腾讯控股是一家全球领先的科技公司，专注于连接用户、内容及服务的生态系统。其业务范围涵盖社交、游戏（国内外）、广告、FinTech及云服务。商业模式依赖用户数据变现，高黏性平台驱动多元化收入。而集团的主要业务包括在线游戏、社交网络、数字广告及金融科技等。其中，2026年预测的在线游戏将占总收入的36%，社交网络业务通过微信平台贡献29%的收入。随著新游戏和AI技术的推出，未来的增长潜力可期。2025年腾讯的总收入预测为7510亿元人民币，增长率约为14%。在净利润方面，2026年的预测为2828亿元，增长幅度为10%。营运成本预期因AI人才招聘及GPU租赁而上升，短期内将对利润率造成压力。不过，随著内地个人及企业在应用AI的层面上明显增加，对腾讯的AI相关业务会带来极利好的推动。

按2025年Q3的业绩，集团业务整体强劲增长，总收入达1929亿元人民币，同比增15%。增值服务占50%，收入959亿元，增16%；其中社交网络收入323亿元，增5%，强项为视频号直播、音乐订阅订阅者达1.26亿，增6%。不过，长视频订阅稍降3%，因剧集延期。国内游戏收入428亿元，增15%，由《Delta Force》、《王者荣耀》及《VALORANT》驱动，市场领导地位稳固；国际游戏收入208亿元，激增43%，受益Supercell游戏及收购，国际化为最大增长点。营销服务收入362亿元，增21%，广告印象及eCPM提升，AI工具强化竞争力。金融科技及企业服务收入582亿元，增10%，支付及云服务稳定，但经济波动影响贷款业务。整体而言，AI及游戏为强势，惟监管与宏观经济为弱点，预期未来持续优化生态。

行业目前正处于周期性调整阶段，特别在游戏和广告领域，因面对季节性波动和基数效应，收入增长可能受一定影响。竞争方面，市场激烈，各企业不断推出新产品及增强用户互动，特别在社交媒体和游戏市场，这使市场份额争夺异常激烈。至于整体营运成本，随著AI人才招聘和高端GPU租赁需求上升，运营成本将面临上行压力，使企业必须在科技投入与成本控制之间取得平衡。整体来看，行业短期内将因应经济环境和用户需求变化而需强化策略调整。而市场上日受到有消息指中央会向平台企业调整关税，令到一众的科技股或要缴交更多的税款，不过，对于业务分散的腾讯而言，相信整体的影响有限。而上日股价明显回调则是买入的最好机会。

腾讯控股 (0700) 上个交易日以 581 港元收市，全日下跌 17.5 港元，跌幅为 2.92%。集团过去5年的平均Beta值为 0.88，系统性风险低于大市。52周最高位曾见 683 港元，而最低位则曾见 407港元，以现价 582 港元计，腾讯控股的股价较 50 天线低 4.74%，不过，现价则较 200 天线高出 0.47%，反映整体估值未有过高的情况。集团季度盈利同比增长为18.6%，利润率为29.86%，而过去12个月的营运毛利率则为32.95%，另外，过去12个月的资产回报率为7.66%，而过去12个月的股本回报率为19.83%。集团的股价自去年9月9日至今年2月3日期间，股价录得7.18%的跌幅，该期间共录得52.92 亿港元的资金流入，当中大户占其中的106.24 亿港元，而散户则录得53.31 亿港元的资金流出，令到大户对散户资金流比率为 2 比 -1 (见图1)，反映出大户投资者仍然会继续主导腾讯集团的未来走势。同期大户投资者的坐货比率最高曾升上6.11%；而最低曾经跌至-4.45%，至于2月3日当日则为5.06%，进一步反映动力正在改善。投资者可以在582港元以下水平买入，上望620港元，只要股价未有失守578港元的支持，暂时毋须沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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