中国海洋石油一向被视为具代表性的上游龙头。集团主要从事油气勘探、开发、生产及销售，属典型上游业务模式，收入核心来自原油，同时逐步提升天然气比重。公司在国内多个海域拥有资源及项目，并透过持续勘探与新项目投产，推动产量稳步增长。以2025年为例，单是湛江资产组合油气产量已达6.68百万吨油气当量，创历史新高，并占集团总产量约一成，显示新区域逐步成为增长动力。

从行业角度看，油气属高度周期性产业，盈利表现与国际油价走势息息相关。报告指出，2025年布兰特油价同比下跌约15%，反映行业处于回调阶段。然而，上游企业在经历早年高资本开支周期后，近年更著重效率与现金流管理，资本强度下降，自由现金流改善，令整体行业抗风险能力有所提升。若油价回稳甚至回升，盈利弹性将会相当显著；但若油价再度走弱，企业盈利亦难免受压，这正是行业的双刃剑特质。

至于行业竞争方面，上游业务属资本及技术密集型，具规模、资源储备及成本优势者，往往能在周期低位仍维持盈利。集团的突出之处，在于其低成本结构及勘探开发一体化策略。2025年单位全成本同比下降约7%，当中折旧摊销及营运开支均有所下降，同时透过优化钻井节奏、跨区域资源调配，以及压缩工程周期，加快储量转化为产量。此外，公司亦引入太阳能及储能系统，减少自用天然气，从源头改善成本结构。这种内部效率提升，令其在油价回落时仍具盈利韧性。

按2025年全年业绩计算，集团收入约为3,982.2亿元（人民币‧下同），纯利约1,220.82亿元。虽然油价同比回落，但公司仍能透过成本控制及产量增长维持稳定盈利。利润率方面，2025年毛利率及经营利润率较2024年略为回落，净利率亦由约32.8%下降至约30.7%，反映油价压力。然而，券商预测2026年在油价假设回升及产量持续增长带动下，收入有望升至约4,952.95亿元，纯利增至约1,677.21亿元，净利率亦有望回升至约33.9%，显示盈利能力将出现修复。

至于增长动力，主要集中于三方面。首先是产量提升。湛江资产预期于2026年突破7.5百万吨，2027年进一步升至8百万吨以上。公司亦推进六大勘探行动，目标维持每年约3亿吨原油新增储量，并开发多个大型天然气区域，为中长期产量奠定基础。其次是成本优势巩固，在低成本结构下，油价每上升一美元，对盈利的边际贡献相对更大。第三是股东回报政策，公司承诺2025至2027年派息比率不少于45%，在现金流改善及资本开支占收入比率下降的背景下，高股息成为吸引资金的重要因素。

中国海洋石油的机构投资者持股比率为3.02%，自今年1月8日至今年6月8日期间，股价录得30.85%的升幅，该期间共录得175.1亿港元的资金流入（见下图），当中大户占其中的172.83亿港元，而散户则占当中的1.91亿港元。大户对散户资金流比率为90.4比1，反映大户投资者对股份的前景非常看好，有助推动股价能在短期内进一步向上。至于同期大户投资者的坐货比率最高曾升上15.88%，其后曾跌返最低水平见-7.54%，至于而经过持续反弹下，昨日已经重返9.9%，相信在动力进一步推升下，股价可以进一步向好。

国际油价近日在美伊仍然为停火协议处于胶著状况下，暂时由之前贴近100美元水平作出回调，并在人OPEC+的增加每日产量下，油价暂时并无明显的上升的空间，不过，随著油价持续在高位徘徊，对以上游为主要业务的中海油有对利好的影响，尤其是即使日后美伊能成功完成停火，亦未会令到油价跌返85美元以下水平，因此，预期国际油价暂时可以维持在85美元以上一段较长的时间。

而中海油股价自去年12月跌返低位19.92港元后，在9天RSI由30以下水平作出反弹，并持续向好形成上升浪后，股价最高升上今年3月高位见30.98港元后走势进入回调，虽然曾一度跌穿38.2%的黄金比率回调目标26.60港元水平，低位见25.60港元后，曾一度重返高位29.80港元后再度回落，但再度多次跌返38.2%的回调目标后，便已再度转强。预期股价已先行在26港元水平企稳，该水平亦是近日保历加通道底部附近。因此，相信股价暂时已有较强的支持，预期只要股价能企稳在25.30港元之上，有望再度上试前顶30.50港元。投资者可以在27.00港元以下买入，失守25.30港元先行沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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