药明合联（2268）是一家专门为药厂提供抗体偶联药物外包研发及生产服务的集团，全球规模排名第二，业务由早期药物研究、工艺开发，到后期正式上市后的大规模生产均有涵盖。2025年集团收入为59.44亿元人民币，其中约九成来自抗体偶联药物相关业务，其余为其他类型的生物药项目；现时进行中的研发及生产项目共有252个，涵盖由临床前研究至商业化阶段。集团的主要优势包括盈利能力提升，毛利率升至36%，手头未完成订单约15亿美元，已有18个项目进入接近上市前的大规模生产准备阶段，并透过收购扩充产能。短期可受惠于市场对相关药物生产需求殷切及新加坡新厂房投产；中期将受惠于更多药物申请上市及商业化收入增加；长期则受惠于全球对此类新型药物需求持续上升，以及集团目标在2030年前将上市后生产收入占比提升至约两成。

从整体行业来看，抗体结合化疗药物这类新型抗癌药仍处于快速发展阶段。多个国际医学会议持续公布早期临床研究结果，市场对结合不同抗体、不同药物载体的新技术兴趣明显提升。正在研发中的药物数目增加，也代表未来进入后期测试甚至上市阶段的项目有望上升。整体而言，这个行业仍在成长期，而未到成熟饱和阶段。另一方面，这类药物的生产工序复杂，设厂要求高，短期内合乎国际标准的大型生产线供应仍然偏紧，令具规模的企业在价格谈判上较有优势。

截至去年在手项目252个

在竞争方面，全球多家大型药物外包生产商都加强投资这类高端药物制造。不过，药明合联的优势在于能提供由早期研究到后期量产的一站式服务，减少客户在不同集团之间转换的麻烦。截至2025年，集团手上进行中的研发及生产项目共有252个，横跨由实验室研究到正式量产阶段。这种项目储备，有助未来逐步转化为稳定收入。不过，随著更多企业进入市场，价格竞争及客户争夺或会加剧，集团仍需保持技术与服务质素。

回顾2025年，集团收入同比增长46.7%，毛利率由30.6%升至36.0%，盈利能力明显改善，纯利达人民币14.81亿元，增长38.4%。毛利率上升，一方面因生产线使用率提高，另一方面亦因市场需求强劲，项目收费有所改善。整体营运开支控制稳定，规模扩大带来成本效益。集团未完成订单约15亿美元，新签合同金额亦持续上升，为未来收入提供一定保障。

收入同比增长近47%

集团的优势主要有三方面。首先是产能扩充及全球布局。无锡厂房接近满负荷运作，新加坡新厂房预期取得国际生产认证并开始投产，加上透过收购补充原液及制剂生产能力，有助承接更多海外客户，同时分散地缘政治风险。其次是接近上市阶段的项目增加，管理层预期未来两年申请上市的药物数目上升，并希望到2030年，正式上市后的大规模生产收入占整体约两成。随著更多项目由研发阶段过渡至量产，集团收入结构将更稳定。第三是市场供应仍然紧张，加上技术要求高，集团在价格上有一定主导权，新产能初期对盈利影响有限，长远有望因规模扩大而提升利润率。

从股价走势看，过去一年股价由低位反弹，高位曾见约85元，其后回落至50多元水平整固，52周低位约35元，现价与高位仍有距离。短线若能守稳支持位并配合成交增加，有机会再试上方阻力。中期则需观察新厂投产进度及业绩表现能否带来新催化因素。投资者亦要留意市场对集团增长预期变化，因为估值对情绪较为敏感。

投资策略方面，集团身处高增长行业，业务基础稳固，中长线具发展潜力。然而股价已反映部分增长预期，短期或受行情动荡影响。较审慎的做法是分阶段吸纳，并持续留意新产能投产及新药上市进度。风险承受能力较高的投资者，可在回调时逐步建立仓位；较保守者则可待走势转强后再作部署。同时亦需关注行业竞争及政策变化对集团前景的影响。

料股价有力作进一步反弹

药明合联股价自今年1月反弹上高位76.85元见顶后，股价在失守20天线及50天线支持后便持续下跌，更形成一浪低于一浪下，股价跌至6月低位见43.50元后，走势开始回稳，并在6月18日再度跌返支持位44.98元后，在9天RSI跌至30水平后即开始作出反弹。而且股价更在升破20天线后进一步上升。而在6连升及6连阳后，股价已升返保历大加通道顶部，以及9天RSI已升破70水平，因此，预期股价有力作进一步的突破。投资者可以在56.00元水平买入，若果以整个跌浪总跌幅的61.8%作为反弹目标，股价可以上望64.00元。只要股价能企稳在52.50元以上，暂时仍然可以持有而毋须止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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