青岛啤酒（0168.HK）于2026年3月27日收报49.04港元，升0.82%。过去52周高低位分别为60.70港元及46.94港元，现价仍贴近区间底部水平。以市场一致预测计，2026及2027年预测市盈率仅约12.4倍及11.3倍，较同业约18倍的历史估值明显折让；派息比率约70%，H股股息率接近6厘，在消费股之中属具吸引力的现金回报选择。

估值偏低　市场目标价上望空间仍在

从估值角度分析，目前共有22位分析师覆盖青岛啤酒，市场预期集团2026年及2027年收入将分别达337.6亿元及350.1亿元人民币，同比增长约4.0%及3.7%，而每股盈利预测则为3.42元及3.75元人民币。以现价计算，预测市盈率仅约12.4倍及11.3倍，较同业约18倍的历史市盈率存在明显折让。市场给予的目标价介乎52港元至78港元，中位数为66.2港元，意味较现价仍有超过三成的潜在升幅。再加上派息比率约70%，H股股息率接近6厘，为股价提供一定防守力。

2025财年：盈利质素改善胜过销量压力

回顾2025财年业绩，集团全年收入为325亿元人民币，销量同比微增1.4%，惟平均售价轻微回落0.6%，反映终端消费环境仍然审慎。不过，真正值得留意的是盈利能力的改善。年内毛利率提升至34.6%，同比扩阔1.6个百分点，经营溢利率升至15.9%，纯利率亦上升至14.1%。全年纯利达45.9亿元人民币，同比增长5.6%，核心纯利为41.3亿元人民币，增长4.5%。虽然第四季受传统淡季及渠道波动影响而录得季度亏损，显示行业季节性风险仍然存在，但若从全年表现观察，成本控制与产品结构升级已成功抵销单价压力，盈利质素实际上较以往更为稳健。

青岛啤酒的核心业务为啤酒生产、批发及零售，相关收入占比超过97%。集团现时拥有56家全资及控股啤酒生产企业，以及2家联营合营企业，产品远销全球120多个国家及地区，属全球第五大啤酒生产商。品牌策略方面，集团以Tsingtao为核心品牌，并以Laoshan等次品牌作市场补充，同时推行“1+1+1+2+N”产品策略，加快产品组合升级及新产品开发。现时中高端产品占总销量约74%，而Tsingtao主品牌在核心品牌销量中占比约59%，并录得正增长。随著小麦啤酒、全麦、IPA及低卡健康产品等细分品类逐步扩张，品牌溢价能力亦相应提升。

组合升级＋成本回落　利润扩张关键

成本因素是今年盈利改善的另一关键。报告显示原材料如大麦及铝材价格，以及包装材料成本均有所回落，带动单位成本下降约3%，加上销售及分销费用率有所改善，共同推动毛利及经营溢利扩张。只要未来能维持合理的市场推广投入，同时继续提升高附加值产品占比，集团在成本波动环境下仍有能力维持甚至扩大利润空间。

从行业角度看，啤酒市场具有明显季节性特征，第四季通常为传统淡季，而第二季及夏季为销售高峰期，大型体育赛事及餐饮渠道复苏均可能带来短期催化。竞争格局方面，市场逐步由价格竞争转向品牌及产品升级竞争，龙头企业透过品牌力、渠道布局及行销投放争夺中高端市场份额，市场分化趋势愈见明显。

技术走势：RSI底背驰　短线或现反弹

从资金流角度观察，自2025年10月31日至2026年3月27日期间，股价累跌约6.6%，录得约0.6亿港元资金净流出，当中散户流出较为明显。不过，大户坐货比率一度升至24.58%，最新回升至正数区间，显示中线资金部署有回暖迹象。另外，股价走势，自去年4月见60.70港元高位后持续回调，期间曾于48港元水平反复争持。近期股价一度跌穿该支持位并低见46.94港元，但技术指标9天RSI未有同步创新低，出现底背驰现象。若后市能有效突破20天线约49.25港元阻力，短线有望确认见底，反弹目标可上望55港元附近。

综合而言，青岛啤酒虽然面对季节性波动及单价压力，但在产品升级与成本回落带动下，盈利质素已出现结构性改善。现时估值仍处行业折让区间，加上稳健派息政策提供下行保护，对于寻求攻守兼备配置的投资者而言，现水平具一定中线吸纳价值。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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