锂价经历过去两年的深度调整后，行业气氛逐步改善，龙头企业的盈利能力亦开始修复。深耕锂产业链逾30年的天齐锂业，作为全球锂资源与锂化工一体化企业，其基本面与资金面近期同现回暖迹象，值得投资者重新审视。

集团以锂为核心，长期奉行“夯实上游、做强中游、渗透下游”的发展战略。业务涵盖硬岩型锂矿资源开发、锂精矿生产及销售，以及锂化工产品制造与销售，终端市场包括新能源汽车（NEV）、储能系统（ESS）、3C电子及玻璃陶瓷等。透过垂直一体化模式，集团既可锁定上游低成本资源，又能为中游加工提供稳定原料来源，有效平滑周期波动对盈利的冲击。

从收入结构来看，2025年集团约45%收入来自锂精矿（spodumene），全年销售量达811千吨；其余比重主要来自锂化学品销售，销量约86.7千吨。集团核心资产包括澳大利亚Greenbushes等全球低成本优质矿山，同时透过参股智利SQM，进一步涉足盐湖资源，形成“硬岩＋盐湖”双线布局，提升资源多元化及抗风险能力。

成本控制取得成效　盈利能力回暖

2025年度业绩显示，集团盈利能力显著修复。虽然全年收入同比下跌20.8%，但归母净利润成功转正至4.58亿元人民币，对比2024年录得87.27亿元亏损，出现明显改善。盈利回升主要受惠于SQM投资收益大增、减值损失减少，以及成本与价格周期错配情况缓解。毛利率为39.3%，较2024年的46%有所回落，反映锂价仍处相对低位，但成本控制成效逐步显现。财务状况方面，集团利息保障倍数升至7.29倍，较2024年大幅改善，偿息能力明显增强；流动比率约2.78，现金及等价物达37.46亿元人民币，流动性保持充裕，财务杠杆水平相对审慎，为未来产能扩张及周期反弹提供稳固基础。

锂行业本身属高度周期性产业，价格对供需变动极为敏感。需求长线由电动车及储能系统带动，但短中期仍受宏观环境、补贴政策不确定性及电池厂库存调整所影响。供应端则容易因单一产地政策、运输或能源问题而出现干扰，一旦短期供应收紧，锂价往往急升。未来关键在于需求能否持续回升，以及供应端是否出现结构性收缩。对天齐而言，能否把上游低成本优势有效转化为中游稳定利润，将是估值能否重估的核心因素。

资金流向方面，中央结算系统数据显示，大户持仓比率在今年1月29日一度升至90.99%高位，其后回落至2月11日的87.01%，同期股价由56.05港元回调至41.52港元，跌幅达25.9%（见图1），反映减持期间沽压明显。不过，近日大户再度吸纳，持仓比率回升至90.63%，与前高位仅相差不足1个百分点，而股价只收复此前跌幅约53%，显示筹码重新集中后，股价仍有进一步修复空间。

从技术走势观察，股价近期转强，9天RSI已突破70水平，动能改善，若成交配合，有望挑战前高。至于资金流方面，自去年10月31日至今年3月30日，股价累计微跌0.21%，但期间录得约10.48亿港元资金净流入，其中大户资金占8.67亿港元，散户占1.81亿港元，大户对散户资金流比率约4.8比1（见图2）。大户坐货比率曾高见15.84%，低位为-7.78%，而3月30日则为7.69%，显示主力资金仍有一定程度部署。

市场目前约有15位分析师覆盖该股，最高目标价达80港元。虽然现时目标价中位数约为52港元，较现价上望空间约15%，但部份券商尚未全面上调预测。若按近期业绩公布后多家券证维持或调高目标价推算，中位数有机会提升至58港元水平，潜在上升空间或较市场现时预期为高。策略方面，可考虑于46.50港元附近分段吸纳，上望55港元水平。只要股价未有跌穿约43港元的20天线支持，短线毋须急于止蚀。不过，投资者仍需留意锂价波动及行业供需变化所带来的风险。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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