投资纽约顶级商业大厦、持有美国国债、或拥有名家画作的一部分，不再只是对冲基金或亿万富豪的权利。一场由区块链技术驱动的金融革新，正将这些曾经高不可攀的现实世界资产，转化为人人可负担、可交易的数字代币，RWA（Real World Assets，现实世界资产代币化）以其“虚实结合”的特性，正剧烈冲击传统金融的运作逻辑，重塑资产的拥有与流通方式。

然而，在这场全球竞速中，作为国际金融中心的香港，却面对监管趋严、市场发展缓慢的独特挑战。是拥抱创新还是严控风险？这已成香港必须回答的迫切课题。《香港01》透过专访多位业界领袖与专家，深入剖析RWA的全球趋势与核心优势，并聚焦香港在政策思维与市场实践上的关键博弈，探寻其在新金融时代的定位与出路。

RWA （Real World Assets），将股票、债券、不动产等现实世界资产透过区块链技术进行代币化，适逢加密货币资产市场活跃，RWA“虚实结合”的特性让它正式登上资本市场的舞台。

规模逼近3万亿元！什么是RWA？

想像一下，你有一个价值千万元的古董，但市场流动性好差，整个买卖过程非常缓慢复杂。RWA 就是将这个古董“数位化””，例如将所有权切成 1,000 万个“数位代币”，每个代币价值1元。再将这些代币放在一个公开透明、安全的区块链帐簿上。任何人不需要攞出1,000 万元，只要用100元，就能买到这个古董的“100 分之 1”的所有权凭证。日后这个古董升值的利益，都可以按比例分配给代币持有者。

全球RWA资产主要分为七大类﹙见下表﹚，包括美国国债、实物等，截至去年年底，资金规模达到3,524.26亿美元（折合约27,419亿港元）。当中，稳定币（Stablecoins）就被视为最早且最基础的RWA，规模超过3,000亿美元，它将法定货币（如美元）价值锚定到区块链上，为加密世界提供了价格稳定性和价值流动的桥梁，是其他 RWA 发展的基石。

RWA早于2017年面世，早期聚焦于房地产（证券型通证发行，STO）和艺术品代币化（NFT）。历经2022年前“结合DeFi应用”的探索阶段，再到2023年后“机构主导合规发行”的爆发性成长。近两年，高盛、贝莱德等传统金融机构加速布局，推动市场快速成长。例如，贝莱德推出的美国国债代币基金BUIDL，市值已突破17亿美元。

重磅专家解读RWA三大优势

有份撰写全球首部针对RWA技术的中文专著《RWA与通证化》的香港大学副校长（大学拓展）汪扬认为，RWA发展已超越最初的稳定币阶段，进入以债券、美国国债、股票等金融产品“代币化”为主的“第二阶段”，但主流产品仍是金融类资产这类“低垂的果实”（Low-hanging fruit，指最容易达成、最简单或最快能看到成效的目标、机会或资源）。例如Robinhood将200只美国上市的股票及ETF代币化，欧洲的用户能够像交易数字货币一样交易这些代币化股票。

汪扬分析，RWA的核心优势在于利用区块链特性弥补传统金融的不足，简单来说，就是把以前普通人很难买得起、或很难买到的东西，变成了人人都能玩的小额“投资拼图”，甚至连偏远、较落后地区都可以触及，“由于非洲传统金融服务的可及性低，许多当地人没有银行帐户，反而拥有加密钱包（Crypto Wallet），他们的点对点（P2P）交易可能是全世界最先进的，并且在加密货币和区块链产品上的使用比其他地区更频繁。”

其次是传统的股市有开市闭市时间，汪扬续指，现在这个“数位市场”24小时营业，随时随地可以交易。而且买卖完成后，钱和资产几秒钟就到帐，结算更快。最后，你持有的这些“数位资产碎片”，除了升值，还能拿到一个更灵活的“互联网金融超市”，即去中心化金融（DeFi）里去当“抵押品”。比如，用它作抵押借出别的钱来用，或者将它存入去赚取利息，这样就多了一个赚取额外收益的渠道。

盘点香港RWA项目　多属“试水”阶段

在香港，RWA代币化产品主要与固定收益产品相关，目前仅代币化政府债券即将步入“恒常化”。其他项目多在“试水”阶段，且限制仅专业投资者参与，二级市场尚未完全开放。

近年有逾10间机构参与RWA，底层资产涵盖金融产品及境内新能源设备等。然而，对比全球数百亿美元市场，香港项目涉及金额相对有限。

其中一间便是国富量子（0290），该企布局 RWA，旨在透过发行证券型代币、设计相关产品，将艺术品、大宗商品等现实资产上链。集团联席行政总裁张华晨表示，发展RWA项目，主要是为了“占个坑位”，而非预期有大额盈利。

RWA发展最大障碍　学者︰严苛监管与高昂合规成本

对于本港RWA项目发展较缓慢，汪扬指出，当前RWA发展的最大障碍并非技术，而是法律与合规成本。他指出，香港及美国等地将大多数RWA产品界定为“证券”，导致发行必须遵循极其昂贵且复杂的证券监管路径，合规费用（律师费、保险、托管等）高达数百万美元，只有大型机构才能承受。

Cooley顾问律师王欣也表示，香港在虚拟资产监管方面采取谨慎态度，与美国的“大开大合”形成对比。对于RWA，香港监管机构秉持“相同活动，相同风险，相同规则”（Same Activity, Same Risk, Same Regulation）原则，若底层资产为证券，代币化后仍受证券法规管。

王欣续指，RWA 的监管框架难以一蹴而就，因为项目过于多元化，监管会采取个案分析的方式，判断资产性质和发行对象，再套用相应的法律框架。而RWA的二级市场主要在美国的“另类交易系统”（ATS）等“暗池”中进行，仅限于具备雄厚资金实力的专业投资者参与。香港及其他司法管辖区预计短期内不会完全向散户开放RWA二级市场。

港“沙盒”和内地同严　 需改变监管思维

目前，香港RWA项目大部分需在“沙盒”（意指安全机制，为执行中的程式提供隔离环境）进行，汪扬直言当前监管思维存在问题，“我们现在的沙盒就是，和（内地）一样严，甚至更严。”他比喻，这如同在海南建设自贸港，却实施比内地更严的管控，无法吸引创新者。他提及香港的虚拟资产交易平台、稳定币计划等进展缓慢，认为“整个思维方式是错误的”，偏向风险的防范。

汪扬指出，RWA市场潜力非常大，但发展速度取决于如何平衡创新与监管。全球监管机构正在探索新路，美元霸权也正通过可制裁的“许可链”等方式试图将触角延伸至该领域。对于香港而言，变革监管思维已成迫切课题。

倡议“监管即服务”　设立真正特区沙盒

汪扬建议，监管机构应改变思路，从“防范风险”转向“建设生态”，推行“监管即服务”。首先设立“轻合规”路径，对于一定规模以下的RWA项目，探索不将其简单归类为证券，或提供成本更低的合规选项，降低投资门槛。

例如Ondo Finance将美国国债等现实世界资产（RWA）代币化，让机构与散户能透过区块链接触稳定收益产品，其发行的USDY采取针对境外（非美国公民）发行的“轻度合规”路径，在美国法律上仍属合法，为小型企业提供了一条可行的海外发行途径。

其次是打造服务型沙盒，他续指，创新沙盒应像当年的“深圳经济特区”，为合资格进驻的项目提供明确的责任限制和特殊的宽松政策，形成真正的创新试验田。

他警告，香港现行将所有RWA视为“证券”的严苛监管模式，合规成本极高，“是把所有的创新都给搞死”，令生态无法建设，若香港不变革，发展之路“七、八年都不一定能走得完”，而“全世界的火车都开出去了，不会等香港想明白（是否变革）。”

投资者需明确多重风险　智能合约漏洞、资产超卖与“链上垃圾”风险

汪扬的整体主张并非“放弃监管”，而是将监管理念从“高墙防堵”升级为“服务式引导”。在监管放宽、路径多元的环境下，投资者更需具备 风险识别能力，因为并非所有项目都处于同等监管强度下。汪扬亦提醒投资者，在需格外警惕两大风险：一是项目方可能面临的法律合规风险，最终波及持有者；二是底层资产的真实性与透明度风险，对于信誉不明、资产难以验证的项目应保持谨慎。

Web3.0安全公司CertiK报告显示，2025年RWA协议漏洞造成的损失达1462万美元，较2024年全年增长两倍，并超过了2023年总额的80%。CertiK联合创始人兼前香港Web3.0发展专责小组成员顾荣辉提醒，投资者应明确RWA存在多重风险，包括储备风险、技术风险、合规风险、流动性风险。

顾荣辉表示，部分RWA项目是将流动性差、质量不高的资产放到链上，企图利用链上流动性，但加密社群的投资者不愿用的Crypto资产去购买现实中都不愿意买的差资产。

他认为，RWA要成为现象级产品，必须满足优质资产和上链动力两大条件，即必须是现实生活中普通散户难以接触到的优质资产（如未上市公司股票），而拥有资产的人有动力将其上链，例如为了获得流动性（如短期融资）或解决资产难以销售的渠道问题。

在明确风险与理想条件后，RWA的未来路径亦渐清晰。 汪扬展望，下一步的突破点是高价值、流通受限或具独特保存需求的实物商品，例如名贵酒类（如茅台）、雪茄等，适合进行代币化。同时，为了大幅降低合规成本，此类实体商品代币化应避免“资产分化”（Fractionalize）。例如，“一瓶酒对应一个Token”，可将其视为商品而非证券，从而大幅降低合规门槛。依靠原厂信誉（如茅台酒厂），此类实体资产RWA的信任问题也更容易解决。

发行与审计　链上链下结合的新挑战

要将上述愿景与资产安全地转化为链上代币，离不开一套严谨且融合新旧金融要求的发行与审计流程。这正是RWA从概念走向大规模应用的关键基础设施。

RWA的发行是一项系统工程，核心步骤包含：资产筛选评估、法律结构设计、技术平台搭建、代币发行与智能合约编写、合规审批以及后续的交易流通，过程中需发行方、律师、评估师、技术服务商、托管机构等多方专业机构协作。

而在发行流程中，审计是确保信任的基石。德勤中国数字资产香港主管合伙人吕志宏指出，审计师的工作核心与传统审计相似，主要关注底层资产的财务真实性、内控及风险管理，目前德勤接触到的RWA项目，大部分围绕金融类别资产，如金融市场账户。

他强调，虽然RWA项目旨在增加资产流动性，但实质推行仍需时间，审计界亦需与时俱进，了解区块链上的技术细节，以应对新的挑战。RWA审计除了传统的底层资产审计工作外，还需要掌握链上技术和智能合约等知识，这与传统审计有一定分别。链上审计的技术部分通常会交由熟悉链上的 IT审计人员处理。

诚然，RWA的浪潮，标志著资产形态与流动性正被技术彻底重塑。这场“虚实结合”的革新，考验著每个金融中心的应变能力。香港站在新旧金融的交汇点，面临关键抉择：是坚守严防风险的传统，或是开辟一条动态平衡、拥抱创新的道路。