荣昌生物 (9995)是一家全面整合的生物制药企业，主要从事生物制药研发、服务、生产及销售。核心专长在于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等创新生物药，针对自身免疫病、肿瘤及眼科等重大疾病。集团主要透过国内医院及经销商渠道销售产品，另外，亦透过技术授权及与海外BD合作，赚取服务收入。集团在2024年的收入中，产品销售占比达到99%，另外，技术服务占比约1%。而在2025年，集团因泰它西普（telitacicept, RC18）获得Vor Biopharma除大中华区外的全球独家权利，令到集团由海外授权及技术授权所获得的收入大幅增加，成为盈利转正关键。

集团在2025年收入约32.5亿元人民币，其中第四季约9.8亿元来自药品销售、约5.5亿元来自授权合作收入，显示产品放量与BD并行驱动。而集团亮点在于核心产品快速放量、与AbbVie及Vor等达成高额授权合作、财务扭亏并迈向经营性盈利。短期受惠于销售增长及合作收入确认，中期受惠于海外三期临床推进与新适应症拓展，长期则受惠于全球商业化潜力及管线持续变现能力。

集团核心商业化产品泰它西普（用于SLE、类风湿关节炎等自身免疫）及维迪西妥单抗（disitamab vedotin, RC48，用于HER2表达肿瘤如胃癌、尿路上皮癌）国内放量增加，在整体的生产工艺优化降成本、毛利率提升；海外BD交易（如2025年Vor Bio授权及Pfizer合作）带来里程碑收入。2025年销售收入快速增长 + 授权收入，带动整体营收同比增89.36%。

集团2025年收入为人民币32.5亿元，同比增长约89%，显著高于市场预期；净利润约7.16亿元，实现扭亏为盈，其中约7,850万元为扣除非经常项目后盈利。第四季已接近或达经营性盈利。2026年前景方面，有券商预测收入约78亿元，其中约30亿元来自药品销售、约48亿元来自合作收入，净利润约35亿元；部份券商则预计2026年净利润约40.7亿元，主要反映650百万美元首付款入帐。毛利率预期提升至约94%，但研发及销售费用亦将回升，成为限制了毛利及毛利率的增长幅度。

市场相信，集团与Vor及AbbVie达成授权合作为重大催化。RC148合作包括6.5亿美元首付款及最高49.5亿美元里程碑款，并附双位数权利金，有助显著改善现金流及资产负债表。部分预测2026年合作收入将成为盈利主要来源，推动净利润大幅上升，同时分担海外临床开支，降低资金压力并提升全球开发成功机率。另外，泰它西普于IgAN已提交中国补充申请，并在gMG及Sjogren’s等适应症推进全球三期研究，其中gMG数据预期于2027年上半年可以完成，Sjogren’s三期预计2026年上半年启动；维迪西妥亦计划推进海外BLA申报。RC148初步数据显示一线NSCLC客观缓解率达61.9%，支持全球开发潜力。券商认为多适应症布局将成为中长期增长动力。

市场预测2026年毛利率可升至约94.4%，主要因高毛利合作收入占比提升及生产效率改善。随著现金流转强，公司预计加大研发及销售投入，以支持全球临床与产品推广。分析认为，在销售放量与授权收入并行下，公司财务风险下降，资本结构改善，为未来持续扩张奠定基础。现时共有15位分析师对荣昌生物有进行调研，预期集团2026年全年的收入为66.46亿元人民币，同比大升1倍，而市场预计2026年的每股盈利为1.88元人民币，按现价计算，预测市盈率为53倍，较行业的平均值为佳。至于市场分析师所给予的目标价中位数为98.4港元，较现价仍有19.3%的上升潜力。

荣昌生物的股价自2025年初由低位11.52港元水平见底回升后，股价成功突破各主要的阻力后，形成了一浪高于浪走势后，股价反复升上去年10月高位126.6港元后，终于作出回调，并多次跌至69.7港元水平后，终于成功见底，尤其是股价多次试69.0港元的支持均未见到失守整个升浪回调的50%目标水平，加上9天RSI一直未有失守30，进一步确认支持强劲，有望逐步回升。投资者可以在股价回调84.50港元的水平买入，暂时以今年1月中反弹阻力位99.0港元作为目标，只要股价未有失守20天线，暂时毋须沽出止蚀。

资深证券分析师 (本人并非是证监会持牌人)

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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