生物科技股及医药股在起步初期，一般都需要经过一段漫长的开发期及临床期，期间要花费大量资金，最后要成功推出能商业化的药物，才能转亏为盈，投资者之所以仍然愿意投资这类股份，主要逻辑是一旦成功，回报率是非常吸引。但与此同时，失败率亦是非常高，因此，高回报率所伴随的，亦是非常高的风险。而和黄医药（0013）已走过单靠研发故事吸引投资者的阶段，现时更重要的，是如何把新药成果转化为持续收入。集团主要研发及销售癌症与免疫疾病药物，已有呋喹替尼、赛沃替尼及索凡替尼等产品上市，并透过国际药企合作，把自主研发的药物推向海外。当中，呋喹替尼已打开海外市场，赛沃替尼则有望成为下一个增长支柱。

行业需求明确　竞争亦不容忽视

癌症治疗正朝着更精准的方向发展。以肺癌为例，即使病人患上同一类疾病，癌细胞的特征也可能不同，适合的药物自然有别。新一代治疗的重点，是先找出癌细胞的弱点，再选择相应药物。另一方面，病人服药一段时间后，癌细胞可能出现抗药性，令原有疗法失效，这亦为新药带来持续需求。

和黄医药的机会，正落在这个缺口。部分肺癌患者使用奥希替尼后，会因一种称为MET的生长讯号过度活跃而出现抗药性。赛沃替尼可压制这条讯号，与奥希替尼配合，尝试重新控制病情。相比只依靠单一药物，这种针对病因的组合治疗更具吸引力。

集团另一项优势，是合作伙伴阿斯利康在肺癌治疗的市场基础及全球销售网络。若新疗法获批，集团毋须完全由零开始建立海外渠道。不过，竞争对手亦正发展不同的药物组合，包括抗体药配合化疗。治疗效果、安全性、价格及检测普及程度，都会影响医生选择，因此，投入大量资源去建立海外渠道的风险可以透过这种合作方法有效降低。

去年盈利大增　须看清一次性因素

回看2025年，集团收入约5.49亿美元，同比下跌13%；股东应占纯利则由约3,770万美元升至4.57亿美元，而盈利大增主要受出售上海和黄药业部分股权带来约4.16亿美元税后收益推动。同期，肿瘤及免疫业务收入约2.86亿美元，同比下跌21%，反映收入表现仍有波动。较正面的是，集团年底持有约14亿美元现金，为后续研发和业务拓展提供较充裕资源。

赛沃替尼成为焦点

近期最值得留意的亮点，是赛沃替尼两项大型研究取得正面结果。针对使用奥希替尼后病情恶化、并出现指定MET异常的患者，SAFFRON研究显示，双药组合把病情未再恶化的中位时间，由化疗组的5.4个月延长至7.6个月；中位存活时间亦由12.9个月增至17.8个月。这意味着疗法不只是延缓病情，亦有延长生命的证据。

这项结果的重要性，在于海外上市前景。根据所提供的研究报告，美国上市申请已提交，欧洲及日本亦正推进相关程序，市场预期有机会于2027年取得海外批准。不过，申请不等于获批，最终仍须视乎监管审批。另一项SANOVO研究，则把机会推前至首次接受治疗的患者。在符合研究条件的人群中，双药组合令病情未再恶化的中位时间达24.9个月，单用奥希替尼则为13.8个月；中位存活时间亦较长。若能扩大至初期用药，赛沃替尼的市场空间便不再局限于出现抗药性后的病人。

市场引述专家指出，约58%的初治、带有指定EGFR基因变化的肺癌患者，可能符合SANOVO采用的MET标准。这个比例较部分市场估算高，但不代表全部病人最终都会使用新疗法，仍要考虑检测、批准范围、费用及医生接受程度。双药均可口服，则有望减少往返医院接受输注的负担。除了赛沃替尼，集团亦正发展新一代药物平台，利用抗体把治疗成分送往癌细胞。这有助增加未来产品选择。

估值反映期待　仍要等待收入兑现

市场现时共有15位分析师进行估值覆盖，而目标价介乎21港元至52港元，反映市场对新药销售及增长速度仍有不同看法。而中位数则仍然达到32.88港元，代表现价仍然有接近40%的上升空间。整体而言，和黄医药的投资焦点已由“新药能否成功”，逐步转向“成功后能带来多少收入”。研究结果令人鼓舞，现金亦提供一定缓冲。

资金流动力逐步改善　股价能否突破再看资金流向持续

和黄医药上周五以23.16港元收市，全日上升0.24港元或1.05%。集团过去5年的平均Beta值为0.5，系统性风险低于大市。52周最高位曾见25.58港元，而最低位则曾见15.57港元，以现价23.16港元计，和黄医药的股价较50天线高出6.82%，另外，现价亦较200天线高出11.45%，并未有出现明显超买的走势。现时，集团的机构投资者持股比率为19.85%，自今年6月16日至今年11月6日期间，股价录得39.94%的升幅，该期间大户资金流为6.75亿港元，而散户则为0.66亿港元。大户对散户资金流比率为10.3：1，同期大户投资者的坐货比率最高曾升上17.63%，其后，最低曾经跌至-3.03%，至于11月6日当日则已返回7.34%，反映出大户资金动力已由弱逐步转强，对推动股价回升有利好的指标作用。

和黄医药股价由去年7月底升上30.70港元后再度见顶，而且在股价持续回调下，形成了一浪低于一浪的走势更在今年6月期间跌至最低位见15.57港元后，在9天RSI出现底背驰下，股价开始回升，并持续升破20天线阻力后，形成了一浪高于一浪的上升走势，股价反弹后已累计收复了整个前跌浪总跌幅的50%，在股价持续反弹下，有望向收复前跌浪总跌幅的61.8%目标进发。投资者可以在23.00港元水平买入，上望目标价为25.00港元，只要股价未有失守20.50港元，暂时未有止蚀需要。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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