阿里巴巴于周三公布截至2025年9月底止第二财季业绩，大致符合市场预期，同时在AI及云等核心业务上录得亮丽增长，进一步验证集团战略投入方向。期内，集团季度收入胜预期，同比增长5%至2,477.95亿元人民币；若撇除已出售业务影响，同口径收入增长则达15%，显示核心业务动能稳健。

从经营策略与增长质素角度观察，是次业绩体现集团“用户为先、AI驱动”的双轨战略日渐成形。在剔除高鑫零售及银泰出售影响后，集团整体季度收入同比增长15%，中国电商业务客户管理收入增长10%，云智能集团收入则录得34%的强劲升幅。在用户经营方面，即时零售业务持续优化履约效率与用户体验，带动留存率及平均订单金额上升，即时零售收入同比升60%。即时零售业务与淘宝、天猫平台进一步实现战略协同，约3,500个天猫品牌的线下门店接入即时零售业务，商品供应更多元，满足消费者的即时配送需求。

集团在稳守市场份额的同时，专注优化即时零售的单位经济效益。过去两个月，淘宝闪购订单结构调整，高笔单价订单占比提升，非茶饮订单比例突破75%，笔单价较8月环比增长超过两位数，推动GMV稳步上升。配送效率提升，单均物流成本显著下降，已低于大规模投入前水平。自11月起，闪购每单亏损较7、8月减半，订单及GMV份额稳定上升，显著带动实物商品类别增长。第二阶段UE优化进展顺利，巩固外卖长远发展基础，集团对即时零售持续投入充满信心。下一阶段将深化用户体验，聚焦高价值客群及零售品类发展。88VIP会员数同比增双位数，突破5,600万，一直是核心消费群体。

在AI与云计算布局方面，阿里巴巴持续加码全栈AI能力，推出通义旗舰模型Qwen3-Max，并在多项全球大模型测试中保持领先，有利提升在编码服务、智能代理及企业级解决方案市场的定价能力。阿里云在公共云、混合云及金融云领域的市占率持续扩大，于中国AI云市场的占有率已超过第二至第四名竞争对手之总和，规模优势明显。近期阿里云与NBA、万豪及博世等品牌达成合作，有望稳定带来中长期企业客户收入，并提升其在全球企业IT支出中的话语权。个人AI助手“千问”App在公测一周内下载量突破千万，后续将逐步接入电商、地图等应用场景，有机会成为流量入口及跨业务导流枢纽，提升整体生态变现效率。

从投资角度分析，在推进“AI＋云＋大消费”战略上，阿里巴巴正处于关键阶段，继续投入有助创造长期战略价值。利好因素包括：一是AI及云业务收入增速远高于集团整体，有望成为第二增长引擎，提升长期估值中枢；二是中国消费复苏和国际电商扩张，为电商与本地生活服务提供结构性增长空间；三是现阶段盈利短期或会受到资本投入的压力，若投资转化成规模与技术门槛，有望改善长期毛利率与现金流，可视为中长线关注标的。

股价走势上，过去一个月投资者的追货意欲有明显改善，首十大券商持有阿里巴巴股份的比率由9月初的90.75%逐步升上11月25日的91.65%，反映大户投资者持续加注。自今年6月25日至11月26日，阿里巴巴股价共录得36.8%的升幅，期间资金流入达669.56亿港元，其中大户占614.81亿港元，散户占54.75亿港元，大户对散户资金流比率为11.2比1，反映大户对阿里巴巴前景看好。大户坐货比率最高曾升至12.17%，后一度回落至-5.17%，但已由低位反弹至8.21%，反映大户主动买入，对股价回升有积极作用。

阿里巴巴自今年1月见底后，股价由75.60港元低位开始上升，曾于10月3日升至186.2港元高位，累计升幅达1.4倍。回调后未破保历加通道底部支持，亦未失守38.2%黄金比率回调目标，技术面未见进一步回调压力。9天RSI一度跌至30水平，MACD虽转负，但未见市场有太大沽压。现时市场共有29位分析师覆盖，目标价中位数为198.07港元，以周三收市价计算，仍有超过27%潜在升幅。

从交易数据可见，机构大户对阿里巴巴前景充满信心。集团首席财务官表示，将继续把利润及自由现金流投入未来布局，预期短期盈利或有波动。在过去四个季度累计投入1,200亿元的AI+云基础设施资本开支下，投资者可对阿里巴巴整体前景抱更积极态度。建议投资者于股价155.00港元水平买入，只要股价能企稳在11月21日低位146.90港元之上，可继续持有，并以目标价中位数198港元作为未来12个月目标，中短期则以前顶180港元为主要阻力。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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