东岳集团（0189）是内地氟硅材料龙头企业之一，业务横跨制冷剂、含氟高分子材料、有机硅及氯碱化工产品，产业链由上游萤石、氢氟酸延伸至下游高端氟材料应用，属少数具备完整一体化布局的企业。按2025年分部收入计算，各主要业务包括制冷剂收入约49亿元（人民币‧下同），占整体约三成四；含氟高分子材料约39亿元，占约两成七；有机硅约38亿元，亦占约两成七；烧碱及氯化物约12亿元，占不足一成。整体业务结构已由以往偏重周期性化工产品，逐步转向高附加值氟材料与新应用场景。

而氟化工正处于一个结构性转型期，制冷剂板块在《蒙特利尔议定书》及其后续修订框架下，三代制冷剂自2024年起实施配额冻结并逐步削减，供给端受到刚性约束。行业集中度高，前列企业掌握绝大部分配额，竞争模式由过往的价格战转向类似“特许经营”格局。多份研究指出，即使在传统淡季，R32、R134a等价格仍维持高位，反映企业挺价能力及行业纪律显著改善。此外，美国延后部分HFCs淘汰时程，亦被视为拉长三代制冷剂景气窗口期的因素之一。至于含氟高分子及有机硅板块，2024至2025年间行业曾因产能释放与需求放缓而进入低谷，价格及毛利率承压。不过，2026年以来，部分产品价格已出现回升迹象，行业“反内卷”氛围渐成共识，新增产能投放亦较为审慎。随著新能源、电子材料及高端装备需求逐步回暖，市场普遍认为氟聚合物与有机硅盈利有望进入修复周期。

东岳产业链一体化程度高

东岳在行业中的优势，主要是来自其配额地位及产能规模。作为三代制冷剂主要配额持有者之一，集团在供给受限环境下具备较强定价权。同时，其产业链一体化程度高，从上游原料到中游氟化工产品均有布局，有助稳定成本结构并提升利润弹性。技术方面，集团在PTFE、PVDF等高端氟材料持续投入研发，并推进电子级PTFE纯化项目，为未来进入AI及半导体材料体系铺路。

至于集团的另一亮点，是与AI产业链的潜在联系。多份报告提到，PTFE具备低介电常数及低损耗特性，有机会应用于AI伺服器高速PCB及正交背板材料；同时，氟化冷却液及部分氟化电子气体可受惠于数据中心液冷及半导体扩产需求。虽然目前相关收入贡献仍属早期阶段，但在材料体系迭代背景下，东岳凭借技术储备与产能基础，具备长期渗透空间。

2025年多赚逾倍至16.4亿元人民币

集团2025年业绩中，全年收入约143亿元，同比增长约1%，但归母净利润达16.4亿元，同比大增逾一倍，毛利率提升至约31%。盈利改善主要来自制冷剂价格上行及分部利润率扩张。有机硅板块虽然仍录得亏损，但市场普遍认为已处周期底部。整体而言，东岳的盈利结构较以往更为健康，现金流与资产负债状况亦维持稳健。市场预期集团2026年全年每股盈利为1.44元，至于2027年则会上升至1.68元，两年分别上升43.7%及16.7%，若按现价计算，分别相等于13.4倍及11.5倍的预测市盈率，低于市场同业的平均市盈率23.9倍。

市场现时只有6位分析师对东岳集团有进行调研覆盖，目标价由15港元至30港元之间。东岳集团的股价自2021年高位27.10港元回调以来，最低曾3次跌至5.40港元水平后见底反弹，并自2024年的8月再次触及底部后，走势开始见底回升，更持续反弹下，已成功收复了整个自2021年开始形成的跌浪总跌幅的38.2%及61.8%反弹目标。预期在走势进一步转强下，股价有机会继续反弹，并以2021年高位约27.00港元作为目标。投资者可以在22.00港元水平买入，上望27.00港元，只要股价能企稳在18.80港元以上，暂时毋须沽出止蚀。

本人已经持有东岳集团股份的权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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