友邦保险为泛亚洲寿险集团，主要经营人寿、储蓄型分红（PAR）、重疾及医疗保障产品，透过代理及银保渠道销售。2025年香港业务占集团新业务价值约21%，其中MCV占香港VNB约51%，即占集团约20%；其余增长动力来自内地及东盟市场。集团亮点在于高质素代理网络、强劲新业务CSM及资本效率提升，2026年预测股本回报率约16%-18%。短期受惠1H26销售动能及估值修复，中期受惠内地及东盟渗透率提升与利率环境改善，长期受惠亚洲财富增长、保障需求上升及资本回报提升。

普遍认为亚洲寿险行业正处于复苏后的正常化阶段。2023至2025年受惠通关及积压需求释放，香港及内地新业务价值（VNB）录得强劲反弹，2026年起增速或由高基数下回落至双位数的较可持续水平，属由“急速复苏”过渡至“稳定成长”的周期阶段。宏观方面，较高利率有利再投资收益及保证回报匹配，通胀暂未对理赔构成重大压力，但若经济放缓或利率回落，或影响储蓄型产品吸引力。而香港市场竞争明显加剧，特别在经纪渠道，有同业提高佣金争夺MCV客户；银行系保险公司亦可于开户阶段较早接触客户。

监管近年加强规范，包括限制演示利率约6.5%及上限前期佣金约70%，有助抑制激进定价，将竞争焦点转向产品质素及专业建议能力。整体营运成本方面，佣金及分销成本仍为主要支出，但在国际会计制度IFRS 17下以CSM方式释放，盈利波动较以往减低，对大型寿险公司如友邦具规模优势，费用率相对稳定。而内地对跨境投资及资金流动的监管收紧，市场一度忧虑会影响香港MCV保单销售。部分报告指出，香港MCV业务约占友邦集团VNB约两成，因此属重要增长来源。不过，目前措施主要针对非法或不合规渠道，而非直接限制合规保险销售；亦未见明确新规专门针对MCV保单。即使在利用情景分析下，即使新MCV销售受压，对整体嵌入价值及盈利的影响相对可控，市场或已反映较保守情境，但短期股价仍受政策不确定性困扰。

集团2025年香港业务约占集团新业务价值（VNB）约21%，其中内地访客（MCV）约占香港VNB约51%，即占集团VNB约20%。内地及东盟市场则为未来主要增长引擎，多份报告指出内地及印度具长期低渗透率优势，东盟市场如泰国、印尼及菲律宾亦具结构性成长空间。市场预期集团的2026年预测净利润约73–79亿美元，2027年预测约82–89亿美元，盈利维持双位数增长。而2026年预测ROE约16%至18%，2027年进一步提升至约17%至18%以上。

友邦保险上日以73.75港元收市，全日上升3.5港元或4.98%。集团过去5年的平均Beta值为0.64，系统性风险低于大市。52周最高位曾见92.15港元，而最低位则曾见66.55港元，以现价计，友邦保险的股价较50天线低12.66%，另外，现价亦较200天线低10.44%，因此，股价并未有技术过强的情况。友邦保险的机构投资者持股比率为56.18%，自今年1月13日至今年6月11日期间，股价录得13.09%的跌幅，该期间共录得179.38亿港元的资金流入，当中大户占其中的133.02亿港元，而散户则占当中的46.43亿港元。大户对散户资金流比率为2.9：1，同期大户投资者的坐货比率最高曾升上14.87%；而最低曾经跌至-4.37%，至于6月11日当日则为12.9%，反映出整体动力正在改善中。

市场预期友邦2026年的全年每股盈利为0.77美元，同比上升14%，至于2027年更同比上升12.1%至0.86美元，按现价计算的远期市盈率分别为11.6倍及10.4倍、与市场同业的平均市盈率10.8倍相若。现时市场共有18位分析师对友邦保险有进行调研覆盖，而目标价范围由81港元至121港元，至于中位数为104.34港元，仍然有48%的潜在上升空间。由于市场日前在中央打击境外金融机构为内地居民进行境外投资活动的忧虑下，友邦保险的股价受到不确定因素拖累而累计下跌超过10港元，估值已过低并有较大的上升空间，投资者可以在现价进行跟进。

友邦保险股价自去年12月10日至5月底期间，大致在80港元至90港元之间徘徊，预期股价被过份推低下，有望先行作出反弹至80港元水平，至于能否返回高位90港元，则要视乎环球股市能否回稳。暂时只要股价未有跌穿70港元则毋须沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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