提起联想集团（00992），不少人首先想到手提电脑，但今日的联想，已不只是卖电脑的品牌。集团业务主要分为三部分：个人电脑及手机等智能装置、伺服器与储存设备，以及资讯科技服务。前者提供稳定的生意基础，伺服器业务受惠于人工智能投资，服务业务则有助维持较持续的收入。投资联想，关键是看这三项业务能否互相配合，将规模优势转化为盈利增长。

行业有顺风　也有逆风

人工智能发展带动数据中心扩建，不但增加专门处理人工智能运算的伺服器需求，也推动一般伺服器、储存及散热设备更新。企业将人工智能引入日常营运，同样需要提升资讯科技设备，因此，行业增长并非只靠少数大型科技企业的大额采购。

不过，需求强劲不等于没有风险。市场开始关注，部分新兴云端服务商能否持续筹集资金，以及客户日后使用人工智能服务所带来的收入，是否足以支持庞大投资。一旦资金收紧，设备订单及付款安排都可能受影响。

个人电脑市场面对的挑战则不同。换机高峰过后，加上记忆体等零件涨价，电脑售价提高，可能令消费者延迟购买。行业未来的竞争，将不只是比较出货量，更要看产品组合、成本控制及盈利能力。

规模与供应能力是联想的底牌

联想作为全球个人电脑龙头，采购规模、销售网络及企业客户基础，是拓展其他业务的重要资产。市场认为，集团与主要芯片供应商的合作关系，以及较充足的备货，有助在零件供应紧张时维持交付能力，亦较有条件将成本上升反映在售价上。

伺服器方面，集团既服务大型云端平台，也面向一般企业及新兴云端服务商，客户来源较多元化。市场相信，企业客户对储存、散热及配套服务的需求，有助改善盈利，而不必单靠大型订单拉动收入。

但竞争同样激烈。戴尔等国际品牌亦积极争取人工智能伺服器生意，联想仍要在产品效能、交货速度及售后支援上证明实力。能否取得订单是一回事，能否从订单赚取合理利润，才是股东更应关注的问题。

去年业绩　为转型提供基础

回顾截至2026年3月底的2025/26财政年度，集团收入约831亿美元，同比增加20%；股东应占盈利约19.1亿美元，增长38%；经调整盈利约20.5亿美元，增加42%。三大业务收入均录得双位数增长，反映增长并非只集中於单一产品。

其中，伺服器及相关基建业务全年收入约192亿美元，增长32%，并录得约7,300万美元经营盈利；服务业务收入则首次突破100亿美元。显示集团已有较多元化的收入来源。不过，伺服器业务当时的全年盈利仍然不高，往后能否持续改善利润率，将直接影响市场对联想的估值。

新季度焦点：收入增长能否变成真金白银

联想将于11月19日公布2026/27财政年度第二季业绩，现阶段相关数字仍属市场预测，并非已公布实绩。市场普遍相信，伺服器业务是今季最大亮点，部分预测收入同比增长约130%至150%，经营利润率约9%至9.5%。集团此前披露的人工智能伺服器潜在项目规模达540亿美元，为未来增长提供想像空间，但潜在项目不等于已落实订单，仍要观察转化及交付进度。

至于电脑业务，市场预期出货量下跌，但产品售价提高、增加高价产品销售，有望抵消部分压力。因此，销量下降未必代表收入同步倒退。不过，若加价最终削弱需求，这种抵消作用便未必能长期维持。

新兴云端客户的付款风险亦不能忽略。市场认为，集团透过预付款、交货时收款及应收款保险等安排控制风险，而且不直接向相关客户提供融资。这些措施有助减低坏帐机会，但不能完全消除客户削减采购或延迟订单的影响。

另一个容易令人混淆的地方，是帐面盈利与日常经营表现。市场预期，认股权证等金融工具的价值变动，可能令季度录得大额非现金亏损。换言之，即使主要业务改善，公布的盈利仍可能不好看。投资者宜同时留意经调整盈利及实际现金流，也不能忽视相关工具日后换股，可能令每股盈利被摊薄。

目前所提供的市场目标价介乎40至50港元，反映对增长前景的期待，但并非回报保证。联想的吸引力，在于电脑业务提供基础，伺服器及服务业务带来新增长；真正的考验，则是订单能否转成收入、收入能否转成利润，最后变成收得到的现金。11月19日的业绩，正是检验这条增长路径的重要一站。

联想集团股价自今年3月底由低位8.85港元水平开始作出反弹后，股价持续上升，并形成了一浪高于一浪的走势，股价于9月18日见37.88港元后，便在9天RSI顶背驰走势下，股价逐步见顶回落，更在失守20天线及50天线后，大跌至日前低位17.50港元，完全抵销了整个升浪总升幅超过61.8%，不过，随著9天RSI出现底背驰走势后，股价开始作出反弹，更在上日试10天线阻力19.90港元，而且在RSI重返30以上水平，相信整体反弹动力会有明显的转强，相信有望重返20天线或更高水平。现时共有18位分析师对联想集团有进行调研覆盖，目标价中位数为47.57港元，即现价仍然有1.4倍的潜在升幅。不过，短期若能重返20天线以上水平，亦会受制于今年6月至8月的横行顶部阻力26.50港元。投资者可以在20港元水平买入，上望20天线22.45港元，突破可再上试26.50港元。只要股价能企稳在近日支持位18.50港元以上暂时毋须止蚀离场。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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