鸣鸣很忙为中国最大零食及饮料专卖连锁零售商，采加盟为主的量贩模式，2025年底门店逾2.19万家，覆盖30省。产品涵盖烘焙、饼干、坚果、膨化及即食、卤味、糖果及饮料等，其中2025年前三季GMV占比以饮料约26.5%、卤味约22.4%、膨化及即食约14.0%、糖果约16.3%、烘焙约11.2%为主。集团亮点在于直采2,500+供应商、约25%价格优势、高周转与近零应收、会员逾2亿且回购率约77%。短期受惠入通及同店改善，中期受益开店加密与品类扩展，长期受惠量贩渗透率提升与规模效应带动盈利能力上行。

而内地零食量贩行业仍处于成长渗透阶段而非传统意义上的成熟周期。报告指出，中国零食及饮料零售市场规模庞大，但量贩渠道渗透率仍偏低，未来有望持续取代商超（商场里的超市）、夫妻店及部分传统批发渠道，属于结构性成长赛道。行业近年由高速开店红利逐步过渡至“运营红利”阶段，龙头更重视同店提升、品类优化及效率改善，周期属扩张中后段但尚未见明显饱和。而整个市场方面，目前呈双龙头格局，鸣鸣很忙与万辰集团为主要领导者，而内地部分地区曾出现补贴竞争，不过，投资者相信内地的补贴政策较2024年审慎，且适用范围有限，行业双方均公开表态支持“反内卷”及理性发展，显示未来的价格战风险可控。整体竞争趋势由单纯拼补贴转向比拼供应链能力、选品效率及门店精细化管理。

行业采取直采模式，减少中间层级，加上高周转特性，使存货周转天数维持在较低水平，应收帐款接近零，现金转换周期短，资产负债结构偏轻。仓储物流费用占收入比例维持低位，随规模扩大具备议价能力与成本摊薄效应。整体而言，行业具规模经济与供应链效率优势，盈利能力有随规模扩张而改善的潜力。

鸣鸣很忙2025年收入约66.2亿元人民币，同比增长约68%，经调整净利润约26.9亿元人民币。毛利率提升至约9.8%，现金转换周期维持低位，应收账款接近零，存货周转天数约12–15天，体现高效率供应链能力。券商普遍预测2026年收入仍维持双位数以上增长，净利润增幅约40%至50%区间，并预期随规模扩大及补贴正常化，毛利率及经营利润率有进一步改善空间。

集团的亮点不只在于门店数量。公司正积极引入AI视觉识别、自助结帐设备及数字化补货系统，提升单店效率。同时亦拓展熟食及低温产品品类，并以大型“零食王国”门店测试新品，进一步提高消费频次与客单价。从发展阶段来看，公司正由单纯拓店转向精细化管理，营运红利有望逐步转化为利润增长。

市场看好鸣鸣很忙的核心基础，首先在于其门店扩张能力与渠道渗透空间仍然充裕。公司现时门店规模已突破两万家，但量贩零食在整体零食零售市场中的渗透率仍处提升阶段，尤其在北方及低线城市仍有加密空间。当行业由“跑马圈地”转向“精细化运营”，龙头企业凭借规模优势，更容易摊薄物流及采购成本，同时提升议价能力。随著开店节奏保持稳定，加上同店销售逐步回升，收入增长动力并非单一来源，而是由“新增门店＋单店提升”双引擎推动。

而另一方面，公司的供应链能力与营运效率，正成为盈利改善的关键。直采模式配合高周转管理，使现金流维持健康水平，亦为毛利率提升创造条件。随著AI系统、自助设备及数字化补货工具落地，营运红利开始逐步释放。再者，品类由传统零食延伸至熟食及低温产品，有助提升消费频次与客单价，强化顾客黏性。若配合港股通纳入后的资金面支持，以及行业竞争趋向理性化，鸣鸣很忙在规模、效率与品牌三方面形成的结构性优势，将为其中长线发展提供坚实基础。

鸣鸣很忙股价自上市后，由低位370.4港元回升后，虽然曾受制于461.2港元水平，并曾一度跌穿低位370.4港元后，再跌至最低位345.6港元后便随即大幅反弹至最高位465.6港元后见顶，股价持续回落并失守支持位370港元，近日曾跌至301港元水平后，已连续第三日反弹及形成了3连阳走势，加上9天RSI出现一底高于一底走势下，形成了RSI底背驰走势。预期股价可以继续作出反弹，市场现时有12位分析师对鸣鸣很忙有进行调研覆盖，而目标价的中位数为508.6港元，预期股价可以继续作出反弹，只要能成功收复370港元的短期阻力的话，有望逐步收复之前的阻力。股价上望第一个阻力位420港元，预期在350港元水平是有足够支持，不过一旦跌穿310港元先行沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

免责声明︰

以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。