人工智能浪潮席卷全球之际，算力基础设施成为资本市场关注的核心主题。由大型语言模型到生成式AI应用，背后所需的不只是演算法突破，更是庞大而稳定的算力支持。无论是云端数据中心扩建，还是企业自建智算平台，资本开支正持续向高性能计算领域倾斜。市场资金亦逐步由应用层回流至上游芯片与算力供应环节，寻找具备技术壁垒与成长确定性的标的。在这样的大背景下，天数智芯作为国产通用GPU企业之一，自然成为投资者关注的焦点。

天数智芯作为本港上市的国产通用GPU（GPGPU）企业之一，正处于这条高增长赛道的关键位置。公司主要从事通用GPU芯片研发及AI算力解决方案，产品涵盖AI训练用的“天垓”系列、AI推理用的“智铠”系列，以及面向边端应用的“彤央”系列，同时亦提供算力伺服器与集群交付服务，形成“云、边、端”全场景覆盖的产品矩阵。

业务结构来看，公司核心收入来自通用GPU产品。2025年通用GPU收入约9.23亿元人民币，占总收入约89%，其中训练系列收入约5.84亿元，占通用GPU收入约63%，推理系列收入约3.39亿元，占约37%。其余约一成收入来自AI算力解决方案及技术服务等项目型业务。公司采取“量产一代、设计一代、预研一代”的研发节奏，持续推进产品迭代，目标逐步对标超越国际主流架构。

另外，按行业层面观察，AI芯片与通用GPU市场正处于结构性上升周期。生成式AI、大模型训练及推理应用持续爆发，推动算力需求呈指数式增长。多份研究指出，中国AI芯片市场规模未来数年将维持高增速，而通用GPU国产化率亦有望逐步提升。在美国对高端GPU出口限制的背景下，国产替代成为政策与市场双重推动的方向，为本土厂商创造难得窗口期。与此同时，全球云厂商及本地政企客户持续加大资本开支，智算中心建设进入加速阶段，算力基建已由周期性投资转向中长期战略布局。

而国内市场呈多路线并存，包括采用ASIC专用架构的企业，以及走GPGPU通用架构路线的厂商。天数智芯选择GPGPU通用架构，并强调与CUDA生态高度兼容，这一定位使其在客户迁移及部署效率上具备明显优势。相对于部分需要重构软件栈的国产方案，公司主打“低迁移成本、快速导入”策略，特别适合原本使用英伟达平台的大模型企业与云厂商。然而，必须留意的是，市场竞争仍然激烈，无论是寒武纪、海光、壁仞、沐曦等同业，抑或海外厂商推出符合监管要求的降级版本产品，都可能对市占率及毛利率构成压力。

回顾2025年业绩，公司总收入约10.34亿元人民币，同比增长约91.6%，毛利率维持约54%的较高水平。虽然仍录得亏损，但经调整净亏损已收窄至约4.38亿元人民币，显示规模效应开始浮现。研发费用仍然占比偏高，但随收入放量，费用率已有明显改善。多份预测认为，2026至2028年间，公司收入有望维持高增长，并在2027年前后实现扭亏为盈。

公司亮点主要集中于三方面。第一是软硬件协同能力。公司自研完整软件栈，并完成超过610个模型适配，强调Day0导入能力，提升客户黏性。第二是双供应链策略，在合规前提下使用台积电先进制程，同时逐步验证本地代工与封测方案，提升供应确定性。第三是产品矩阵完整，训练与推理双线并进，形成“训练高毛利、推理高规模”的收入结构，为未来盈利能力改善打下基础。

天数智芯于今年初上市后，股价早段曾一度回落至150.2港元的低位，其后随着市场对国产算力概念的关注升温，股价展开显著反弹，并逐步形成“一浪高于一浪”的上升趋势。至5月初，股价最高曾见663港元，其后出现技术性回吐，并一度下探至保历加通道底部约382.2港元水平。该位置出现承接，股价随即反弹，惟目前仍未成功突破前期高位阻力区，显示上方沽压尚待消化。从技术走势观察，股价虽然在600港元附近遇阻回调，但整体未见明显转势讯号，尤其未有跌穿保历加通道中轴，反映中期升势仍未被破坏。如后续能配合成交增加并企稳于中轴之上，则有望再度挑战高位区域。

基本面方面，现时市场上有超过六位分析师覆盖该股，目标价介乎594港元至701港元，中位数约为622.6港元。盈利预测显示，公司2026年仍将录得每股亏损约2.51元人民币，预计至2027年才转为每股盈利约3.5元人民币，反映市场对其中期盈利拐点抱有一定信心。若以目标价中位数计算，相对现价仍有约15%的潜在上升空间。部署上，可考虑于540港元附近分段吸纳，上望620港元水平；只要股价稳守500港元以上，中线走势仍可审慎看好。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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