近日，日本国债收益率持续上升，本周基准10年期日本国债收益率最高触及1.97%水平附近，接近近二十年未曾突破的2%心理关口。历史数据显示，自 1997 年以来，10年期日本国债收益率从未在 2% 上方长期站稳。随著利率预期持续升温，日本债市正面临 20 多年来最严峻考验。

先具体说说日本的经济和金融问题。12月8日，日本内阁府最新发布的数据显示，今年第三季度日本实际国内生产总值（GDP）修正为环比萎缩0.6%，同比率计算降幅扩大至2.3%，降幅超过市场预期的2%水平。这个萎缩2.3%，是同比率计算。如果折算成同比增长率，日本今年第三季度GDP是同比增长1.1%，比第二季度的2%增速，也有较大下降。（更多内容见：《日本经济降幅超预期　如果中日经济脱钩将是“自杀”︱点经》）

当然，不管是从同比，还是环比，亦或者同比率计算，日本第三季度的GDP，都可以用“糟糕”来形容。特别是这个环比0.6%的GDP降幅，仅次于2023年第三季度。如果下季度日本GDP继续维持这个环比降幅的话，那么日本GDP就要真正的衰退了。

要知道，日本是在通胀持续走高的情况下，出现GDP萎靡不振的情况。这意味着日本第四季度GDP如果继续环比下降，那么就会实质性进入到滞胀阶段——就是在高通胀的同时出现经济衰退的情况。这会让日本央行，加息也不是，不加息也不是，从而左右为难。日本过去3年的通胀率整体维持在3%左右的较高水平。

在通胀率持续走高的情况下，是比较难出现实际GDP负增长的情况。这也说明，日本当前的经济确实比较糟糕，才会出现第三季度GDP环比下降0.6%的情况。

这也给高市早苗的大规模经济刺激计划，提供了一些数据支撑。11月21日，日本政府正式在内阁会议上批准了一项规模达21.3万亿日圆的经济刺激方案，其中有11.7万亿元财政支出用于应对物价上涨与保障民生，其中包括：在截至明年3月的三个月内，向每户家庭发放7000日圆燃气及电费补贴；向每名儿童一次性发放2万日圆现金补助；以及拨款2万亿日圆用于援助地方地区。

高市早苗这种直接发钱的方式，必然会进一步推高通胀。美国在2020年也操作过，很快就在2021年出现通胀失控的现象，并且影响持续至今。所以，预计明年日本通胀还将进一步上涨。

而日本通胀继续上涨，就会进一步推升日本国债收益率上涨，从而让日本债市继续崩跌。

10年期国债收益率是包含通胀因素的。名义利率=实际利率+通胀率。这里的名义利率，通常就是10年期国债收益率。所以，通胀率走高，就会推升10年期国债收益率上升。当前日本通胀率3%，而10年期国债收益率才不到2%，所以日本的实际利率实际上是负的。这也是为什么，日本央行的利率才0.5%，但10年期国债收益率已经接近2%的缘故，这还是已经被压低的结果。

当然，并不是说10年期日债一涨到2%，就一定会马上爆发金融危机。只能说10年期日债收益率越是往上涨，爆发金融危机的概率就会越大，2%是其中一个关键阈值。可以把10年期日债收益率涨到2%，作为某种警示信号。

日本过去20多年，一直都维持在0利率水平。大量银行保险理财产品长期购买大量低利率日本长债，通过价差来牟利。很多人不理解，之前0利率的日本长债为何还有人买。但实际上，反倒是0利率的日本长债，买的投资机构非常多。

因为这些投资机构是基于价差来赚钱，他们买入0利率的日本长债，还指望日本变成负利率，这样他们买入的日本长债就会有价差，就可以卖出，由日本央行兜底印钞购债。这套牟利模式，是基于日本央行会作为最后兜底人，来无限印钞购债。

但随着2022年日本通胀开始失控，日本央行开始解除YCC（收益率曲线控制）控制，不再无限印钞购债，于是日债收益率开始持续上行，日债开始出现崩跌。因为如果日本央行继续维持无限印钞购债来进行所谓YCC（收益率曲线控制）控制，那么日圆就会崩跌。日圆和日债，日本央行只能选一个来救。

正因为之前买入低利率长债的日本银行保险机构太多，所以现在随着日债收益率大涨，价格大跌，这些日本银行保险机构已经出现严重浮亏。2023年3月，美国硅谷银行破产，就是因为用银行储户的钱买入太多低利率长债，出现期限错配，导致出现大量浮亏后，储户一挤兑就不得不抛售长债，浮亏就变成实亏，从而破产。

可以预期的是，未来也会有日本大型银行因为日债收益率持续大幅上涨，而因此破产倒闭。

除了日本银行和保险机构面临巨大浮亏压力之外，日本企业大都依赖于低利率环境，长期高额举债，来借新还旧。现在日本长债收益率上涨，已经大幅太高了日本企业的借贷成本，只要维持这样的高利率1-2年，会有越来越多日本企业，因为无法维持借新还旧模式而破产，就会从金融危机演变为经济危机。

12月8日，日本经济团体联合会（Keidanren）会长Yoshinobu Tsutsui将2%的收益率水平称为一个关键里程碑，呼吁政府维持市场对日本财政的信心。自1997年以来，10年期日债收益率从未长时间高于2%。

但只要高市早苗继续推行大规模经济刺激计划，一方面需要加大发债，增加债券市场供给，另外一方面是会助推通胀上升，从而给债市更大的压力。那么日本长债市场收益率仍然将长期上升，日本长债市场仍将长期下跌。在这种环境下，日债危机的爆发，只是一个时间问题。而日本一旦爆发金融危机，那么日本右翼就更有可能对外铤而走险，来转移内部矛盾和压力。