全球生物医药外包行业逐步走出调整阶段，药明生物作为大型生物药CRDMO龙头，再度成为市场焦点。集团主要为全球药厂及生物科技公司提供一站式外包服务，涵盖临床前研究、临床开发、制程优化，以至商业化大规模生产，业务覆盖单抗、双／多特异性抗体、ADC及其他复杂分子。其核心策略“跟随分子”，即由早期研发阶段开始与客户合作，随项目推进至临床及商业化阶段持续承接订单，从而提升转化率及客户黏性，建立长期合作关系。

行业方面，尽管过去两年全球生科融资环境偏紧，但外判属结构性趋势。大型药企为优化成本及提升效率，加快将部分研发及生产外判；中小型生科公司则以轻资产模式运作，更依赖外包平台。再加上多款重磅生物药专利陆续到期，生物相似药及创新抗体药物研发活跃，对高端产能需求持续。行业属寡头竞争，重点在技术门槛、产能规模及合规能力。药明生物凭借完善项目储备及全球产能布局，在规模与技术深度方面具领先优势。

从2025年度业绩可见，基本面正在改善。全年收入217.9亿元人民币，同比升16.7%；毛利率提升至46%；经调整净利率升至30.2%。后期及商业化收入达94.6亿元人民币，占比升至43.4%，项目结构持续优化。自由现金流同比增约七成，盈利质素改善。年底未完成订单达237亿美元，其中潜在里程碑收入约122亿美元，为未来数年提供较高收入能见度。

集团业务增长动力来自复杂分子及商业化放量。双／多特异性抗体及ADC收入占比接近两成，同比增长超过120%；新增项目中复杂分子比例逾七成。由于此类产品收费一般较传统单抗高约三成，有助拉高整体毛利率。2025年完成28个PPQ，2026年预计排期34个，显示商业化产能逐步释放。CD3 TCE平台累计带来2.05亿美元收入，并附带潜在里程碑及分成机会。产品组合升级配合产能利用率提升，形成正面循环。

估值方面，市场预测2026及2027年每股盈利为1.44元及1.70元人民币，同比增长8%及18.6%。以现价计，预测市盈率约19.7倍及16.6倍，虽低于历史平均24.4倍，但仍高于行业约13倍水平。估值存在溢价，主要因盈利增速预期较同业理想。目前有21位分析师覆盖，目标价介乎30至78港元，中位数约46.2港元，较现价仍有约37%潜在升幅。

资金流向亦值得关注。药明生物于2026年5月15日收报33.68港元，单日升3.19%。过去5年平均Beta为0.58，波幅低于大市。52周高位44港元，低位22.95港元。以现价计，股价较50天线低约2.12%，较200天线低约4.79%，仍处整固区。自去年12月15日至今年5月15日，股价累升3.82%，期间录得约50.24亿港元资金净流入，其中大户资金占33.21亿港元，散户占17.03亿港元，大户对散户资金流比率约2比1。同期大户坐货比率曾高见10.94%，最低跌至-8.02%，而5月15日为3.74%，反映机构资金整体仍偏向净吸纳。

若以2025年4月低位16.20港元起步，至两次升抵42.60港元的整段升浪计算，近日回落至32.02港元，已大致完成38.2%黄金比率回调。只要守稳32.70港元以上，形态仍属健康整固，短线有望反弹至38港元阻力位。如失守31港元，则属技术转弱，宜严守止蚀。综合基本面、估值及资金面分析，中线投资者可考虑于33港元附近分注吸纳，并以31港元作风险管理位。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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