雷军在街头吃早餐、被路过小女孩调侃“吃早餐都要拍照”的网络热话。作秀不难，难的是有几个企业家肯自己站出来作秀、肯被人笑、肯被小朋友当面吐槽。

在当前的全球商业环境中，黄仁勋为粉丝在胸口签名，马斯克在发布会上跳舞，雷军坐在路边摊吃早餐，他们本质上都在做同一件事：将创办人的个人信用注入品牌，成为公司成本最低的护城河。

对于小米而言，雷军的形象完美承载了小米核心的品牌信念——“让普通人用得起好东西”。

这种信念在过去常被资本市场贴上“低端”或“没有护城河”的标签。

早年港股分析师习惯用传统硬件制造业的模型来衡量小米（1810），认为其硬件净利润率过低。然而，市场往往低估了“性价比”背后的残酷纪律：极致的供应链管理能力、精准的成本控制，以及消费者心中“这个价钱值得”的信任。雷军用一碗早餐的流量，再次向市场证明小米与用户的落地感，而这种品牌溢价，正逐步在小米的股票走势中得到兑现。

业绩筑底与汽车业务的利润拐点

资本市场不盲信梦想与流量，决定股价的永远是基本面与财务数字。过去市场对小米造车最大的担忧，在于汽车是高资本投入、长周期的行业，会否拖垮小米原本健康的现金流。

然而，小米交出的财报打破了市场的质疑。以2025年第三季度的数据来看，小米收入人民币1,131亿元，同比升22.3%；经调整净利人民币113亿元，同比升80.9%。最令市场惊喜的是，智能电动车、AI及新业务收入人民币290亿元，并首次录得单季经营盈利。

这组数据对小米股票的估值逻辑带来了根本性的扭转。

第一，核心业务化身超级现金牛。小米的手机，业务稳居全球前三，IoT与智能家电生态链日益成熟，这些业务源源不断地产生强劲现金流，成为支持造车业务的底气。

第二，汽车业务实现扭亏为盈。造车新势力动辄面临“卖一辆亏一辆”的魔咒，而小米汽车在2025年第三季首次录得单季经营盈利，证明了雷军将其在电子消费品的供应链纪律，成功复制到了汽车制造上，直接消除了压在股价上的不确定性。

全球化品牌出海的战役

如果说中国本土市场是小米汽车的存量试金石，那么海外市场则是决定小米股票未来能否冲击更高估值的增量战场。

目前小米汽车的海外收入几近为零。雷军曾表示，要到2027年才会考虑将电动车卖到中国以外的市场。在资本市场眼中，这张白纸虽然写满了地缘政治、高关税、欧洲法规等重重考验，但同样孕育著巨大的想像空间。

当市场将小米与比亚迪进行对比时，会发现一条截然不同的出海路径。比亚迪作为中国电动车出海的代表，2025年海外销量已超过100万辆，但在外国消费者眼中，它始终带著强烈的“中国车企”标签。

小米不一样。小米先是一间手机公司、家电公司、消费科技公司。很多海外消费者在开上小米汽车之前，已经用了多年小米手机、戴著小米手环、看著小米电视。小米出海，卖的不只是车，还有早已深度融入海外消费者日常生活的品牌信任度。

这种身份的转变至关重要。外国消费者和西方资本市场或许对复杂的中国车企结构感到陌生，但他们绝对看得懂Apple、Samsung和Tesla。雷军那种愿意落地、亲自推产品的老板形象，恰恰是消解文化隔阂的催化剂。

重塑估值逻辑

回到那碗引发热议的早餐。雷军做秀的背后，是产品有人买、数字有增长、新业务有盈利，甚至连外国政要造访时都要前往小米汽车工厂参观。这证明它已经超越了营销，沉淀为真正的品牌资产。

资本市场最容易犯的错误，就是用历史的后视镜来指导未来的投资。过去市场因小米的低毛利而嘲笑它没有科技含金量，后来又因它跨界造车而担忧它步子迈得太大。

但如今，随着汽车业务跨过盈利平衡点、全球品牌效应持续放大，投资者必须重新理解小米的股票价值。现在的小米，不是手机公司加一部车，而是一间同时拥有稳健现金流、全球知名消费品牌、极致供应链控制力，且多了一个全球汽车市场增量期权的公司。

当一间原本常被市场调侃的公司，默默地把每一步计划都变成财报上的真实利润时，它就变得值得全市场认真研究与重新定价。

【财经专栏】凌和游戏‧凌凌八一个风度翩翩嘅小股东、老板仔，长年穿梭世界各大城市，见识过资本的贪婪、人性的杠杆，亦曾参与市场上的零和游戏。日常最大嘅乐趣，就喺系漆黑股海中，寻找萤火虫s。

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