提到恒瑞医药（01276），不少投资者首先想到抗癌药。不过，集团的业务已不止于此。由糖尿病、体重管理，到皮肤及免疫系统疾病，恒瑞正逐步扩阔产品组合，希望减少对单一治疗范畴的依赖。对投资者而言，值得留意的不是新药名单有多长，而是这些研发成果能否变成持续的销售和盈利。集团的主要收入来自药品销售，产品包括自行研发的新药，以及专利保护期已过、其他药企也可生产的仿制药。此外，集团会将部分新药的海外开发及销售权授予合作伙伴，收取首付款项，以及按研发进度取得后续付款。

这两类收入的性质不同。药品销售较能反映日常业务表现，授权收入则受合作协议及入帐时间影响，季度之间可以有较大变化。因此，分析恒瑞不能只看盈利升幅，也要看药品本身是否卖得更好。

行业有需求　也有价格压力

在人口老化，加上癌症、糖尿病等疾病的长期治疗需要，为医药行业提供需求支持。疗效更好、副作用较少，或使用更方便的新药，仍有发展空间。不过，有需求并不代表药企可以轻易加价。内地医保及药品集中采购，有助更多病人负担治疗费用，但亦会压低药价。新药纳入医保后，销量有机会增加，集团却要证明，新增销量足以抵销价格下调的影响。

恒瑞的优势，在于多年累积的研发能力、较广的产品组合，以及既有的医院销售网络。新产品推出时，可借助原有渠道开拓市场，毋须完全由零开始。不过，集团同时面对跨国药企及内地创新药企竞争。尤其是抗癌药和减重药，竞争对手众多，产品必须在疗效、安全性或便利程度上有实际分别，才能站稳阵脚。

去年基础与最新业绩

所提供的报告未列出2025年全年业绩，因此不能完整评价集团去年的全年表现。按报告内的同比增幅推算，2025年前三季收入约为231.9亿元人民币，股东应占盈利约57.5亿元人民币，可作为观察最新业绩的比较基础。

到了2026年前三季，集团收入达244.09亿元人民币，同比增加5.26%；股东应占盈利为69.23亿元人民币，增加20.38%。盈利增长明显快于收入，但当中亦有药物授权收入的支持，不能全部视作日常药品销售带来的改善。

第三季的回暖较为突出。季度收入为89.53亿元人民币，同比增加20.55%；股东应占盈利为24.58亿元人民币，增加88.92%。新药销售达50.62亿元人民币，同比及按季均增加约18%，反映第二季后的销售步伐有所加快。

三个亮点值得跟进

第一是新药逐渐成为业务主力。2026年前三季，新药销售达138.71亿元人民币，占药品销售约65%。这意味着恒瑞的收入结构，正由传统产品转向自主研发成果。不过，仿制药销售仍然下跌，对整体增长构成拖累。另外，非抗癌药业务快速扩大。前三季相关新药收入达40.06亿元人民币，同比增加约75%，明显快于抗癌新药约3%的增幅。糖尿病、胆固醇管理及免疫系统疾病等产品，正提供新的增长来源。抗癌药第三季销售亦按季回升约22%，显示原有主力业务有所改善。

至于新产品及海外合作有望接力。恒瑞多款抗癌新药已公布具参考价值的临床研究结果，部分上市申请亦已获受理。糖尿病及体重管理产品方面，集团同时布局口服及注射药物，有助应对不同病人的需要。而海外合作则让恒瑞借助大型药企的资源推进研发。前三季药物授权收入为27.81亿元人民币，同比增加约31%。这不但带来收入，也反映海外伙伴对部分研发成果的认可。

估值吸引且技术已确认见底

市场预期恒瑞医药2026年全年每股盈利为1.33元人民币，同比上升13%，至于2027年的全年每股盈利则为1.47元人民币，同比升10%，以现价计算，集团的整体预测市盈分别为36.6倍及33.3倍，集团现时的毛利率为88.4%，较同业例如石药集团(71.9%)甚至同业平均数59.9%为高，现时共有11位分析师对恒瑞医药有进行调研覆盖，而目标价的范围由55港元至121港元，而中位数则为77.50港元，以现价约52.6港元计算，仍然有超过45%的潜在升幅。

恒瑞医药股价于今年2月至5月多次受制于70港元后，股价失守20天线及50天线支持后，反复回落并形成一浪低于一浪走势，最低曾于9月时跌至43.02港元，虽然股价见底，但9天RSI已先行在8月见底，形成了RSI底背驰走势。股价本周成功升破50港元之外，9天RSI更升破70水平，股价技术上已出现见底走势，若果以股价由70港元水平形成的跌浪计算，按黄金比率61.8%的反弹幅度作为目标的话，股价可以上望60港元。投资者可以在52.50港元买入，上望60.00港元，至于股价能企稳在50港元以上，暂时毋须止蚀离场。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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