债券市场，本被认为是最安全的投资，但2025年，债券市场的危机波涛汹涌。日本债券收益率飙升，规模高达7.5万亿美元的日本债券市场一反常态出现剧烈波动，这是全球市场面临的最大风险。日债爆了，美债也逃不了 。随著美债殖利率飙升、财政赤字恶化，加上美元走弱，“美元霸权是否松动”成为近期市场热议的焦点。
2025年美债和日债确实深陷债务规模失控、拍卖遇冷等多重危机，其风险不仅难以短期化解，还会通过全球金融联动传导，成为全球资本市场的关键风险源。

先看看美债的情况。毫无疑问，美债危机的根源在于债务规模的持续失控和政治的短视。

2025年1月2日，美国债务上限恢复至36.1万亿美元，这一数字反映了前一天未偿还的债务总额。然而，仅仅在6个月后的7月4日，特朗普政府通过《“大而美” 税收和支出法》，将债务上限一次性提高5万亿美元至41.1万亿美元，创下美国历史上单次债务上限上调的最高纪录。这一决定的背后是复杂的政治博弈和财政压力，财政陷入“赤字—发债—付利息—更大赤字”的恶性循环。

从债务结构来看，截至2025年9月，美国总债务达到37.4万亿美元，约占GDP的123%，其中国债持有公众部分为30.1万亿美元，占GDP的99%，政府间债务为7.3万亿美元。这一债务水平已经远超国际公认的60%警戒线，显示出美国财政状况的严峻性。更为关键的是，“大而美” 法案预计将在未来10年使美国财政赤字增加3.4万亿美元，其中收入减少 4.5万亿美元，支出减少1.1万亿美元。

美债危机的另一个核心要素是利息负担的急剧恶化。2025财年，美国国债利息支出达到 1.2万亿美元，较2024财年增加1000亿美元，创下历史新高。更为严峻的是，净利息支出达到9710亿美元，成为仅次于社会保障、收入保障与退伍军人福利、医疗保险的第四大联邦支出项目，超过国防支出约1000亿美元。利息支出已经成为美国财政的沉重负担。

2025财年利息支出占联邦支出的比重达到17.4%，较2024财年的16.6%进一步上升。更为关键的是，净利息支出与财政收入的比值已经从2021年的9% 飙升至2025年的 18.5%，预计到2035年将进一步上升至22%。这一比例已经远超15%的国际警戒线，意味着美国政府每获得100美元的财政收入，就需要拿出18.5美元用于支付债务利息。

另外穆迪下调其AAA信用评级后，美债拍卖频繁遇冷，如5月20年期美债拍卖投标倍数下降、尾部利差扩大，做市商被迫承接大量未售国债。美债的吸引力在很大程度上依赖于其作为全球储备货币的地位，但随着各国“去美元化”进程的推进，各国抛售美债，进一步加剧美债波动。

而日债情况更加糟糕。日本债务危机在2025年全面爆发，其严重程度已经达到了前所未有的水平。日本政府债务已经连续九年刷新历史最高纪录。根据不同统计口径，日本政府债务总量在1286万亿日圆至1350万亿日圆之间。国际货币基金组织的数据显示，2025年日本政府债务占GDP的比例为229.6%，但考虑到日本经济的持续萎缩，实际债务占比可能更高。这一债务水平不仅是全球主要经济体中最高的，而且远超2009-2010年希腊债务危机时的142%。

日本债务危机的根源在于长期的财政赤字和经济增长乏力。为了应对经济停滞和人口老龄化带来的挑战，日本政府不得不持续通过发行国债来弥补财政缺口。2025年，为了覆盖21.3万亿日圆的综合经济对策支出缺口，日本政府计划增发11.7万亿日圆国债，这一规模比上一财年的6.7万亿日圆新增国债多出75%。

2025年12月，日本国债市场遭遇了历史性的抛售潮，收益率出现了失控性上涨。10年期国债收益率从12月初的1.85%快速攀升至12月4日的1.92%，逼近2%的关键心理关口，创下2007年7月以来的最高水平。

更为严重的是，30年期国债收益率飙升至3.44%，突破了重要的心理关口，创下1998年以来的历史新高。长端国债收益率的上涨更为剧烈。20年期国债收益率最高触及2.946%，同样创下1999年以来的最高纪录。

收益率飙升的直接原因是市场对日本央行加息的预期以及对政府大规模发债的恐慌。同时，日本政府为21.3万亿日圆经济刺激计划大规模发债的计划加剧了市场的抛售压力。

进一步看，日本债务危机的深层原因在于经济基本面的持续恶化。2025年三季度，日本经济陷入了严重的衰退。根据日本内阁府12月8日发布的二次统计报告，三季度实际GDP环比萎缩0.6%，折合年率萎缩2.3%，这一数值较11月发布的初值1.8%进一步下调，且幅度超出预期。

美债、日债同时报警，十分危险。从市场来看，美日债市风险会向外传导，比如推高全球借贷成本、引发新兴市场资本外流，若后续美债拍卖持续遇冷或日本央行政策急转向，大概率会触发全球资产价格剧烈震荡。

而其他市场，2025年欧洲债市同样面临着严重的动荡，其根源在于政治不稳定和财政担忧的加剧。欧洲政府债券借贷规模达到4170亿欧元，创下全球金融危机以来的最高水平，反映出投资者对欧洲主权债务的深度担忧。

更为严重的是，欧盟整体的财政状况也在恶化。根据相关报告，2025年欧盟的整体财政赤字率预计将升至3.3%，政府债务占GDP的比重预计从2025年的83.2%升至2026年的84.5%。欧洲政府债券借贷规模的激增表明，市场对欧洲主权债务的信心正在下降，这种信心危机可能进一步加剧欧洲的经济困境。

美债与日债危机深度发酵，欧洲债市动荡加剧。从风险评估的角度来看，2025年全球债市面临的系统性风险显著上升。美债和日债作为全球最重要的两大债券市场，其危机的爆发可能引发全球金融市场的连锁反应。特别是在当前全球经济增长放缓、地缘政治紧张局势加剧的背景下，债市危机的风险可能被进一步放大。