美股芯片股于周一（27日）遭遇剧烈重挫，引发连锁反应，拖累日韩股市今日（28日）全线崩盘。外电引述分析人士指出，美股、韩股和日股集体暴跌有三重逻辑。

第一层：AI资本支出迴圈逻辑破裂，英伟达信用风险暴露

Nvidia（英伟达）不仅与SK集团达成5,000亿美元AI合作，更在探讨为OpenAI提供高达2,500亿美元的融资兜底担保，此举重燃了市场对AI资本支出迴圈现金流逻辑的疑虑。英伟达5年期CDS单日飙升14bp至82bp，创历史最大日内涨幅。市场意识到，英伟达已不再是无风险、躺赚的“纯粹卖铲人”，而是降级为整条AI激进负债链上的隐性无限责任担保人。一旦下游AI应用变现不及预期，英伟达将被迫承担致命的连带债务风险。

第二层：中国供应链冲击

长鑫科技（上海﹕688825）于A股上市首日暴涨465%，成为中国市值最大A股。中国在DRAM领域加速自给自足，全球存储芯片竞争格局恶化。摩根士丹利等机构此前已对“行业周期触顶、第四季度记忆体合同价见顶”发出严重警告。SK海力士韩国市场今日一度大跌10%，隔夜美股ADR股价破发创上市以来新低。

第三层：开源模型冲击

中国Kimi K3 等高性能开源模型的出现，填平了闭源大模型赖以维持高定价的技术护城河。开源模型逼美国AI巨头打补贴战，OpenAI和Anthropic收入预期下调，高估值承压。这又再次回到第一层中提到的：一旦下游AI应用变现不及预期，英伟达将被迫承担致命的连带债务风险。

上述三重逻辑，构成了一个完整的系统迴圈。

虽然美股气势减弱，但是大行摩根大通表示，该行内部市场指标目前已亮出“买进讯号”，按照过往经验，通常意味标普500指数接下来有望上涨。由Andrew Tyler领导的摩根大通全球市场情报团队指出，该尽管半导体股交易过度拥挤，以及美伊战争后续发展仍构成风险，团队对美股短期走势仍保持乐观。

该行预期，美债收益率下降、美元走弱及企业财报表现强劲，将共同支撑美股。这些利多主要来自中东军事冲突降温，以及市场预期美联储维持利率不变。该行也提醒，科技类股仍为大盘带来部分压力。随著科技巨头持续提高人工智慧（AI）支出，增加资本支出已不再保证芯片制造商及AI基础设施供应商的股价一定上涨。投资人开始更仔细检视企业投入巨额资金后，能否转化为实际营收及获利。