从美国史丹福大学商学院，到软银集团，到矽谷风投公司，再回到中国深耕医疗健康领域投资，梁颖宇连续七年登上“福布斯全球最佳创投人”榜单，被誉为“中国最懂医疗健康的女性投资人”。梁颖宇接受《香港01》专访时，对AI医疗的核心赛道各有评价；她指出AI制药的确赚钱，但也严正警告“泡沫已至，未完全实现产业化”。

“AI医生”系列深度报道之五

从“只有超声波”到“欧美有的我们都有”

2002年，梁颖宇入职美国矽谷的风投公司工作，听闻身在广东的一位远房叔叔罹患肝癌，于是帮忙搜罗一些先进药物。她发现，当时创新药在美国层出不穷，中国医药市场却是一片荒漠。2001年，美国处方药市场总销售额达到1,410亿美元，美国药品销售额占了世界半壁江山；彼时中国的药品市场总额只有1,260亿元人民币，且以仿制药和传统中药为主，创新药渗透率极低，连最基础的肿瘤药都没有，更因批文壁垒无法引进进口药品。

随后，梁颖宇前往深圳参加全中国最大的医药展览会，又发现展场上几乎百分之百都是超声波检查仪器，感到既震惊又遗憾。“我觉得还是离开硅谷，回国创立几家医药公司，引进癌症药和治疗方式。”于是，她回国与朋友共同创立了三家专注肿瘤医药的公司。

2006年，她应“启明创投”创始人之邀，从零开始创立整个医药板块。此后近20年间，从提供新药研发与临床试验专业外包服务的机构（CRO），到仿制药公司，再到创新药和AI新药研发公司，累计投资近220家医疗企业。她不仅见证了无数初创企业成长为各细分板块的龙头，更目睹中国医疗健康市场发展至如今拥有逾700家上市公司的庞大产业版图（A股逾500家，港股近270家），一跃成为全球在研创新药第一大国，跻身全球生物技术领域的主要参与者。梁颖宇笑言：“现在去同一个展览，欧美有的东西我们都有了。”

从“大家都看不懂”到“最有价值的赛道”

“AI+医疗健康”的赛道多样，包括但不限于AI医学影像、 AI精准医疗与基因分析、 AI医疗机器人、AI健康管理、 AI病理诊断。梁颖宇最看好的是那条最有价值，也最漫长的赛道——AI制药。2016年，她发现国内创新药研发缺乏经验和人才，于是决定投资可以提高国内创新制药能力的工具——CADD（计算机辅助药物设计）和AIDD（人工智慧药物研发），再开放给她投资的国内的创业者和做创新药的科学家们学习使用，“不只是我投过的科学家，我还开放给全部的科学家，让更多的人更糟知道怎样用AI做新药研发。”

梁颖宇投资的英矽智能（Insilico Medicine），从2017年开始用生成式AI做药物研发——用AI找靶点，再用AI设计整个药物分子结构，成为全球首家实现 AI 挖掘全新靶点、AI设计完整分子结构的企业。在她推动协商下，英矽智能将总部从美国迁至香港，依托内地丰富的临床资源与人才红利，加速新药临床开发进程。去年，英矽智能在港交所上市，成为“AI创新药第一股”；今年，与全球制药巨头礼来签下近30亿美元的AI制药合同。

艾媒咨询最新数据显示，全球AI制药市场再2025年已经达到24亿美元。中国AI制药市场也进入快速发展阶段，根据华创证券的数据，2025年市场规模突破6亿。这条赛道的核心亮点是技术要求高、准入门槛高、入市战线长，但同时价值也最大。截至2026年中，全球还没有一款完全由AI驱动研发的新药（AIDD），可以获得主要国家药监机构批准上市发售。英矽智能则已公布30款AIDD，其中一款用于“特发性肺纤维化”治疗的药物，成为首个进入三期临床研究的AI药物，被投资者看好是最有潜力最早获批的AI设计药物之一。

AI制药正在经历“第二波泡沫”

尽管领投不少AI制药，但梁颖宇认为这个领域的真正产业化需要满足四个条件：大药厂认可并获得许可、临床数据正面、药监局获批、上市后证明真的省了时间和成本。以现阶段来看，大药厂授权已有实例，部分项目产出正面临床数据但还需更多数据支撑；药监上市批文、上市后验证研发降本增效两项条件，目前暂未有企业做到。尽管如此，她仍然看好行业未来的可能性：“关于AI新药研发，我们目前尚未完全明晰AI在整个产业链中的最佳赋能方式。但作为VC（创投），我们的投资逻辑永远是看五到十年后的趋势。”

梁颖宇同时警告，AI制药已经出现了两波泡沫。第一波在2018年，她看中的Schrödinger的成功，彻底引爆AI制药赛道。根据头豹研究院数据，当年全球投资额达65.2亿美元，是2016年的18.4倍。第二波就在当下，大模型热潮下，投资者都在追问“怎么赚钱”，医疗被视为最大的应用方向之一，而新药研发又是其中门槛最高、价值最大的赛道。“AIDD的办公室也太多太多，大部分说可以做的技术成果，其实是做不了。”她直言：“（AI制药）有点泡沫了。第一波很多公司倒闭了，当下这一波也会重复同样的问题。”

如果说AI制药是一场漫长而昂贵的赌注，那么AI影像在梁颖宇眼中，则是一条从一开始就注定难以赚钱的赛道。单看市场数据，这个赛道似乎正处于爆发期。“IIM信息”数据显示，2025年，全球医疗影像AI辅助行业市场规模达到86.5亿美元，一年内增长了近四分之一；中国市场更加火热，达到128.6亿元人民币，同比增长近三成，占全球总量逾两成。

大约八九年前，梁颖宇便布局投资AI影像赛道，却得出了与市场增长数字不同的结论，“利润空间不高，因为它的难度不高。”门槛不高导致大量公司涌入，中国医学影像AI公司在高峰时期超过百家，肺结节、眼底影像、脑卒中CT等领域尤其拥挤。但真正实现规模化盈利的寥寥无几，北京研精毕智信息咨询市场调研显示，市场的繁荣并未转化为企业的盈利。全球医疗AI企业存活率仅38%，国内医学影像AI初创B轮融资通过率不足15%，六成以上企业尚未实现盈利，平均回本周期长达三到五年。技术空心化、数据匮乏是淘汰主因，而83%的医疗数据泄露事件涉及敏感信息，责任界定仍无统一标准。

梁颖宇补充，更关键的痛点在于，大型医疗设备厂商纷纷将AI功能预设内置于硬件当中，第三方AI影像软件难以实现独立收费，商业化难度极高。尽管“IIM信息”数据显示，超过45%的三级医院已部署AI影像辅助系统，二级医院渗透率也突破22%，但部署率不等于商业化。2022年，上海长征医院的调查显示，三级医院配备AI辅诊软件的比例达73.9%，二级医院为32.5%，但能向患者收费的比例分别仅为4.4%和5.9%。国家医保局已明确，AI现阶段无法单独向患者收费。换句话说，AI医学影像市场变大了，但企业能分到的钱并没有变多——大多数产品仍以“科研”或“试用”名义进院，真正的付费模式尚未打通。

“科技公司”还是“医药公司”重要吗？

梁颖宇对“什么是真正的AI医疗公司”有着清晰的界定：若企业核心业务是透过“AI研发新药”，本质属于医药公司；若仅运用AI开发各类医疗软件应用，则仍归类为“AI科技公司”。她强调，长远来看，大模型、AI技术会成为行业通用标准化工具，不再具备稀缺壁垒；真正决定企业价值的是新药研发能力，“药物资产商业价值远高於单纯的技术工具”——这也是她衡量各赛道投资回报差异的核心逻辑。

在近20年的投资经验中，她总结出一个核心标准：判断一个项目是“真创新”还是“伪需求”，关键不是技术，而是创始人的毅力。她指出，95%的创业者在第一天展示的商业计划，基本上都跟后来的实际情况不一样，“关键还是看创始人的毅力——能不能根据市场反应、竞争格局、产品研发的进展，不断调整方向，持续推动公司和项目往前走。”

她的目光已投向比当前热门赛道更远的领域——长寿科学、AI智能体、数字孪生患者、多组学精准医疗、AI手术机器人。但这些都不是她眼下最看好的方向。“我们现在在投的领域会比这些更厉害。”她只点出了一个：脑机接口——让瘫痪病人或渐冻症患者直接透过大脑信号控制外部设备，实现“意念操控”或与外界沟通，“其余的，还不能说。”

梁颖宇与香港资本市场的渊源，远不止投资人的身份。她曾任港交所董事四年，亲身见证了及参与了《主板上市规则》18A（生物科技公司上市规则）和18C规则（特专科技公司上市规则）的决策过程。她指出了一个至今未被充分讨论的问题：香港的收购门槛太高。在美国，50%的收购案都是收购上市公司的，只需20%的小股东同意即可完成要约收购；而在香港，需要得到大多数小股东同意，导致难以被收购。“如果我们那个香港上市的新药研发没有一个渠道可以给收购的话，那就变成我们的一个小的退出机制。”对很多内地医企而言，香港是最好的出口，而梁颖宇的补充是：出口之后，还需要一道可以退出的门。