商汤（0020）作为国内人工智能行业的领航者，已成功由早期以电脑视觉技术（Computer Vision）为核心的传统项目制模式，全面战略升级为以生成式AI、大模型、云端算力及智能体（Agent）应用为驱动的平台型企业。当前全球AI行业正经历深刻的产业范式转移，快速由单纯的“生成内容”迈向“赋能工作流程”的AI Agent时代。市场对AI的需求已由简单的对话与问答工具，全面演变为能够深度理解业务场景、处理复杂文件、分析巨量数据并自动化执行工作流程的综合解决方案。

商汤凭借多年累积的视觉AI底蕴、深厚的企业服务客户基础及高达4.8万P的强大算力储备，成功构建“视觉+文字+图像+视频”的全栈式AI服务体系。尽管行业面临阿里云、百度及DeepSeek等同业在价格与技术上的激烈竞争，商汤凭借强大的场景落地能力与客户黏性，展现出极强的抗风险能力与商业化韧性，持续将技术壁垒转化为市场份额。

公司2026年上半年业绩表现亮眼，实现了上市以来首次按国际财务报告准则（IFRS）的扭亏为盈，标志著公司进入高质量增长的新阶段。期内实现总收入人民币29.1亿元，同比显著增长23.4%；毛利达人民币12.1亿元，同比大增32.9%；毛利率则显著提升至41.4%，同比拉升2.9个百分点，展现出强劲的获利修复弹性。集团录得IFRS净利润人民币6.2亿元，相较去年同期的亏损状态实现了历史性翻盘。即便剔除部分投资估值变动影响，按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计算，经调整净亏损亦由去年同期大幅收窄67.3%至人民币3.9亿元。这清晰地表明，公司核心主业的营运效率正得到显著改善，主业亏损收窄趋势极为明确，高质量盈利拐点正式确立。对这家过去长期被市场标签为“高研发投入、高亏损”的AI龙头而言，此份中期成绩单无疑是一个重大的战略转折点，彻底消除市场对其财务健康度的疑虑。

“一套模型+一座Token工厂+一套智能体管控系统”的价值

更深层次来看，公司所提出的“一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统”三大核心战略布局正加速释放巨大的商业价值，成为驱动未来可持续盈利的强劲引擎。首先，“一套模型”展现了多模态融合的强大威力，带动生成式AI业务全面爆发。上半年生成式AI收入达人民币23.3亿元，同比大增28.2%，占总收入比重已高达79.9%，成为集团第一大收入支柱，标志著商业化转型大获成功。其次，“Token工厂”规模效应显现，成为降低成本与提升毛利的关键。2026年7月，公司日均Token服务量突破2.4万亿，实现同比爆发式增长约22倍；配合高达4.8万P的总算力规模，单位服务成本持续下降，推动营运杠杆效益加速释放。最后，“智能体管控系统”则成功打通企服落地的“最后一哩路”。商汤智能体已服务超过1,000家企业客户，深入覆盖教育、政务、物流、银行及保险等20多个行业，成功将一次性项目模式升级为可持续的付费订阅模式。

优化收入结构多元化

从收入结构与业务细分来看，公司经营质量的提升更为显著。上半年商汤经常性收入达人民币11.4亿元，同比爆发式增长124.4%，占总收入比重大幅升至39.3%。经常性收入的比重提升，代表著客户正将商汤的AI服务深度整合至日常运作中，极大地增强了客户黏性与未来业绩的可预测性。同时，传统视觉AI业务表现稳健，期内录得收入约人民币5亿元（同比增长13.9%），继续提供稳定的现金流支持。

此外，海外业务同比大增127%的亮眼表现，显示出公司“打包出海”战略初见成效。若未来能持续将“视觉+生成式AI+智能体”组合拳输出至东南亚及中东等海外市场，增长天花板将进一步打开。目前市场共计有8位券商分析师对其进行覆盖，目标价范围介乎2.00港元至3.00港元，中位数看至2.48港元，较现价具备约66%的巨大潜在上行空间，反映机构对其长期价值的重估预期。

股价技术走势

技术走势方面，商汤股价经历前期的深幅调整后，已展现出非常明确的见底回升与筑底型态。股价自去年10月高位2.94港元展开回调，一度回落至今年7月初的1.23港元低位，当时9天RSI出现了极为显著的“底背驰”背离讯号，确立了中期底部支持。随后股价展开反弹并成功重返50天线及保历加通道中轴之上，MACD指标亦已重返正数区域，技术指标完成全线修复。虽然股价在攻高后曾随大市出现技术性后抽，但均能稳稳守住50天线关键支持，反映低位接盘资金极为坚决。只要守稳50天线不失，整体见底回升格局不变。按自2.72港元跌浪之38.2%黄金比率回调目标计算，短期上望目标价为1.80港元。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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