力勤资源为全球领先的镍全产业链企业，业务涵盖镍矿贸易、印尼OBI岛湿法HPAL生产氢氧化镍钴（MHP）及硫酸镍钴，以及火法RKEF生产镍铁，形成由上游资源至冶炼加工的完整产业链布局。集团的发展逻辑相当清晰：短期受惠刚果钴出口配额制度推升钴价，中期受惠火法二期产能放量，长期则受惠新能源与高镍材料需求增长。

行业背景：周期底部中的结构转机

镍行业目前正处于供给快速扩张后的周期底部区间。过去数年印尼产能急速增加，纯镍市场已由紧缺转为过剩，库存回升令价格持续承压。然而，随新增项目投放节奏放缓，加上火法成本支撑逐步明确，镍价进一步下行空间相对有限，行业或已接近周期底部区域。

需求方面，不锈钢仍为镍最大用途，占比超过六成，属周期性需求来源；新能源三元电池则为结构性增长动力。尽管三元电池渗透率曾受磷酸铁锂竞争影响而下降，但在高镍材料、长续航电池及固态电池发展趋势下，其技术优势仍然存在。长远而言，新能源及储能产业发展，仍将为镍钴需求提供中长期支持。

钴市场则出现更为明显的转折。刚果由暂停出口转为实施年度出口配额制度，2026及2027年配额仅相当于2024年产量约四成。若政策严格执行，全球钴供应格局将由过剩转向紧平衡甚至偏紧，钴价中枢存在系统性上移的可能。

行业竞争格局与公司优势

印尼已成为全球镍供应核心地区，产能高度集中，竞争激烈。在此环境下，成本控制与资源保障能力成为企业胜负关键。而力勤的竞争优势主要体现在三方面：

首先，在资源端方面，集团与印尼合作伙伴深度绑定，签订长期供矿协议，保障约20年稳定供应，同时镍矿定价接近印尼政府基准价，具备明显成本优势。
其次，在技术及成本控制方面，湿法HPAL技术已趋成熟，并持续优化生产流程，有效降低酸耗与能源成本，使项目位于全球成本曲线左侧。加上副产钴可抵扣部分成本，进一步提升整体盈利弹性。
第三，集团自建工业园区及配套设施，包括码头与发电厂，大幅提高营运自主性并减少对外依赖。在印尼政策环境较为多变的背景下，此一体化布局尤为关键。

从收入结构观察，镍产品贸易仍占集团总收入约四成。然而，真正贡献毛利的核心业务为湿法镍钴化合物产品。2025年上半年，湿法产品毛利占比接近八成，显示盈利重心已由低毛利贸易业务，转向高附加值冶炼产品，盈利质量明显改善。

未来十二个月三大催化剂

展望未来一年，市场关注的正面催化剂主要集中于三方面：

第一，印尼OBI岛多条生产线逐步达产，尤其KPS高冰镍生产线已于2026年上半年带来显著增量，推动整体产能全面释放，预期将进一步提升收入及盈利规模。
第二，全球新能源汽车需求逐步复苏，三元电池对高纯度镍钴化合物的采购明显回暖，有助带动产品售价及毛利率同步改善，为盈利提供支持。
第三，凭借垂直整合的低成本优势及稳固供应链布局，力勤有望在激烈竞争中持续扩大市场份额。

同时，管理层亦可能透过派息或股份回购等方式回馈股东，为股价表现注入额外动力。而在三项因素互相配合，有望在未来一年内为业绩及估值带来正面催化作用。

盈利预测与估值比较

市场预期力勤资源2026年及2027年收入分别为428.8亿元（人民币‧下同）及482.9亿元，同比增长6.6%及12.6%。每股预期盈利分别为2.49元及1.73元。按现价计算，预测市盈率约为4.7倍及6.7倍，显著低于市场同业平均约21.2倍水平，估值处于偏低区间。分析师目标价中位数约为29.15港元，按现价计算仍具接近一倍的上升潜力。此外，按10个财务模型计算的合理价值中位数为17.02港元，现价仍较合理价低约16%，反映估值具一定安全边际。

力勤的技术走势分析

力勤资源股价于去年10月曾升上29.34港元后回调，并在跌返12月时低位15.82港元后见底反弹，其后股价再度反弹，并重返去年10月份高位，虽然曾一度升上30.70港元，但多次无法突破，并再度受制于去年顶部29.34港元后，股价持续回落，并以一浪低于一浪走势跌至最低位见10.26港元。幸好9天RSI形成了一底高于一底走势外，更成功重返20天线及于上周五升破50天线阻力，形成了RSI底背驰走势。而且，更成形成了小型头肩底及破颈线，见底走势已经确认。若果以整个自29.34港元开始形成的跌浪总跌幅的38.2%作为首个反弹目标，股价有机会向上试回17.50港元，不过，由于股价形成了头肩底走势，若能确认见底走势，有更大的机会按之前的跌浪总跌幅的61.8%作为反弹目标，并可以上望22港元水平。

投资者可考虑于15港元以下水平分段吸纳，只要股价未有失守20天线支持，可续持有，目标区间为17.50港元至22港元。中线投资者应持续关注钴价走势及印尼产能释放进度，若基本面改善持续兑现，估值重估空间仍然存在。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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