7月28日亚太股市迎来半导体重磅杀跌，行情极度惨烈。南韩股市急挫逾一成，南韩首尔综合指数收报6023点，挫732点或10.84%，两大“重磅股”三星电子全日跌13.4%，SK海力士挫14.7%。

更惨的是2倍做多SK海力士、三星电子的相关ETF，在港股上市的2倍做多SK海力士ETF﹙7709﹚也暴泻近三成。

本轮调整力度十分惊人，短短一两个月，SK海力士自高点最大回撤逼近40%，市值蒸发超4,700亿美元﹙3.66万亿港元﹚。本轮暴跌的情绪导火索，源自隔夜美股半导体的集体走弱。

AI循环融资狂潮走向顶点？

昨晚市场传出关键消息：英伟达不仅与SK集团达成5,000亿美元AI合作，还计划为OpenAI提供2,500亿美元融资兜底担保，从单纯受益者降级为整条AI激进负债链上的隐性无限责任担保人。

然而这笔交易在华尔街交易员中引发强烈不安。不少人认为，这将成为AI循环融资狂潮走向顶点的标志性时刻。受此影响，英伟达CDS价差单日飙升14个基点。英伟达股价也一度重挫5%，市值蒸发约2,500亿美元。失守全球市值第一席位。

SK海力士美股ADR破发

该消息也彻底扭转市场交易逻辑，资金意识到，AI硬件厂商不再是单纯稳赚的卖方，还需承担下游重资产扩张的潜在风险，板块风险偏好快速降温。

与此同时，上市未满两周的SK海力士美股ADR跌破149美元发行价，宣告破发。这只此前备受全球资金追捧的AI核心资产快速走弱，给跨境机构释放了明确撤退信号，隔夜恐慌情绪直接传导至韩国本土现货市场。

千亿长协订单“利好变利空”

本轮行情最核心的认知差，是市场热议的千亿长协订单“利好变利空”。散户将与英伟达的长期供货协议视作长期订单保障、业绩兜底利好，但机构解读却完全相反，认为这份重磅订单，本质是利润天花板：长期协议锁定了未来数年的出货量，守住了营收下限，但彻底锁死了盈利弹性。后续若HBM现货涨价，公司因合约约束无法赚取现货溢价；

若行业周期下行，合约价格又难以灵活调整。盈利上行空间被彻底封死，机构因此集体下调SK海力士长期均价预期，原有看多逻辑被瓦解。

需要指出的是，首尔时间7月29日上午9点，SK海力士将发布2026年二季度财报。市场一致预期，公司单季营收可达84.06万亿韩元，营业利润突破64万亿韩元，单季利润超越2025年全年利润，利润率有望突破75%，再创历史新高。

业续前集中减仓

但乐观预期早已被市场消化，多家韩国本土券商给出保守预测，利润较市场共识偏低8%。资金严格遵循“买预期、卖事实”逻辑，在财报落地前集中减仓，规避利好兑现回调风险。

当前市场核心关注点，并非当期亮眼业绩，而是HBM4量产进度、全年扩产规划、2027年行业供需指引，任何偏保守的表态，都将引发新一轮抛压。

目前市场对SK海力士的估值分歧极大，多空博弈剧烈。从静态估值看，经过连续暴跌后，公司远期市盈率回落至个位数，对比全球AI科技股及自身历史底部区间，估值优势显著，多头明确当前股价处于明显低估区间。

但空头机构并不认可该逻辑，核心观点十分明确：存储是典型周期行业，景气顶峰的低估值大多是估值陷阱。当前超高利润源于短期HBM供需紧缺，属于阶段性红利，不具备持续性。2027年行业供给宽松后，毛利率将系统性回落，基于当期峰值利润计算的低估值可能失效。

短期来看，本次二季度财报及电话会，或是SK海力士行情修复的关键分水岭。若管理层明确HBM4放量节奏、收紧扩产计划，缓解市场对2027年供给过剩的担忧，股价有望迎来情绪修复；若业绩指引偏保守、扩产计划加码，市场抛压或将持续延续。