珍酒李渡（6979）早前公布截至2025年12月底止全年业绩，在白酒行业深度调整的大环境下，收入录得36.5亿元人民币，同比下跌48.3%；毛利21.35亿元人民币，减少48.5%；经调整净利5.23亿元人民币，同比回落68.8%。经营现金流则由上一年的净流入7.81亿元人民币，转为净流出8.86亿元人民币。单看数字，盈利及现金流均较前一年回落，但需置于白酒行业整体放缓的背景下理解。

业绩见跌　主动“收油”换长远空间

值得注意的是，集团毛利率维持在58.5%，与上一年基本持平，显示产品定价能力及品牌溢价未明显削弱。管理层强调，2025年商务宴请及礼赠需求大幅降低，渠道库存承压，集团因此主动控货、去库存并稳定价格体系。相关策略虽短期影响收入及现金流，但核心目标是维持价格秩序及品牌形象，为未来复苏奠定基础。这是一份“刻意放慢”的成绩表，业绩回落主要受到行业周期性调整及主观策略选择影响，焦点应放在毛利率稳定及渠道良性改善上。

珍酒仍是支柱　李渡成第二引擎

按品牌划分，贵州珍酒仍是集团核心支柱，年内收入19.21亿元人民币，占总收入52.6%。收入回落主要因针对“珍30”“珍15”等重点系列主动去库存及调整出货节奏所致，短期虽带来压力，但有助维持市场价格稳定及巩固品牌形象。珍酒已连续两年稳居中国第四大酱香型白酒品牌。李渡作为第二大收入来源，贡献10.85亿元人民币，占比29.7%。李渡品牌在江西根基深厚，正逐步推进全国布局。珍酒主攻次高端及以上市场，提供高毛利贡献；李渡则以均衡产品结构提供稳定现金流，分散风险。湘窖及开口笑等区域品牌合共占比约15.6%，虽规模较小，但在湖南颇具基础，有助降低单一品牌依赖。

行业寒冬未过　策略偏防守

2025年内地白酒行业仍处调整阶段，商务消费疲弱、渠道库存偏高、价格倒挂问题未完全改善。在此背景下，集团未追求销量增长，而是主动放慢出货、严控供应、收缩中低端产品线，将资源集中于高毛利核心产品，有助维持毛利率及品牌定位，为逐步迎接复苏保留实力。毛利率大致持平，反映品牌力及定价能力稳健；但经营现金流转负，亦显示去库存对资金面的短期压力。策略最终成效，仍有待结合行业回暖程度进行观察。若白酒市场复苏加快，集团财务稳健度及现金流有望明显改善。

万商联盟　创新渠道模式逐步落地

集团积极推动“万商联盟”模式，透过精选具团购能力的优质零售商，建立紧密合作网络，缩短流通链条并强调价格统一与利益共享，有效减少乱价及窜货。该模式已获评为2025年“国民消费创新案例”，并在业内屡获肯定。截至2025年底，联盟商网络已超4,000家，其中逾2,500家动销进度超预期，“大珍．珍酒”回款更突破9亿元，显示新模式正逐步落地。短期内改革成效未必即时反映在盈利上，但长远有助改善渠道效率、提升品牌口碑。未来关键在于能否真正带动销量回升及优化现金流，而非仅停留在策略构想。

展望2026年　重质不重量

管理层表示，2026年将继续深化“万商联盟”、扩大优质零售商网络，加强宴席及县域市场渗透，同时推动数码化及智能化管理，提升营运效率。董事长重申，宁可放慢短期规模增长，也要守住品牌价值及渠道健康。整体而言，珍酒李渡正处于主动调整阶段，2025年业绩回落受行业周期及策略取向共同影响。对投资者而言，与其纠结短期波动，不妨多加关注2026年渠道改革能否转化为实质增长，以及现金流是否改善。

资金流向反映大户投资者依然看好

珍酒李渡自2025年10月31日至2026年3月27日期间，股价累计上升约7.22%，同期录得约2.05亿港元资金净流入。当中，大户资金占约1.57亿港元，散户则占约0.48亿港元，大户与散户资金流比例约为3.3比1，反映期内资金动向以较大额资金为主。期间大户投资者坐货比率最高曾升至16.31%，最低则跌至-28.56%，至3月27日回升至4.43%，显示资金部署态度曾出现波动，但近期略为改善。

技术走势方面，股价于2023年9月第二次升抵13.10港元后见顶，其后展开调整，并于2024年9月回落至5.56港元低位。当时9天RSI出现底背驰，触发一轮反弹，股价曾收复整个跌浪约61.8%的反弹幅度，高见10.52港元，其后再度回落至5.86港元。去年8月中股价再次反弹至10.90港元附近，但未能有效突破，反映61.8%反弹水平仍为主要阻力区。

近期股价再由低位回升，市场早前已一定程度反映业绩转弱因素。随著投资者开始憧憬业绩逐步见底，股价或有机会再度上试约10.50港元附近的阻力区。策略上，可考虑待股价回落至约9.10港元水平时分段部署，上望10.50港元；只要未有跌穿约8.60港元（即前跌浪38.2%反弹支持位），暂时可作中短线持有参考。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

免责声明︰

以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。