amazon公布业绩后股价急跌，反映投资者开始追问：

巨额资本开支，究竟何时才能变成真正可供运用的现金？

根据市场调查指出，2026至2027年大型云端企业资本开支仍可能急增，自由现金流却有转负风险。自由现金流等于经营现金流减去资本开支。建造数据中心、采购GPU、TPU及网络设备，都要先支付现金；相关折旧却分多年入帐。因此，帐面盈利增加，不代表现金同步增长。图中2027年的数字属市场预测，并非已发生的结果。

Google第三季云端收入同比激增103%，但资本开支达513.6亿美元，超过422.9亿美元经营现金流，令单季自由现金流负90.7亿美元，此外还受库存增加及一次性罚款影响。Amazon的AWS收入增长39%，但截至9月底的过去十二个月，自由现金流由去年正148亿美元跌至负424亿美元，主要因AI基建投入急升。两家公司并非没有盈利，而是投资速度暂时跑赢现金回收。

ICE Data Services统计揭示融资层面的警号。部分AI相关企业的五年期信用违约掉期（CDS）息差上升，代表市场要求更高风险补偿。当债息高企、企业持续发债，利息及再融资压力便可能上升。尤其高度依赖借贷、客户集中或尚未稳定产生现金流的数据中心营运商，比现金储备充裕的大型科技公司更脆弱。不过，CDS上升不等于企业即将违约。

而Apollo统计资料显示，科技七巨头的利润率已接近30%，但其余标普493家公司长期徘徊约10%。科技企业凭平台、软件与规模效益提升盈利，AI带来的生产力收益，却尚未普遍反映在其他行业的利润率。

问题是：

如果AI服务的最终客户未能改善自身盈利，还能持续支付愈来愈高的算力费用吗？

其实上述三个背景，已构成同一条风险链：

AI需求推动资本开支，庞大支出压低自由现金流；企业若持续借贷填补缺口，便推高融资成本与信用风险；若下游客户的盈利未能改善，长期需求与投资回报便可能受到质疑。

联储局10月维持利率不变，也令市场难以寄望融资成本迅速下降。

不过，负自由现金流不等于AI泡沫已经爆破。投资者应区分“有能力自我融资的成长投入”与“必须不断举债维持的扩张”，并追踪资本回报率、负债期限及订单转化。

AI投资已由竞逐增长速度，进入比较现金创造能力的阶段。未来市场未必缺乏AI需求，而是未必每家公司都有足够现金与财务能力，把需求转化为可持续的投资回报。

笔者撰稿时持有goog及相关权益。

【财经专栏】美市庄1庄 ．庄主（刘伟强）｜升恒资本投资策略师暨家族办公室拓展总监

时势派投资者。多伦多大学主修经济和统计。拥有超20年金融理财及投资经验，在加港两地担任过二十多个媒体节目常驻嘉宾，为财经书《最佳位置》、《AI选美》作者。

免责声明︰

以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。