要数今年最炙手可热的股票市场，非韩国股市莫属。韩国KOSPI指数今年初从4200点左右起步，6月19日曾升到历史新高9385点，短短6个月就升了近120%。吊诡的是，韩国股市不只升得急，跌得更急。 虽然KOSPI指数仍是今年表现最佳的主要股票市场，但其自6月高位已回吐超过25%，技术上已跌入熊市。

两只升市火车头：三星电子从高位下跌30%，SK海力士则从高位回调近40%，导致不少韩国股民损手烂脚。本文将探讨这场韩国AI股风暴。

AI浪潮下 三星SK海力士暴升

要尝试理解韩国股市这轮“急跌”，首先要探讨过去1年半的“急升”。

韩国股市这一轮大升市的主因是，在AI热潮下，市场对动态随机存取记忆体（DRAM）和高频宽记忆体（HBM）需求大增，在价格飙升和供不应求的情况下，韩国两间半导体巨头：三星电子与SK海力士的收入与盈利皆大幅增长，催生股价急升。

据Counterpoint研究指，2026年首季度，三星与SK海力士分别瓜分全球DRAM市场38%与29%的市场份额。而在HBM方面，SK海力士与三星则分别拥有全球58%与21%的市场份额。

三星电子7月公布今年第二季度业绩，经营溢利高达4835亿港元，较去年同期大升19倍，超过过去三年经营溢利的总和。另一巨头SK海力士亦不遑多让，2026年首季度大赚2078亿港元，较去年同期翻了一倍。

盈利飙升之下，按照今年6月底的收市价，SK海力士的股价对比2025年年初上升近10倍，三星电子则上升近5倍。

股价急升之下，三星电子与SK海力士近期均跻身全球市值超过1万亿美元的企业，在全球企业市值排行分列第12和13位。

去到7月10日，SK海力士更迎来历史性时刻，在美国纳斯达克交易所上市，筹集265亿美元（约2080亿港元），创了外国企业喺美国上市嘅集资纪录。

三星电子与SK海力士市值水涨船高之际，这两间企业的市值已经占了韩国KOSPI指数（包含约880间上市公司）总市值的一半以上。

综观全球股票市场，个别股份在单一股票市场占比如此高实属罕见，在全球范围内得少数案例可以相提并论。例如，沙特阿美（Saudi Aramco）自2019年上市以来，它的市值一度占了沙特上市公司总市值的一半以上。

2006年左右，诺基亚曾经占芬兰股票市场约三分之二的市值。台积电现时的市值就占台湾市场约40%的总市值。

两股占韩股市逾半 杠杆ETF变散户绞肉机？

三星电子与SK海力士过去一年半一直都是韩股“升市火车头”，在市场过份集中的情况下，导致市况变得极为波动。

金融市场人士表示，只要三星电子与SK海力士同步下跌约7%至9%以上，就能够直接拖累大市跌超过8%，从而触发韩股全市熔断（Circuit Breaker），足见这两只股票已完全主导韩国股市的命运。

7月13日，韩国KOSPI指数暴跌逾8%，触发熔断机制，暂停交易20分钟。SK海力士当日股价最终下跌12.7%，三星电子股价下跌10.7%。这是韩国股市今年第七次触发熔断机制。

要知道，韩国股市自2000年引入熔断机制，在今年之前只曾5次触发熔断机制，今年刚过一半就已经有7次，可见市况非常波动。

韩国政府5月27日批准16只追踪三星电子与SK海力士的个股2倍杠杆ETF上市，被外界认为是让市况变得更波动的“加速器”。

这类产品旨在放大AI半导体主题的回报率，但因上述两只正股股价剧烈波动，加上每日强制调整仓位的特性，导致大量散户在短时间内被强制清仓，损失惨重。

高盛的数据显示，截至7月13日，韩国超过120万个散户帐户触发追缴保证金通知，其中约32至36万个帐户被强制“平仓”，相当于每30个成年人就有1个人被强制清仓。

面对外界嘅压力，韩国金融委员会（FSC）日前已经宣布全面提高散户买个股杠杆ETF嘅要求：最低交易保证金由1,000万韩圜，大幅提高到3,000万韩圜，即约5.3万港元提升到15.9万港元，而且只认可现金作为保证金，不再接受国债等替代品。除此之外，韩国已经全面暂停发行上市新嘅个股杠杆ETF。

7月20日，韩国总统府负责国家政策嘅官员表示，政府唔会将挂钩三星电子同SK海力士的个股ETF退市，因为这些产品已经在市场流通，而且投资者持仓规模超过10万亿韩圜，即约526亿港元，将它们退市可能会为市场带来更巨大的冲击。”

对于韩国政府批准个股ETF上市的做法，有市场人士批评：“存储芯片业务具有高度周期性，需求很难预测。允许散户投资者在这个领域使用两倍杠杆是一个严重的政策失误。” 亦有市场人士认为﹕“很难理解为何监管部门会在市场已经大升之后批准这类产品上市。他们实际上是为散户投资者创造了一个赌场。”

韩国散户输钱是表象 内里隐藏美国金融霸权

经历了过去一个月的急跌之后，韩国股市7月20至22日稍微企稳。有舆论认为，韩股进入大时代的背后元凶是金融政策失误、全民借钱炒股、外资撤离等原因。

与很多新兴市场一样，韩国市场面临的主要问题是未能摆脱美国金融霸权的逻辑与叙事主导权。

美国作为全球金融的核心，其他国家都系佢的外围，这种中心与外围之间的秩序是美国势力范围内经济秩序的基本框架。韩国当然都是外围。行情好的时候，他要与美国科技股竞争；行情转差，就要与高息美债、美元争夺资金。在美国，这个可能只是投资人在股票、债券与现金之间换位，但在韩国，就可能是上百亿甚至千亿美元的资本直接撤资。

除了结构的根本逻辑之外，还有最影响资金流向的“叙事”主导权都在美国手上。换言之，美元潮汐决定市场入面有多少“水”，AI叙事就告诉资金该去那里，也就是美国的AI科技巨擘。

随着AI模型规模扩大，HBM由配角走到舞台中央。海力士站在风口上，三星电子紧追其后。美国科技公司投入越多，数据中心建得越快，对高端存储芯片嘅需求就越旺，韩国企业的利润想象空间亦都越大。这套逻辑有真金白银撑住，同时亦引领半导体行业一贯的强周期性。

需求上升的时候，供应稍微吃紧，芯片价格与利润就可能会大幅上涨；市场一旦担心AI资本开支放缓，或者芯片企业扩产太快，稀缺资产的估值随之又会迅速调整。

换言之，美国的AI行情因此主宰了韩国的股市，以至整个国家的走向：而韩国KOSPI又高度集中，三星电子和海力士两家公司就占了KOSPI市值超过一半，有些交易日，两间公司甚至贡献了八成以上的成交量。名义上投资者买韩国综合指数，实际上仍然是将钱押在两只芯片股上。三星和海力士上涨，指数基金被动买入；指数上涨，吸引更多资金配置韩国；新资金进来以后，继续涌向权重最大的两间企业。顺风时，这种循环效率惊人，分分钟将股指炒上天。逆风一来，市场却毫无缓冲物，一跌到底。

事实上，韩国股市今年升到后半程，资金就已开始悄然换手。股价越升，三星和海力士在国际基金组合中占的比例越高。基金经理为了控制仓位、锁定利润和应对赎回，逐渐减持韩国股票。据路透社报道，截至2026年7月中，外资已流出近1100亿美元。外资高位获利离场，散户接棒进场，不但接棒，还疯狂加杠杆。

韩国本土投资者债务总额超过60万亿韩圜。房价高、工资增长慢，缺乏经验的韩国年轻人，将所有的收入投进股市，再加杠杆，认为这是实现财富自由的翻身之路。AI行情一路高歌时，胆越大赚得越快；每一次市场调整都能收复，更让人相信自己押中了时代。于是，牛市在不知不觉中，完成了危险的交接：全球资本先讲故事、定价格、推高股价；等估值足够丰厚，外资开始减持；韩国散户担心错过尾班车，用存款和贷款一齐All in。

外资卖出韩国股票，只是调整投资组合，拿到韩圜以后换成美元，可以买美股、美债，也可以去别的市场。韩国散户借的钱却走不了。股价下跌，贷款不会跟着缩水；AI热潮降温，借钱炒股的利息照样一天不少。账户担保比例跌破红线，证券公司要求补仓，无法补仓就强制平仓。外资卖掉的是一项资产，韩国居民背上的却是一笔债。

韩国股市的这轮行情说明，美国由始至终主导着这轮AI热潮，来自华盛顿或华尔街的一举一动都将左右韩股未来的走势。

其中一个例子是，美国正寻求分享韩国半导体企业的巨额利润，理由是美国对韩国芯片的需求强劲。

美国副贸易代表斯威策（Rick Switzer）据报6月在一次会议上告诉韩国贸易部长吕翰九，美方理应分享海力士和三星电子的巨额利润。消息人士称：“这种做法的依据是，美国公司大量采购韩国半导体，从而为韩国公司的盈利做出了贡献。”

无论是传统财阀三星电子，还是后起之秀海力士，相信他们都已经意识到，透过AI热潮获得的巨大成功已经让他们成为行业乃至不同国家的“众矢之的”，他们因此将面对更多挑战。