三生制药 (1530)：大户资金青睐　股价升浪未止｜彭伟新

三生制药专注于生物制药，主要产品包括TPIAO、EPO和Mandi等。TPIAO和EPO在2024年分别占总收入的54%和16%，而Mandi的销售因新产品推出和数位推广策略增长迅速，增长24%至RMB682百万。公司致力于推动产品的全球化发展，特别是SSGJ-707（PD-1/VEGF），预计该产品可达到100亿美元的全球销售额。截至2025年1H，三生制药的收入为RMB4.4亿，同比下降0.8%，主要因TPIAO销售压力，但调整后的净利润为RMB1.4亿，同比增长24.5%。毛利率和营业利润率分别下降至85.3%和28.5%。

三生制药的主要增长动力来自多个关键领域。首先，其创新药物管线是核心驱动力，尤其是PD-1/VEGF双抗药物SSGJ-707，通过与辉瑞的60亿美元授权协议，加速全球临床试验与商业化进程，为公司带来显著的现金流与市场潜力。其次，核心产品如特比澳在慢性肝病及贫血治疗领域的适应症拓展，以及长效促红素NuPIAO在慢性肾病贫血治疗的应用，持续推动国内市场份额增长。

此外，国际化战略的深化进一步巩固其增长基础，与辉瑞等国际药企的合作不仅提升品牌影响力，还通过资源共享降低研发风险。同时，中国老龄化趋势及肿瘤、肾病等治疗需求的快速增长，为公司核心产品提供稳定的市场需求。这些因素共同支持三生制药在竞争激烈的生物制药市场中保持稳健增长，并为未来盈利能力奠定坚实基础。

三生制药上个交易日以 31.76 港元收市，全日上升 0.70 港元或 2.25%。集团过去5年的平均Beta值为 0.74，系统性风险低于大市。52周最高位曾见 35.3 港元，而最低位则曾见 5.47港元，以现价 31.76 港元计，三生制药的股价较 50 天线高出 11.07%，反映出短期走势偏强，更跑赢中、长期的股价走势，相信股价仍然有进一步的上升空间，特别是集团之前与辉瑞所签定的授权协议，对三生制药有长远的正面影响，虽然市场现时予三生制药的目标价中位数只有33港元，但现时市场上给予三生制药最牛的目标价为46.28港元，在集团与辉瑞的协议逐渐生效，并为集团带来实际销售分成后，相信市场上的分析师会进一步调高目标价水平。

三生制药于9月2日计算的机构投资者持股比率为22.54%，自今年4月1日至今年9月3日期间，股价录得144.56% 的升幅，而该期间共录得93.04 亿港元的资金流入，当中大户占其中的82.41 亿港元，而散户则占当中的10.66 亿港元(见图1)，大户对散户资金流比率为 7.7 比 1，反映出大户投资者对股价走势有较大的主导权，而同期大户投资者的坐货比率最高曾升上17.89%后回落，最低曾经跌至 -5.8%水平，不过，近日已由低位逐步反弹，并于9月3日当日升返3.58%水平。反映出大户投资者的资金动力正在改善中，尤其是现时大户投资者累积的资金流入已经是全段期间最高水平，反映大户投资者对三生制药的前景非常看好，有助进一步推动股价继续上升。

三生制药股价由今年5月低位11.10港元水平开始今次的升浪，股价在一浪高于一浪下，最高曾升上8月18日的35.30港元水平后回调，股价曾一度跌穿50天线见26.92港元后开始反弹。由于9天RSI未有失守30水平，未有进一步推低股价外，更见走势急速反弹形成四连阳走势，预期股价已经完成了回调，并有望向上突破前顶。投资者可以等股价返回30港元水平买入，只要股价未有失守50天线支持，相信股价仍然可以继续反弹，并以33港元以上水平作为目标。若失守50天线宜先行沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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